中投證券研究所張鐳楊國(guó)萍
　　投資要點(diǎn)
　　● 公司在國(guó)內(nèi)航空和軍工等高端鈦材領(lǐng)域處于絕對(duì)壟斷地位。通過(guò)本次公開(kāi)增發(fā)，在未來(lái)三年將會(huì)成為全球前三強(qiáng)的世界級(jí)一體化鈦業(yè)公司。
　　● 在全球航空業(yè)復(fù)蘇、空中客車(chē)在天津設(shè)立總裝廠、中國(guó)大飛機(jī)國(guó)家戰(zhàn)略和軍事工業(yè)發(fā)展的大背景下，二十年一遇的鈦行業(yè)超級(jí)景氣周期將持續(xù)到2010年。
　　● 寶鈦股份未來(lái)三年的增長(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化、海綿鈦成本大幅降低、產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，公司將成為有色金屬行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最確定的公司。
　　● 這次增發(fā)投資的六個(gè)項(xiàng)目總投資近14億元，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司將會(huì)形成1萬(wàn)噸海綿鈦、2萬(wàn)噸鈦材、海綿鈦資源自給率50%以上，是一個(gè)公司和投資者雙贏的方案。
　　● 預(yù)計(jì)公司2007-2009年每股收益為1.50元、2.50元、3.25元，未來(lái)三年業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50%，應(yīng)獲得市場(chǎng)最高端的估值水平，給予公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　高技術(shù)的絕對(duì)壟斷者
　　寶鈦股份（600456）目前主要從事鈦及鈦合金材料的生產(chǎn)、加工和銷(xiāo)售，是中國(guó)最大、全球知名的鈦材生產(chǎn)企業(yè)，在國(guó)內(nèi)航空和軍工鈦材等高端領(lǐng)域處于絕對(duì)壟斷的地位。通過(guò)本次公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目完成后，公司將會(huì)擁有從海綿鈦、熔鑄、鍛造到板材、管棒等加工方面全套的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，屆時(shí)公司將會(huì)成為全球前三強(qiáng)的世界級(jí)一體化鈦業(yè)公司。
　　鈦行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈為：釩鈦磁鐵原料———海綿鈦———鈦錠———鈦板、鈦管、鈦棒等鈦材———航空航天、石油化工、體育休閑等最終消費(fèi)領(lǐng)域。隨著2004年飛機(jī)制造廠訂單的增加以及民航機(jī)的大型化開(kāi)發(fā)，國(guó)際航空鈦市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)強(qiáng)有力的復(fù)蘇。在國(guó)際航空市場(chǎng)的引領(lǐng)下，軍工、石油化工、體育休閑、電力等行業(yè)對(duì)鈦材的需求量迅速增長(zhǎng)，加之全球粗鋼生產(chǎn)對(duì)海綿鈦和鈦鐵等添加劑需求的增長(zhǎng)，另外國(guó)際上新的鈦需求增長(zhǎng)點(diǎn)正在不斷涌現(xiàn)，由此鈦行業(yè)步入二十年一遇的超級(jí)景氣周期。從國(guó)際商用飛機(jī)交貨量的預(yù)測(cè)來(lái)看，預(yù)計(jì)本輪超級(jí)景氣周期將會(huì)持續(xù)到2010年。不過(guò)，全球海綿鈦市場(chǎng)隨著供應(yīng)增加，價(jià)格大幅上升后有所回落。
　　寶鈦股份的實(shí)際控制人為中國(guó)鋁業(yè)公司，鑒于寶鈦股份在鈦行業(yè)景氣周期背景下處于絕對(duì)壟斷的地位，預(yù)計(jì)中國(guó)鋁業(yè)對(duì)寶鈦股份未來(lái)的發(fā)展可能會(huì)給各個(gè)方面的大力支持。
　　增發(fā)完善一體化產(chǎn)業(yè)鏈
　　公司通過(guò)本次公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目：增資控股錦州華神鈦業(yè)有限公司，并進(jìn)行6000噸海綿鈦生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目，公司將會(huì)擁有從海綿鈦、熔鑄、鍛造到板材、管棒等加工方面全套的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，其中海綿鈦產(chǎn)能為1萬(wàn)噸，熔鑄和加工產(chǎn)能為2萬(wàn)噸，產(chǎn)能能夠滿足未來(lái)3-5年的生產(chǎn)需要。
　　華神鈦業(yè)目前具有年產(chǎn)4000噸海綿鈦的生產(chǎn)能力，在2008年中期6000噸海綿鈦生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目完成后，華神鈦業(yè)將具備年產(chǎn)10000噸海綿鈦的生產(chǎn)能力。屆時(shí)公司海綿鈦原料的自己率將會(huì)超過(guò)50%。目前海綿鈦價(jià)格雖然從20萬(wàn)回落到了目前的9-10萬(wàn)元，但單噸的盈利至少也在10000元左右，隨著2008年中期10000萬(wàn)噸海綿鈦產(chǎn)能的實(shí)現(xiàn)，將會(huì)給公司帶來(lái)近1億元左右的盈利，增厚每股收益約0.20元。從項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)看，本次收購(gòu)的動(dòng)態(tài)市盈率僅為5倍左右。
　　此外，通過(guò)鈦及鈦合金熔鑄擴(kuò)能及輔助配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施，公司熔鑄能力將進(jìn)一步提升到2.0萬(wàn)噸，而鈦帶生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、萬(wàn)噸自由鍛壓機(jī)項(xiàng)目等項(xiàng)目的實(shí)施，公司鈦材加工能力將進(jìn)一步提升到2.0萬(wàn)噸，有利于進(jìn)一步優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　航鈦成為新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　2007年4月19日，寶鈦股份與美國(guó)古德里奇公司簽署了為期十五年的鈦材供貨合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，在2007—2021年期間，古德里奇公司將根據(jù)生產(chǎn)需要采購(gòu)寶鈦股份的鈦材產(chǎn)品，同時(shí)寶鈦股份將成為古德里奇公司中國(guó)供應(yīng)鏈的優(yōu)先鈦材供應(yīng)商；如果寶鈦股份的產(chǎn)品通過(guò)古德里奇公司的質(zhì)量認(rèn)證，在2007—2011年期間，古德里奇公司最低需求將超過(guò)1000噸。6月8日，寶鈦股份與美國(guó)波音公司達(dá)成了為期三年的鈦產(chǎn)品供貨協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，在2007—2009年期間，寶鈦股份將向波音公司提供約4300噸鈦產(chǎn)品，其中2007年波音公司的訂單量約為780噸，預(yù)計(jì)總合同價(jià)值為10億元以上。
　　隨著空中客車(chē)在中國(guó)天津設(shè)立A320總裝廠和公司與空中客車(chē)合作的日益緊密，寶鈦股份獲得空中客車(chē)的鈦產(chǎn)品大訂單也只是時(shí)間的問(wèn)題。兩個(gè)重大合同的簽訂，說(shuō)明寶鈦股份的產(chǎn)品已經(jīng)得到了世界主流飛機(jī)制造商的高度認(rèn)可，并且將陸續(xù)批量供貨，同時(shí)，寶鈦股份也抓住了近年來(lái)鈦材行業(yè)高速發(fā)展的機(jī)遇，大幅擴(kuò)大了產(chǎn)能和技術(shù)水平，為上述合同的履行提供了產(chǎn)能和質(zhì)量方面的保證，這也為公司收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了有力的保證。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
　　在公司產(chǎn)能保證的情況下，隨著航空鈦材和軍工鈦材訂單的大幅增長(zhǎng)，公司未來(lái)三年產(chǎn)量將會(huì)保持35%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會(huì)得到大幅優(yōu)化，航空和軍工等獨(dú)家生產(chǎn)的高端鈦材的比例將會(huì)從目前的50%左右大幅提高到85%以上。同時(shí)，隨著公司成本海綿鈦價(jià)格的大幅下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、一體化產(chǎn)業(yè)鏈的形成，公司毛利空間呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大趨勢(shì)。
　　我們預(yù)測(cè)公司2007-2009年的每股收益為1.50元、2.50元、3.25元，未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50%，對(duì)于寶鈦股份這種處于行業(yè)景氣周期的高技術(shù)的壟斷公司，理應(yīng)獲得市場(chǎng)最高端的估值水平，給與公司強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)6-12月的目標(biāo)價(jià)格為125元，相當(dāng)于2008年1倍PEG，建議投資者作為戰(zhàn)略性投資品種買(mǎi)入并持有。

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