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三、次貸危機未來發(fā)展階段分析
　?。ㄒ唬┐钨J危機階段劃分
　　為了能夠更加全面地反映次貸危機的演化發(fā)展，我們將次貸危機從潛伏、爆發(fā)、惡化到未來縱深發(fā)展并隨后平息的演化路徑分為七個階段，分別是“潮漲”階段、“潮落”階段、“暗流”階段、“海嘯”階段、“死海”階段、“潮變”階段和“回潮”階段。這七個階段“水勢”不同，金融領域和實體經濟的形勢也不盡相同。
　　第一階段為“潮漲”階段。這一階段的時間范圍是21世紀初至2007年年初。這一階段歐美金融領域的房貸創(chuàng)新及其相關衍生品創(chuàng)新層出不窮，經濟領域的消費潛力被充分挖掘，整體呈現(xiàn)出欣欣向榮的潮漲特征。
　　第二階段為“潮落”階段。這一階段的時間范圍是2007年年初至2008年第二季度。這一階段隨著歐美利率上行對房市負面影響的滯后顯現(xiàn)，房市、債市以及銀行業(yè)“潮漲”階段積累的風險集中爆發(fā)，金融領域和實體經濟呈現(xiàn)出分化特征，在金融動蕩大幅加劇、金融機構接連受損的背景下，歐美實體經濟并沒有出現(xiàn)同步衰退。值得指出的是，雖然市場普遍將2007年8月作為次貸危機的爆發(fā)時點，但由于在2007年年初次貸危機就已經初現(xiàn)端倪，因此我們將“潮落”階段的起始時點確定為2007年年初。
　　第三階段為“暗流”階段。這一階段的時間范圍是2008年7月初至9月中旬。這一階段伴隨著兩房危機，全球金融市場出現(xiàn)了與“潮落”階段截然不同的異動現(xiàn)象，呈現(xiàn)出風險潛在積聚又難以被察覺的“暗流涌動”特征。這一階段次貸危機已經顯露出即將惡化的先兆，但大多數(shù)市場主體對市場異動產生了誤讀，作出了不合時宜的策略選擇，例如歐洲央行在這一階段進行了加息，這為后一階段危機的突然惡化導致市場主體應對不及埋下了伏筆。
　　第四階段為“海嘯”階段。這一階段的起始時間是2008年9月中旬，結束時點尚存在較大變數(shù)。這一階段以雷曼兄弟申請破產和美國政策救助重犯“清算主義”的錯誤為序，呈現(xiàn)出金融危機急速惡化和經濟危機初現(xiàn)端倪的特征。這一階段華爾街投行模式終結，大量金融機構面臨生存危機，金融市場大幅動蕩，美國、歐洲和日本的經濟衰退趨勢得以初步確定。目前市場上最樂觀的觀點認為金融領域將在2009年下半年出清風險，中性觀點則認為將在2010年，鑒于對三大核心要素變化趨勢的分析，我們傾向于認為，中性觀點或是更為嚴峻的判斷更顯謹慎和理性。
　　第五階段為“死海”階段。這一階段的起始時點和結束時點目前還存在較大變數(shù)。這一階段將以金融領域風險出清為序，呈現(xiàn)出金融危機逐步見底和經濟危機持續(xù)惡化的特征。這一階段，金融危機對實體經濟的滯后影響全面顯現(xiàn)，歐美發(fā)達經濟體和全球大部分新興市場經濟體都將不同程度地面臨較深衰退的挑戰(zhàn)。在“死海階段”，這一階段的終止將以經濟危機的見底為標志，同時這一階段的終止也將標志著次貸危機的見底。從對三大核心要素變化趨勢的分析可以看出，房市的深度萎靡和實體經濟行業(yè)的陸續(xù)衰退將延長次貸危機的持續(xù)期，目前市場上較為樂觀的觀點認為經濟危機見底將在2011年，我們更加趨于謹慎的分析認為，這一階段的終止時間可能將在2012年或2013年。
　　第六階段為“潮變”階段。這一階段的起始時點和結束時點目前還存在較大變數(shù)。這一階段，增長模式轉型、結構要素調整、金融監(jiān)管改革和微觀策略轉變均在經歷一系列嘗試后初現(xiàn)成效，全球經濟的失衡和國際貨幣體系的紊亂初步得以改善，世界經濟和國際金融在緩慢復蘇的過程中呈現(xiàn)出深層變化層出不窮的特征。這一系列深層變化標志著全球資源配置更趨合理、國際金融秩序更趨平穩(wěn)，這將為下一階段的快速復蘇提供深層動力。
　　第七階段為“回潮”階段。這一階段的起始時點和結束時點目前還存在較大變數(shù)。這一階段世界經濟周期將迎來一個新的快速上升周期，國際金融深化加速向縱深發(fā)展，與此同時，宏微觀金融的風險管理能力也不斷增強，整體呈現(xiàn)出理性增長、快速復蘇的特征。
　　（二）次貸危機階段演化
　　截至2008年年末，次貸危機尚處于第四階段的“海嘯”階段，未來向“死海”階段、“潮變”階段和“回潮”階段的發(fā)展可能并不遵循較為平穩(wěn)的演化方式。一系列不確定因素的存在不僅使得階段轉變的具體時點無法確切預測，而且還可能導致階段演化過程中出現(xiàn)市場大幅動蕩、甚至出現(xiàn)暫時性階段反復的現(xiàn)象。這些不確定因素包括：其一，美國經濟是否具有足夠韌性存在不確定性，如果美國消費傾向、消費模式和消費文化出現(xiàn)根本性逆轉，如果美國勞動生產率出現(xiàn)突然的大幅削弱，那么次貸危機進入最后兩個恢復階段的時點將大幅推后；其二，金融領域風險蘊藏程度存在不確定性，如果歐美信用卡、消費者信貸、對沖基金和共同基金實際面臨的困難要遠遠超出預期，如果新興市場經濟體由于金融脆弱性而陷入局部金融危機，那么次貸危機作為金融危機的沖擊將大幅加大，甚至可能出現(xiàn)階段反復，比如，在以經濟危機為主體的“死海”階段中由短期轉變?yōu)橐越鹑谖C為主體的“海嘯”階段，然后又在風險因素交替變化和相互作用之后又再次發(fā)展為“死海”階段；其三，全球救助政策的可持續(xù)性和協(xié)調性存在不確定性，如果救助政策后續(xù)開展面臨較大資金約束，或者不同經濟體之間的救助政策相互沖突并缺乏有效協(xié)調與合作，那么次貸危機的階段演化將更趨復雜，進入恢復階段的時點將大幅推后；其四，新興市場經濟體的增長持續(xù)性存在不確定性，次貸危機階段演化的平穩(wěn)很大程度上取決于新興市場能否在危機階段起到更大的作用，如果主要新興市場經濟體出現(xiàn)和歐美發(fā)達經濟體程度相似的大幅衰退，無法支撐起危機階段的世界經濟增長，那么次貸危機第四和第五階段的持續(xù)期將顯著延長；其五，信心恢復存在不確定性，次貸危機前四階段的演化過程表明，市場信心的變化難以預期，往往很小的利空因素就能在信心受損的影響下造成較大動蕩，如果未來的經濟數(shù)據(jù)、財經要聞、政要講話，甚至是市場流言出現(xiàn)動搖信心的跡象，且未能得到及時有效的應對，那么次貸危機可能在未來發(fā)展中出現(xiàn)有如2008年9月那樣的劇烈惡化。

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