投資要點(diǎn)
公司主要產(chǎn)品為金紅石型二氧化鈦和銳鈦型二氧化鈦，目前公司二氧化鈦設(shè)計(jì)規(guī)模達(dá)到4.5萬噸/年，在國內(nèi)同行業(yè)仍然位居前列。2005年公司產(chǎn)銷量居國內(nèi)同行業(yè)第2位，利潤總額多年來位居國內(nèi)同行業(yè)前列。
伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，近年來我國二氧化鈦產(chǎn)量和需求量在高速增長。我國的二氧化鈦企業(yè)規(guī)模小，集中度低，未來面臨著鈦礦資源日趨緊張的制約，同時(shí)在我國占主流的硫酸法鈦白粉工藝面臨較大的環(huán)保壓力。
公司具有一定的規(guī)模優(yōu)勢以及技術(shù)優(yōu)勢，再加上公司募投項(xiàng)目緊緊圍繞公司主營業(yè)務(wù)，有利于提高公司的產(chǎn)品規(guī)模和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而有利于公司進(jìn)一步做強(qiáng)做大。
我們預(yù)計(jì)公司07、08年攤薄后的EPS分別為0.32元和0.42元。我們認(rèn)為可以給予08年20倍市盈率，相對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格為8.4元，考慮到公司在鈦白粉行業(yè)內(nèi)的地位以及較小的股本，綜合后我們預(yù)計(jì)該股上市定價(jià)在14.00~17.00元。近期小盤股上市首日開盤漲跌幅在70%～150%，建議申購價(jià)格區(qū)間為6.20～7.00元。
一、公司概況
1.1名列前茅的二氧化鈦生產(chǎn)企業(yè)
公司主要產(chǎn)品為金紅石型二氧化鈦和銳鈦型二氧化鈦，廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、造紙、化纖、橡膠等行業(yè)。目前公司設(shè)計(jì)規(guī)模達(dá)到4.5萬噸/年，在國內(nèi)同行業(yè)仍然位居前列。2005年公司產(chǎn)銷量居國內(nèi)同行業(yè)第2位，利潤總額多年來位居國內(nèi)同行業(yè)前列。
二、行業(yè)背景分析
2.1世界鈦白粉行業(yè)進(jìn)入成熟階段
2.1.1世界二氧化鈦需求穩(wěn)步增加
二氧化鈦因其獨(dú)特的性能優(yōu)勢自上個(gè)世紀(jì)初世界上第一批二氧化鈦生產(chǎn)廠家建成投產(chǎn)之日起，便被推向市場。它的使用量在白色顏料中占80%以上，廣泛地應(yīng)用于涂料、塑料、造紙、印刷油墨、化纖、橡膠化妝品、醫(yī)藥和化纖等行業(yè)。
2.1.2世界二氧化鈦產(chǎn)能集中度高
鈦白粉有銳鈦型和金紅石型兩種晶體結(jié)構(gòu)，金紅石型比銳鈦型更穩(wěn)定，性能也更為優(yōu)越。過去兩年由于西方公司降低或關(guān)閉了硫酸法生產(chǎn)裝置，使得世界二氧化鈦產(chǎn)能在2005年有所減少，但因?yàn)椴糠稚a(chǎn)商通過瓶頸改造使氯化法裝置產(chǎn)能得到擴(kuò)大，目前世界鈦白粉的生產(chǎn)能力約490萬噸/年，是世界無機(jī)化工產(chǎn)品中銷售量最大的3種商品之一，僅次于合成氨和磷酸。
2.2我國二氧化鈦行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期
2.2.1二氧化鈦需求高速增長
伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，近年來我國二氧化鈦產(chǎn)量和需求量在高速增長，2001～2005年我國二氧化鈦產(chǎn)能分別為43萬噸、48萬噸、55萬噸、72萬噸和90萬噸，二氧化鈦總產(chǎn)量分別為33萬噸、39萬噸、49萬噸、60萬噸和70萬噸，年均增速達(dá)19.26 %。2005年總產(chǎn)量已位居世界第2位。同期我國二氧化鈦的表觀消費(fèi)量也呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。
2.2.3鈦礦原料日趨緊缺已成為行業(yè)發(fā)展重要的制約因素
鈦白粉行業(yè)是高能耗、高物耗產(chǎn)業(yè)之一。在硫酸法鈦白粉的生產(chǎn)中，每生產(chǎn)1噸鈦白粉約消耗50%的鈦鐵礦2.55噸，98%的硫酸4.15噸。據(jù)粗略計(jì)算，每生產(chǎn)100萬噸鈦白粉就要消耗鈦鐵礦250~300萬噸。
目前國內(nèi)已探明的鈦礦資源有9.65億噸，我國雖然是鈦礦資源大國，但鈦鐵礦采選技術(shù)及裝備卻相對(duì)滯后，并已成為制約鈦白粉工業(yè)發(fā)展的瓶頸。目前我國鈦鐵礦短缺已成為鈦白粉工業(yè)發(fā)展越來越突出的問題，個(gè)別企業(yè)已陷人“無米之炊”的境地，許多企業(yè)只能從國外進(jìn)口大量鈦礦，以解燃眉之急。據(jù)預(yù)測，今年我國從國外進(jìn)口的鈦鐵礦及鈦渣總量將突破120萬噸。估計(jì)未來幾年，鈦礦需求量增勢還會(huì)迅速提升。
而與此同時(shí)，國內(nèi)鈦精礦的品質(zhì)在走下坡路。
2.2.4國內(nèi)占主流的硫酸法環(huán)保問題較大
在高檔產(chǎn)品領(lǐng)域，氯化法鈦白因其獨(dú)特的品質(zhì)優(yōu)勢，其作用是硫酸法產(chǎn)品難以替代的，現(xiàn)今國際市場上還未有一種硫酸法產(chǎn)品在表面外觀、耐候性和分散性等專項(xiàng)或綜合指標(biāo)方面，能與頂尖氯化法產(chǎn)品相抗衡。
硫酸法生產(chǎn)鈦白粉因“三廢”排放量大，一直是環(huán)保部門乃至全社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)不斷加大環(huán)保投人，并在綜合利用方面做了很多工作，但與日益嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)相比仍有差距。近年來，一些廠家因環(huán)境污染，被責(zé)令停產(chǎn)或整頓。依據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)和環(huán)保政策，鈦白粉工業(yè)能否實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)，將成為其能否生存和可持續(xù)發(fā)展的最關(guān)鍵因素。
目前我國鈦白粉工業(yè)正面臨競爭力減弱的危機(jī)。因此搞好“三廢”治理，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，控制低水平擴(kuò)張，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，整合鈦礦資源，提高生產(chǎn)集中度，加強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新，提高市場競爭能力，將是我國鈦白粉工業(yè)今后若干年的努力方向。
三、公司經(jīng)營分析
3.1公司具有一定的規(guī)模優(yōu)勢
隨著我國鈦白粉工業(yè)的快速發(fā)展以及國家環(huán)保政策的日趨嚴(yán)格，中小型鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)的競爭力將逐步喪失，未來幾年，中國鈦白粉企業(yè)將進(jìn)入整合階段，只有規(guī)模較大、市場占有率高的企業(yè)才能獲得競爭優(yōu)勢。通過技術(shù)改造項(xiàng)目的實(shí)施，截止2006年底，公司在合并報(bào)表范圍內(nèi)已實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力5萬噸(一期1.5萬噸、二期1.5萬噸、三期1.5萬噸、云南玉飛達(dá)0.5萬噸)，2006年實(shí)際產(chǎn)量40504噸(國內(nèi)廠商排名第三)，其中母公司生產(chǎn)金紅石型鈦白粉38461噸，云南玉飛達(dá)生產(chǎn)銳鈦型鈦白粉2043噸。公司產(chǎn)能已達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，在國內(nèi)廠商的競爭中具有規(guī)模優(yōu)勢。
3.2公司具有一定的技術(shù)優(yōu)勢
公司的生產(chǎn)技術(shù)、工藝和主要設(shè)備均從國外引進(jìn)，綜合了歐洲多家硫酸法生產(chǎn)鈦白粉的關(guān)鍵技術(shù)，公司擁有精良的裝備、健全的分析檢測手段、現(xiàn)代化的DCS控制系統(tǒng)，在國內(nèi)屬一流，屬硫酸法生產(chǎn)鈦白粉的先進(jìn)技術(shù)體系。同時(shí)，本公司經(jīng)過多年的研究和探索，掌握了一整套硫酸法生產(chǎn)的技術(shù)訣竅，主要產(chǎn)品的型號(hào)成為國家的標(biāo)準(zhǔn)樣品，生產(chǎn)的各種型號(hào)的產(chǎn)品質(zhì)量均符合國際標(biāo)準(zhǔn)，并穩(wěn)居國內(nèi)領(lǐng)先水平。
3.3原料、能源價(jià)格變化將影響公司業(yè)績
生產(chǎn)銳鈦型二氧化鈦的主要原料是鈦精礦和濃硫酸，每噸二氧化鈦平均消耗50%鈦精礦2.55噸、98%濃硫酸4.15噸。另外還需鐵粉等少量輔料，以及水、煤氣等。公司鈦精礦主要從四川攀枝花地區(qū)采購，占到采購量的70%左右，其余部分從云南楚雄地區(qū)采購。硫酸主要從河西化工有限公司、金川有色金屬公司及白銀有色金屬公司等本省廠家采購。公司主要原材料的價(jià)格變動(dòng)情況如下。
未來隨著公司主要原材料和能源價(jià)格的波動(dòng)，將影響公司產(chǎn)品的毛利率，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績。我們預(yù)期未來幾年鈦精礦對(duì)公司的業(yè)績的影響將會(huì)較大。
3.4 IPO募投項(xiàng)目有利于公司做強(qiáng)主業(yè)
本次發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目緊緊圍繞公司主營業(yè)務(wù)，一方面充分利用原有優(yōu)勢進(jìn)行年產(chǎn)1.5萬噸金紅石型鈦白粉生產(chǎn)線技術(shù)改造(二期項(xiàng)目)，使原有生產(chǎn)能力擴(kuò)大一倍，進(jìn)一步提升公司競爭力，做強(qiáng)主業(yè)；廢酸濃縮凈化裝置是利用主生產(chǎn)過程中的廢副產(chǎn)品進(jìn)行后續(xù)開發(fā)，不僅能夠加強(qiáng)環(huán)保，而且可以產(chǎn)生一定的經(jīng)濟(jì)效益。此外，通過化纖鈦白粉的投產(chǎn)，能夠優(yōu)化本公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品的科技含量和附加值。
四、公司財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測
財(cái)務(wù)預(yù)測主要假設(shè)
化纖鈦白生產(chǎn)線投資項(xiàng)目于09年6月投產(chǎn)。
營業(yè)稅率占主營收入百分比不變。
維持所得稅率、增值稅率以及目前擁有的優(yōu)惠政策。
五、價(jià)值評(píng)估及上市詢價(jià)
我們預(yù)計(jì)公司07、08年攤薄后的EPS分別為0.32元和0.42元。我們認(rèn)為可以給予08年20倍市盈率，相對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格為8.4元，考慮到公司在鈦白粉行業(yè)內(nèi)的地位以及較小的股本，綜合后我們預(yù)計(jì)該股上市定價(jià)在14.00~17.00元。近期小盤股上市首日開盤漲跌幅在70%～150%，建議申購價(jià)格區(qū)間為6.20～7.00元。 （平安證券）
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