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【中國(guó)有色金屬報(bào)第2756期一、三版】
http://paper.cnmn.com.cn/Content.aspx?id=18781&q=2756&v=1

張榮輝：高級(jí)國(guó)際商務(wù)師。中國(guó)五礦集團(tuán)首席分析師。從事有色金屬現(xiàn)貨、期貨以及分析工作二十多年，上海期貨交易所十大優(yōu)秀分析師之一。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)將大幅下滑

　　2008年是全球有色金屬行業(yè)大喜大悲大漲大落的一年，是全球有色金屬價(jià)格從巔峰走向谷底的一年，是西方經(jīng)濟(jì)全面陷入衰退的一年，是全球商品市場(chǎng)泡沫破滅的一年，各種投機(jī)基金從2002年以來(lái)一直精心培育和維持的商品市場(chǎng)盛宴終于曲終人散，戛然而止。
　　表面上看，美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了一場(chǎng)全球金融危機(jī)，而金融危機(jī)又導(dǎo)致了一場(chǎng)空前的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而導(dǎo)致了商品市場(chǎng)的泡沫破裂，價(jià)格暴跌。
　　展望2009年的有色金屬市場(chǎng)，筆者認(rèn)為，以下五大因素仍將成為主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)的主要力量。
　　2009年全球宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑？
　　目前西方經(jīng)濟(jì)早已全面陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率已然降至0%～0.25%的歷史最低水平，英國(guó)利率降至有史以來(lái)的最低水平，利率的作用至今尚未顯現(xiàn)。美國(guó)此前的7000億美元以及奧巴馬總統(tǒng)上任后可能的后續(xù)措施是否能把美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入上升通道目前尚無(wú)從知曉。包括IMF、世行以及各大投行均預(yù)測(cè)2009年歐洲和美國(guó)等西方經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在1%～2%之間。
　　全球金屬需求的主要引擎——中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然明顯好于西方經(jīng)濟(jì)，但其經(jīng)濟(jì)下滑速度顯然讓人擔(dān)憂。雖然政府出臺(tái)了諸多刺激經(jīng)濟(jì)的措施（降息以及積極的財(cái)政措施等），但市場(chǎng)人士對(duì)2009年能否保住8%的增長(zhǎng)率仍心存疑慮。
　　從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面看，顯然難以支持有色金屬價(jià)格大幅上揚(yáng)。
　　2009年美元升值抑或貶值？
　　美元兌全球主要貨幣的漲跌無(wú)疑是影響2008年有色金屬價(jià)格的主要因素之一，2009年仍將是影響有色金屬價(jià)格走勢(shì)的重要因素。2008年美元兌西方主要貨幣大幅升值，市場(chǎng)人士歸咎于歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退，比美國(guó)經(jīng)濟(jì)更加糟糕。其實(shí)，筆者以為，另外一個(gè)重要原因是投機(jī)者獲利的需要。眾所周知，美元貶值時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年左右，正好與有色金屬價(jià)格暴漲的周期吻合。大量投機(jī)客拋空美元，賬面利潤(rùn)頗豐，只有買(mǎi)回美元才能實(shí)現(xiàn)獲利。此次投機(jī)者決定回買(mǎi)美元，導(dǎo)致美元大幅升值。
　　2009年美元是否會(huì)進(jìn)一步升值？目前業(yè)界仍然并不看好美元，認(rèn)為美元仍然將大幅貶值，但筆者以為，美元將繼續(xù)升值。因?yàn)閺募夹g(shù)性周期看，美元目前仍然處于強(qiáng)勢(shì)周期。筆者認(rèn)為，2009年的美元因素也難以支持有色金屬價(jià)格大幅反彈上揚(yáng)。
　　2009年基金以做空為主？
　　從2008年下半年來(lái)看，基金從有色金屬市場(chǎng)（其他商品市場(chǎng)也如此）大肆出逃。6月底美國(guó)投行Bearstearn的倒閉引發(fā)了一輪又一輪的基金的清倉(cāng)拋售。在銅鋁等有色金屬市場(chǎng)中，空頭持倉(cāng)量明顯多于多頭持倉(cāng)量。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2008年年底，對(duì)沖基金在商品市場(chǎng)包括有色金屬市場(chǎng)中已經(jīng)基本撤出，并大肆做空。近年來(lái)一直持有多頭的指數(shù)基金也把多頭持倉(cāng)量削減了約50%左右。
　　筆者以為，根據(jù)2009年全球的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和供求關(guān)系，基金很可能以做空為主，高位拋出，低位買(mǎi)入，進(jìn)行區(qū)間操作。因?yàn)榛久娌⒉恢С只痖L(zhǎng)期做多。
　　技術(shù)周期：熊市剛剛開(kāi)始？
　　正是由于前幾年技術(shù)指標(biāo)以及技術(shù)圖形長(zhǎng)期居高不下（嚴(yán)重超買(mǎi)）得不到調(diào)整才導(dǎo)致2008年下半年的暴跌。如此急跌和暴跌，技術(shù)圖形已然完全被破壞。我們很難想象，2009年技術(shù)圖形會(huì)大幅反轉(zhuǎn)上揚(yáng)。從2003~2008年，強(qiáng)勢(shì)周期整整5年，從最近30多年的歷史看，有色金屬價(jià)格低位周期一般會(huì)持續(xù)1~3年。
　　因此筆者認(rèn)為，2009年技術(shù)圖形等因素難以支持價(jià)格大幅反彈上揚(yáng)。
　　供需因素：有色金屬供應(yīng)大幅過(guò)剩？
　　上述美元、基金、技術(shù)等顯然并非影響有色金屬價(jià)格走勢(shì)的最重要因素，供需因素?zé)o疑仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。以下我們將對(duì)2009年銅鋁等主要有色金屬供需基本面逐一分析：
　　目前各投行與分析機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)2009年全球精煉銅的過(guò)剩為15~35萬(wàn)噸，產(chǎn)量為1840萬(wàn)噸，消費(fèi)為1810萬(wàn)噸。全球原鋁產(chǎn)量為4100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%，表觀消費(fèi)3950萬(wàn)噸，過(guò)剩35~160萬(wàn)噸之間。全球精煉鎳過(guò)剩11萬(wàn)噸，產(chǎn)量為155萬(wàn)噸，消費(fèi)為144萬(wàn)噸。全球精煉鋅產(chǎn)量為1205.5萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)7.3%，消費(fèi)為1165萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.4%，過(guò)剩40萬(wàn)噸左右。全球精煉鉛產(chǎn)量為877.5萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)2%，消費(fèi)為853萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.6%，過(guò)剩25萬(wàn)噸左右。全球精煉錫產(chǎn)量為33.9萬(wàn)噸左右，消費(fèi)為34萬(wàn)噸，供需基本持平。
　　綜合以上宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、美元、基金、技術(shù)性周期以及供需等因素，筆者以為，2009年LME銅三月期貨價(jià)將在2000~4500美元/噸大幅拉鋸，大部分時(shí)間波幅為2500~3500美元/噸左右。 LME鋁三月期貨價(jià)將在1300~2500美元/噸大幅拉鋸，大部分時(shí)間波幅為1400~2200美元/噸左右。LME鎳三月期貨價(jià)波幅為7000~15000美元/噸大幅拉鋸，大部分時(shí)間在8500~12000美元/噸之間拉鋸。LME鋅三月期貨價(jià)波幅為800~1600美元/噸大幅拉鋸，大部分時(shí)間在1000~1400美元/噸之間拉鋸。LME鉛三月期貨價(jià)波幅為700~1600美元/噸大幅拉鋸，大部分時(shí)間在800~1200美元/噸之間拉鋸。LME三月期錫價(jià)格波幅為7000~14000美元/噸之間拉鋸，大部分時(shí)間波幅為8000~12500美元/噸。

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