受金融危機(jī)的影響,全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減速甚至衰退,美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已逐漸成形,歐、日發(fā)達(dá)國(guó)家或疲軟或降溫,新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展速度也必將受到影響而減緩,由此金屬的需求將減少,金屬價(jià)格保持低迷或下行。受此影響,有色行業(yè)的盈利能力有所下降,我們維持有色金屬板塊第四季度“中性”的投資評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股為山東黃金(600547)、中金黃金(600489)、包鋼稀土(600111)。
　　有色金屬行業(yè)整體盈利能力下降。
　　三季報(bào)業(yè)績(jī)不佳。通過(guò)上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)結(jié)果來(lái)看,公司業(yè)績(jī)減少的比例占到50%左右,除黃金子行業(yè)而外。
　　三季度有色金屬走勢(shì)
　　造成有色行業(yè)利潤(rùn)下降的原因,一是煤、電等能源成本大幅度上升;二是有色金屬價(jià)格普遍下降。四季度,受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響,金屬的需求減少,前景不容樂(lè)觀。
　　金融危機(jī)對(duì)有色板塊的影響使板塊內(nèi)子行業(yè)的進(jìn)一步分化,銅子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)很有可能步其他基本金屬后塵,而黃金子行業(yè)卻因金價(jià)維持高位震蕩的可能性比較大,很有可能走出獨(dú)立的行情。
　　黃金:價(jià)格高位震蕩,行業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)平穩(wěn)。
　　7月以來(lái)受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的急轉(zhuǎn)直下,使非美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入視野,當(dāng)時(shí)也可謂是經(jīng)濟(jì)的風(fēng)云突變,受此影響美元被動(dòng)走高,受之影響倫金走低。受美聯(lián)儲(chǔ)住房金融局接管美國(guó)住房抵押貸款巨頭——房地美和房利美及雷曼兄弟破產(chǎn)影響,倫金自9月自742.75美元反彈,10月9日?qǐng)?bào)收于912.40點(diǎn),次貸危機(jī)已經(jīng)演化為一場(chǎng)“百年不遇”的金融危機(jī)。黃金在這段時(shí)間內(nèi)的貨幣屬性體現(xiàn)的相當(dāng)充分,與美元走勢(shì)相關(guān)度很高,近兩日它們的走勢(shì)有背離,這體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)乃至全球救市的不同態(tài)度,受此影響金價(jià)的震蕩幅度有可能加大。
　　美國(guó)的救市計(jì)劃還像一劑強(qiáng)心針,究竟這一計(jì)劃的實(shí)效如何還需要看美今后的舉措。就美國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)來(lái)講,還不是很理想,而且救市計(jì)劃也會(huì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展造成不利影響。全美企業(yè)界經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)合會(huì),10月6日公布的針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家展開(kāi)的調(diào)查顯示,美國(guó)經(jīng)濟(jì)要么是已經(jīng)陷入衰退,要么就是會(huì)在年底前陷入衰退。所以,美元走強(qiáng)的主要影響因素是救市計(jì)劃而非經(jīng)濟(jì)基本面的數(shù)據(jù)。美國(guó)救市會(huì)進(jìn)一步造成其經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的減緩,據(jù)IMF的預(yù)測(cè)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能停滯。救市計(jì)劃有利有弊,對(duì)黃金影響也是有利有弊。
　　全球救市與美國(guó)救市有所相似,利要大于弊,但是救市的效應(yīng)不可能馬上釋放,經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇不可能馬上到來(lái)這是一個(gè)事實(shí)。
　　全球救市對(duì)黃金影響同樣也是有利有弊。救市的作用的體現(xiàn)需要一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程和一系列措施的推出,這既需要過(guò)程而且該過(guò)程也不可能是一帆風(fēng)順的,在這一不確定性當(dāng)中,金價(jià)將保持高位震蕩的可能性很大。由于對(duì)市場(chǎng)對(duì)救市計(jì)劃的認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一,金價(jià)的振幅有可能加大。另外,在眼下黃金的商品屬性的消費(fèi)旺季,也可維持金價(jià)相對(duì)高位。黃金價(jià)格有望走出與其他基本金屬獨(dú)立的走勢(shì)。受此影響,黃金子行業(yè)業(yè)績(jī)可望有保障。
　　銅:或?qū)⒉狡渌有袠I(yè)后塵,行業(yè)前景不樂(lè)觀。
　　在國(guó)慶長(zhǎng)假里,LME金屬全面下跌,銅價(jià)沒(méi)有幸免,其下跌態(tài)勢(shì)與其他基本金屬保持一致,下跌765美元,或11.29%。這是因?yàn)榻?月來(lái)大多數(shù)國(guó)家需求前景的疲軟,拉低銅價(jià),其中歐洲和中國(guó)需求的降低對(duì)銅價(jià)的影響較大。美元對(duì)歐元的走強(qiáng),使歐元區(qū)銅需求遭受很大的壓力。進(jìn)一步來(lái)看,隨著銅市供需環(huán)境繼續(xù)轉(zhuǎn)弱,消費(fèi)下滑速度很快。根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）的數(shù)據(jù),6月份全球銅市供應(yīng)過(guò)剩1.4萬(wàn)噸,環(huán)比消費(fèi)總量連續(xù)兩個(gè)月下滑,期末總庫(kù)存也開(kāi)始增長(zhǎng)。世界范圍內(nèi)需求預(yù)期的惡化將導(dǎo)致銅市場(chǎng)在未來(lái)的6個(gè)月走向過(guò)剩的可能性增大,這使銅價(jià)的走勢(shì)承壓。
　　國(guó)內(nèi)方面,作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó),消費(fèi)下滑的趨勢(shì)才剛剛開(kāi)始。數(shù)據(jù)顯示,8月份中國(guó)銅材產(chǎn)量同比增幅僅7.2%,而1至8月總計(jì)仍達(dá)18.3%,顯然,下半年中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)正加速放緩。由于下游需求較弱,用銅企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)基本采用隨用隨買(mǎi)的策略,這使得現(xiàn)貨銅價(jià)的支撐較弱。而LME銅價(jià)的大幅降低,使國(guó)內(nèi)銅價(jià)開(kāi)始高于國(guó)際銅價(jià),進(jìn)口銅的成本大幅降低,進(jìn)口銅變得有利可圖,進(jìn)入10月后中國(guó)銅進(jìn)口量有望大幅增加,另一方面,也使準(zhǔn)備惜售的貿(mào)易商加大了拋售力度,這使現(xiàn)貨銅價(jià)承壓下行。10月6日銅現(xiàn)貨單日跌幅5200元,近10%,并由升水變貼水,這很罕見(jiàn)。
　　銅是基本金屬的領(lǐng)頭羊,也是在基本金屬中基本面相對(duì)最佳的。世界范圍內(nèi)供求格局的改變、中國(guó)因素需求的減弱均可能導(dǎo)致銅價(jià)走勢(shì)或?qū)⒉狡渌窘饘僮邉?shì)后塵。
　　硫酸價(jià)格走勢(shì)不樂(lè)觀
　　做為銅行業(yè)的重要副產(chǎn)品硫酸在銅行業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成中起到了不可忽視的作用,而國(guó)內(nèi)硫酸在三季度以后開(kāi)始走低,受全球經(jīng)濟(jì)增速減緩是主要因素;另外,化肥出口關(guān)稅的提高,使硫酸價(jià)格承壓?，F(xiàn)在來(lái)看,價(jià)格走低趨勢(shì)還將沿續(xù)下去,這必然會(huì)影響銅行業(yè)利潤(rùn)。
　　鋁:鋁市將繼續(xù)維持弱市格局,鋁企舉步維艱。
　　年初,上期所鋁價(jià)格到了20900元/噸的高位,而后有所下滑,7月初,鋁價(jià)仍然在19000元/噸的高位上維持。但是七月中旬以來(lái),國(guó)內(nèi)鋁價(jià)隨國(guó)際鋁價(jià)大幅下滑,如今已經(jīng)跌破部分鋁企成本線。
　　國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）最新數(shù)據(jù)顯示,8月原鋁平均每日產(chǎn)量上升至70100噸,7月和去年同期分別為70000和68300噸。8月（31天）總產(chǎn)量為217.4萬(wàn)噸,7月（31天）為217.0萬(wàn)噸,2007年8月為211.8萬(wàn)噸。中國(guó)8月共生產(chǎn)119.0萬(wàn)噸原鋁,高于7月的116.8萬(wàn)噸和去年同期的111.0萬(wàn)噸。
　　全球的8月份的原鋁產(chǎn)量,同比環(huán)比均有增長(zhǎng),中國(guó)也是如此。在原鋁本已供求過(guò)剩的條件下,且經(jīng)濟(jì)增速的放緩必然引起需求的降低。國(guó)內(nèi),建筑業(yè)的放緩必將打壓下半年的消費(fèi),建筑業(yè)的消費(fèi)占國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的三分之一左右,而且第四季度,企業(yè)急于回款可能不計(jì)成本的甩貨,鋁市將繼續(xù)維持弱市格局,鋁行業(yè)前景不容樂(lè)觀。
　　鉛鋅業(yè):供過(guò)于求局面難改,行業(yè)前景不佳。
　　8月份,國(guó)外礦山減產(chǎn)或關(guān)閉對(duì)鋅價(jià)以一定支持。而7月份國(guó)內(nèi)鉛鋅企業(yè)的減產(chǎn)沒(méi)有結(jié)果,統(tǒng)計(jì)顯示,今年7月單月精鋅產(chǎn)量達(dá)到33.12萬(wàn)噸,同比增加18.6%,大大高于前7個(gè)月8.3%的增速。說(shuō)明在27家鉛鋅企業(yè)在聯(lián)合宣布減產(chǎn)的當(dāng)月,產(chǎn)量增速反而增加。有消息稱,國(guó)內(nèi)冶煉廠在8月份已有33萬(wàn)噸產(chǎn)能相繼投產(chǎn),國(guó)內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大。
　　需求方面,中國(guó)為世界第一鋅消費(fèi)大國(guó),需求下滑。歐洲的鋅消費(fèi)僅次于中國(guó),受經(jīng)濟(jì)疲軟影響,需求也在下降,CRU預(yù)計(jì)歐洲市場(chǎng)連續(xù)鍍鋅行業(yè)的走弱比預(yù)期嚴(yán)重。ILZSG 預(yù)測(cè)歐洲上半年鋅消費(fèi)同比下降8%以上。
　　總體來(lái)看,雖然下半年鋅過(guò)剩的數(shù)量有所放緩,但供應(yīng)大量過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)仍然存在,鋅價(jià)下半年走勢(shì)不很樂(lè)觀。
　　國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新月度報(bào)告顯示,今年前七個(gè)月全球鉛市供應(yīng)過(guò)剩23000噸。1-7月全球精練鉛使用量總計(jì)為498.8萬(wàn)噸,去年同期為473.8萬(wàn)噸。1-7月全球精練鉛產(chǎn)量增加至501.1萬(wàn)噸,去年同期為470.1萬(wàn)噸。今年前七個(gè)月全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩77000噸。1-7月全球精練鋅使用量增至677.5萬(wàn)噸,去年同期為657.5萬(wàn)噸。1-7月全球精練鋅產(chǎn)量增至685.2萬(wàn)噸,高于去年同期的659.1萬(wàn)噸。行業(yè)供求過(guò)剩局面難改,價(jià)格均在低位徘徊,特別鋅價(jià)已經(jīng)跌過(guò)成本線,行業(yè)前景不佳。
　　參考國(guó)際估值,綜合銅業(yè)公司PE值在7.5左右,鋁PE為10左右,銅PE為7.5左右,鉛鋅為8.5左右,黃金為20左右。有色板塊整體估值偏高,只有黃金估值低于國(guó)際水平。
　　受金融危機(jī)的影響,全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減速甚至衰退,美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已逐漸成形,歐日發(fā)達(dá)國(guó)家或疲軟或降溫,新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展速度也必將受到影響而減緩,由此金屬的需求將減少,金屬價(jià)格保持低迷或下行。
　　受此影響,有色行業(yè)的盈利能力有所下降,我們維持有色金屬板塊“中性”的投資評(píng)級(jí)。同時(shí),注意到金融危機(jī)引發(fā)的金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性,黃金子行業(yè)有可能走出獨(dú)立基本金屬的行情,需重點(diǎn)關(guān)注,同時(shí)鐠釹氧化物價(jià)格基本已經(jīng)跌到位的稀土子行業(yè)也值得關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股為山東黃金(600547)、中金黃金(600489)、包鋼稀土(600111)。