寶鈦股份：09年相約下一個(gè)高速發(fā)展期
2007年05月23日 0:0 4163次瀏覽 來源： 中國有色網(wǎng) 分類： 鈦資訊
公司是我國鈦材生產(chǎn)基地，也是我國唯一一家具有軍工鈦材生產(chǎn)資格的企業(yè)。隨著熔鑄能力的提升，公司生產(chǎn)工序產(chǎn)能不匹配的“瓶頸”解除，但由于大部分新建項(xiàng)目于2008年投產(chǎn)，下一個(gè)高速發(fā)展期將始于2009年，給予公司“中性”評(píng)級(jí)。
公司是我國鈦材生產(chǎn)基地，軍工鈦材唯一供應(yīng)商。公司是我國鈦材生產(chǎn)基地，也是我國唯一一家具有軍工鈦材生產(chǎn)資格的企業(yè)。未來我國軍工和航天航空業(yè)的發(fā)展，公司鈦材的市場(chǎng)需求前景樂觀。
未來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為軍工、民用和出口量各三分之一，鈦合金超過鈦材總產(chǎn)量的50%。公司在發(fā)展軍工和航天航空用鈦材的同時(shí)，不斷擴(kuò)大民用和出口市場(chǎng)，未來爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)軍工、民用和出口量各三分之一。另外，公司將不斷改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高鈦合金產(chǎn)品產(chǎn)量，爭(zhēng)取在2010年超過總產(chǎn)量的50%。
海綿鈦價(jià)格大幅下滑，公司長(zhǎng)期盈利能力看好。從2006年以來，主要原料海綿鈦市場(chǎng)價(jià)格不斷下滑，從高位的20多萬元/噸，下降到現(xiàn)在的9萬多元/噸，下降幅度超過了50%。海綿鈦價(jià)格的下跌也壓低了鈦材價(jià)格，由于公司前期海綿鈦庫存較多，短期內(nèi)公司銷售毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但公司長(zhǎng)期盈利能力看好。
公司大部分新建項(xiàng)目將于2008年投產(chǎn)，高速增長(zhǎng)還需耐心等待。從目前公司新建項(xiàng)目的進(jìn)度來看，除了5000噸熔鑄項(xiàng)目2007年底可以全部投產(chǎn)外，其它大部分項(xiàng)目將于2008年下半年投產(chǎn)，公司高速增長(zhǎng)周期將開始于2009年。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司在我國鈦材生產(chǎn)領(lǐng)域具有獨(dú)特的地位，隨著我國航天航空和軍工事業(yè)的不斷發(fā)展，以及民用鈦材、出口的不斷增加，公司的發(fā)展長(zhǎng)期看好。
我們預(yù)計(jì)公司2007年、2008年、2009年、2010年的每股收益為0.92元、1.19元、1.64元、2.13元，我們綜合DCF、PE的估值結(jié)果，認(rèn)為公司的合理股價(jià)區(qū)間為39.46-41.41元，現(xiàn)階段給予公司“中性”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。海綿鈦價(jià)格的波動(dòng)、企業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)的時(shí)間。
投資要點(diǎn)
寶鈦股份是我國鈦材生產(chǎn)基地，也是我國唯一一家具有軍工鈦材生產(chǎn)資格的企業(yè)。
隨著熔鑄能力的提升，公司生產(chǎn)工序產(chǎn)能不匹配的“瓶頸”解除，但由于大部分新建項(xiàng)目于2008年投產(chǎn)，下一個(gè)高速發(fā)展期將始于2009年，現(xiàn)階段給予公司“中性”評(píng)級(jí)。。
估值分析
我們認(rèn)為，公司2007年、2008年將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2008年是公司新建項(xiàng)目的集中投產(chǎn)年，2009年公司的業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。海綿鈦價(jià)格的大幅下降有利于提高公司的長(zhǎng)期盈利能力，但短期內(nèi)由于前期高價(jià)海綿鈦庫存較多，會(huì)降低企業(yè)的銷售毛利率。公司2007年、2008年、2009年凈利潤增長(zhǎng)率為9.55%、28.76%和38.32%。
我們用兩種方法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估：
(1)利用海通DCF估值模型計(jì)算(WACC為7.98%，g為1%)，公司內(nèi)在價(jià)值為39.60元。
(2)我們參考有色金屬產(chǎn)品加工企業(yè)的平均PE，并考慮到公司的作為我國鈦材生產(chǎn)基地的特殊性，給予公司2007年45倍、2008年30倍PE的相對(duì)估值，這樣計(jì)算公司的合理目標(biāo)價(jià)格在35.70-41.41元之間。
綜合以上估值方法，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)為41.41元。
支持我們投資建議的有利因素
公司是我國鈦材生產(chǎn)基地，也是我國唯一一家具有軍工鈦材生產(chǎn)資格的企業(yè)。未來我國軍工和航天航空業(yè)的發(fā)展，公司鈦材的市場(chǎng)需求前景樂觀。。
未來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為軍工、民用和出口量各三分之一，鈦合金超過鈦材總產(chǎn)量的50%。公司在發(fā)展軍工和航天航空用鈦材的同時(shí)，不斷擴(kuò)大民用和出口市場(chǎng)，未來爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)軍工、民用和出口量各三分之一。另外，公司將不斷改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高鈦合金產(chǎn)品產(chǎn)量，爭(zhēng)取在2010年超過總產(chǎn)量的50%。。
從2006年以來，海綿鈦市場(chǎng)價(jià)格不斷下滑，從高位的20多萬元/噸，下降到現(xiàn)在的9萬多元/噸，下降幅度超過了50%。海綿鈦價(jià)格的下跌也壓低了鈦材價(jià)格，由于公司前期海綿鈦庫存較多，短期內(nèi)公司銷售毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但公司長(zhǎng)期盈利能力看好。
公司大部分新建項(xiàng)目將于2008年投產(chǎn)，高速增長(zhǎng)還需耐心等待。從目前公司新建項(xiàng)目的進(jìn)度來看，除了5000噸熔鑄項(xiàng)目2007年底可以全部投產(chǎn)外，其它大部分項(xiàng)目將于2008年下半年投產(chǎn)，公司高速增長(zhǎng)周期將開始于2009年。
影響我們投資建議的不利因素
海綿鈦價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生重要影響，我們預(yù)測(cè)海綿鈦價(jià)格將低位運(yùn)行，但仍有上升的可能。
公司新建項(xiàng)目預(yù)計(jì)大部分于2008年投產(chǎn)，但前期出現(xiàn)過延期投產(chǎn)的情況，一旦公司新建項(xiàng)目延期投產(chǎn)，將會(huì)給公司的生產(chǎn)帶來不利影響。
1.未來公司產(chǎn)品軍用、民用和出口各三分之一
公司是我國最大的鈦和鈦合金生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)量占全國的40%以上。公司未來發(fā)展目標(biāo)明確，希望通過不斷的提高生產(chǎn)能力，積極開拓國內(nèi)民用、國內(nèi)軍工、國際等三個(gè)市場(chǎng)，形成軍用、民用和出口各占公司總產(chǎn)量三分之一的市場(chǎng)格局。同時(shí)逐步提高鈦合金產(chǎn)品和非標(biāo)產(chǎn)品的產(chǎn)量，從而提高公司產(chǎn)品的附加值，實(shí)現(xiàn)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高公司產(chǎn)品的綜合毛利率。
1.1公司是我國航空航天用鈦材的生產(chǎn)基地
寶鈦股份成立于1999年7月21日，由寶雞有色金屬加工廠作為主發(fā)起人設(shè)立的股份有限公司。公司控股股東為寶鈦集團(tuán)，與公司不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
公司是我國唯一一家具有軍工鈦材生產(chǎn)牌照的鈦材生產(chǎn)企業(yè)。近年來，公司在新材料研發(fā)方面投入較多，并儲(chǔ)備了一批新材料生產(chǎn)技術(shù)，這為未來我國軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定了材料基礎(chǔ)。
在歐洲、俄羅斯和美國，鈦金屬的一半以上是用在航空、航天等高科技項(xiàng)目上，美國的航空航天用鈦占其鈦金屬總需求的70%。而我國的鈦材消費(fèi)需求主要集中在化工行業(yè)，消費(fèi)比例達(dá)40%左右，在航空航天領(lǐng)域消費(fèi)比例僅僅為10%左右。由于我國把大型飛機(jī)作為國家重大科技項(xiàng)目、航天航空作為未來發(fā)展的重要戰(zhàn)略項(xiàng)目，未來公司的發(fā)展空間巨大。
1.2公司鈦材產(chǎn)品出口有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)
公司積極推進(jìn)與國外相關(guān)企業(yè)的戰(zhàn)略合作，繼空客之后，公司與波音、古得里奇等公司簽訂了戰(zhàn)略合作框架并開展了供貨及認(rèn)證業(yè)務(wù)，2006年公司外貿(mào)訂貨同比增長(zhǎng)100%。
根據(jù)公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略，希望在2010年前鈦材總產(chǎn)量達(dá)到10000噸以上，鈦材出口占到公司總產(chǎn)量的1/3。目前公司出口產(chǎn)品平均價(jià)格比國外同類產(chǎn)品的價(jià)格低15%左右，而目前公司鈦材出口仍享受13%的退稅率，未來公司將逐步建立與需求商之間的戰(zhàn)略關(guān)系，穩(wěn)步提高鈦材價(jià)格，以應(yīng)對(duì)出口退稅率的降低。
我們認(rèn)為，如果公司在與國外需求商不能在價(jià)格上達(dá)成一致并逐步提高銷售價(jià)格的話，隨著人民幣對(duì)美元的不斷升值，公司產(chǎn)品出口存在著一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于鈦金屬是一種戰(zhàn)略資源，鈦材出口退稅的調(diào)整也給會(huì)公司的出口帶來一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。
1.3積極拓展民用鈦材市場(chǎng)
隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，近年來，我國民用鈦材的需求迅速增加。我國已成為繼美國和歐洲之后的第三大鈦產(chǎn)品消費(fèi)國。民用鈦材主要集中在體育用品、醫(yī)療、化工等領(lǐng)域，化工是鈦材消費(fèi)的最大領(lǐng)域，用鈦量達(dá)到消費(fèi)總量的40%左右；其次是體育休閑領(lǐng)域，用鈦量占到消費(fèi)總量的20%。
目前，我國民用鈦材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，民營企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，競(jìng)相壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)明顯。
從地域上來看，遼寧、上海、寶雞是我國鈦材加工的集中地區(qū)，但由于其他鈦材生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模較小，在規(guī)模生產(chǎn)和質(zhì)量控制方面與寶鈦股份仍有一定的差距。公司未來將集中發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，接受大規(guī)模訂單，以質(zhì)量和信用打開市場(chǎng)。
1.4增加鈦合金產(chǎn)品比重，提高產(chǎn)品附加值
目前，公司純鈦產(chǎn)品的毛利率保持在20%左右，而鈦合金產(chǎn)品的毛利率能夠達(dá)到40%，非標(biāo)產(chǎn)品的毛利率可能更高。公司正在逐步提高鈦合金和非標(biāo)產(chǎn)品的產(chǎn)量，以提高產(chǎn)品的附加值。在未來的一段時(shí)間內(nèi)，公司將逐步提高鈦合金產(chǎn)品產(chǎn)量，最終使鈦合金產(chǎn)量達(dá)到鈦產(chǎn)品總產(chǎn)量的50%以上。
2.公司加大投資力度，提升各生產(chǎn)環(huán)節(jié)能力
2.1公司未來將形成板、管、環(huán)、絲、棒等五大產(chǎn)品系列
目前，公司正在進(jìn)行鈦及鈦合金冷爐床熔煉爐技術(shù)改造、新增5000噸熔鑄能力、鈦棒絲材生產(chǎn)線技術(shù)改造、鈦合金板材擴(kuò)能技術(shù)改造、鈦及鈦合金殘廢料處理線、鈦及鈦合金材料工程技術(shù)中心等項(xiàng)目建設(shè)，并收購了寶鈦集團(tuán)2500噸快鍛生產(chǎn)線。另外，公司寶鈦工業(yè)園及配套設(shè)施項(xiàng)目、萬噸自由鍛項(xiàng)目、鈦帶生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、斜軋穿孔機(jī)項(xiàng)目等也在積極進(jìn)展中。這些項(xiàng)目完成后，公司將形成板、管、環(huán)、絲、棒等五大產(chǎn)品系列現(xiàn)代化生產(chǎn)線，從而使公司進(jìn)入高速發(fā)展周期。
2.2公司大部分項(xiàng)目將會(huì)在2008年完成
今年以來，公司已經(jīng)投產(chǎn)兩臺(tái)10噸真空自耗電弧爐，年底將再投產(chǎn)兩臺(tái)10噸真空自耗電弧爐。至此，公司將形成2臺(tái)3噸真空自耗電弧爐、1臺(tái)6噸真空自耗電弧爐和5臺(tái)10噸真空自耗電弧爐。另外，公司目前已經(jīng)建成產(chǎn)能為2000噸的電子束冷爐床熔煉爐。從而大大的提高了公司熔鑄系統(tǒng)的產(chǎn)能，熔鑄系統(tǒng)的產(chǎn)能“瓶頸”被打破。
但目前公司2000噸的電子束冷爐床熔煉爐由于生產(chǎn)鈦合金質(zhì)量難以達(dá)到設(shè)計(jì)要求，該設(shè)備實(shí)際上仍沒有通過公司驗(yàn)收，正常生產(chǎn)難以進(jìn)行。據(jù)公司方面估計(jì)，該設(shè)備在6個(gè)月之后才有可能實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)，這與前期引進(jìn)設(shè)備時(shí)的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。
公司定向增發(fā)項(xiàng)目以及自有資金項(xiàng)目大多在2008年中期之后投產(chǎn)，這就意味著2007年和2008年公司鈦材生產(chǎn)量增加有限，真正的高速發(fā)展將開始于2009年。
另外，公司于2005年11月8日與常州法力諾長(zhǎng)城焊管有限公司、法國Valtimet公司及美國Timet Asia公司三家公司合資組建了西安寶鈦美特法力諾焊管有限公司，主要產(chǎn)品為生產(chǎn)、出售、經(jīng)銷和運(yùn)輸鈦焊接管，注冊(cè)資本為600萬美元，總投資額為1500萬美元，其中公司以現(xiàn)金認(rèn)購并出繳相當(dāng)于240萬美元的人民幣金額。2007年該生產(chǎn)線正式投入生產(chǎn)運(yùn)行。
2.3今明兩年公司產(chǎn)品產(chǎn)量將穩(wěn)步提升
從新上項(xiàng)目的投產(chǎn)情況來看，公司在2007年和2008年鈦材產(chǎn)量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，真正實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)還要等到2009年。2007年是公司突破熔鑄環(huán)節(jié)“瓶頸”的一年，全年海綿鈦熔鑄能力將達(dá)到10000噸以上；2008年公司海綿鈦熔鑄能力將超過12000噸。
從成材率方面來看，公司在2007年成材率不會(huì)有明顯的提升，主要是因?yàn)?000噸的電子束冷爐床熔煉爐(EB爐)還沒有進(jìn)入正常生產(chǎn)狀態(tài)。電子束冷爐床熔煉爐的主要優(yōu)點(diǎn)是可以全部用鈦或者鈦合金殘料來進(jìn)行熔鑄，不需要壓塊，而且可以直接熔鑄成板坯和圓坯。這樣既能夠充分利用生產(chǎn)廢料，提高成材率，又降低了熔鑄能耗15%左右。
我們認(rèn)為，公司2008年成材率將獲得顯著提升。
3.原料價(jià)格下降，鈦材市場(chǎng)需求旺盛
3.1海綿鈦產(chǎn)量上升，價(jià)格下降
目前，全球海綿鈦產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，未來海綿鈦市場(chǎng)供應(yīng)充足。我國海綿鈦產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，海綿鈦市場(chǎng)由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩。我國海綿鈦?zhàn)畲蟮纳a(chǎn)廠家遵義鈦廠2006年海綿鈦產(chǎn)量達(dá)到了10000噸，2007年將達(dá)到14000噸。我國海綿鈦產(chǎn)量2006年達(dá)到了26000噸，2007年將達(dá)到3萬噸以上。
海綿鈦價(jià)格的下跌無疑會(huì)降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的經(jīng)營效益。但是由于公司前期高價(jià)海綿鈦原料庫存較多，短期內(nèi)海綿鈦價(jià)格的下降對(duì)企業(yè)的好處還難以體現(xiàn)出來。從2006年第四季度我們可以看出，企業(yè)的銷售毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要是因?yàn)橛捎诤＞d鈦價(jià)格的下降，企業(yè)的產(chǎn)成品價(jià)格也面臨著同樣的壓力而下降，但由于生產(chǎn)原料仍然為庫存的高價(jià)海綿鈦，這無疑會(huì)降低企業(yè)的銷售毛利率。但從長(zhǎng)期來看，海綿鈦價(jià)格的下降將有助于公司提升產(chǎn)品毛利率。
3.2我國鈦材市場(chǎng)需求量將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)
鈦具有超過其他金屬的優(yōu)越特性，被稱為除了鋼、銅、鋁之后的第四金屬。鈦具有以下特性：
高比強(qiáng)：鈦強(qiáng)度大比重小，是航天航空航海的最佳材料。
高耐蝕：鈦的抗腐蝕能力是任何金屬不能替代的。
高耐溫：新型鈦合金可在600℃或更高溫度下長(zhǎng)期使用。
親生物：鈦與人體最具親和力，是植入物的關(guān)鍵材料。
記憶性：鈦鎳合金被公認(rèn)為最佳記憶合金。
超導(dǎo)性：鈮鈦合金低于臨界溫度呈現(xiàn)零電阻的超導(dǎo)性能。
由于鈦金屬具有以上特性，目前鈦產(chǎn)品已經(jīng)廣泛的應(yīng)用于航天、航空、航海等軍事工業(yè)和電力、化工、石油、化學(xué)、冶金以及制冷工業(yè)、海洋工程、地?zé)峁こ痰雀呖萍碱I(lǐng)域，同時(shí)也廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、體育、旅游等與人類生活緊密相關(guān)的民用領(lǐng)域。
目前，我國鈦材應(yīng)用領(lǐng)域和應(yīng)用結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，未來在軍事、航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用量和所占比重將會(huì)逐步上升，民用領(lǐng)域的鈦材消費(fèi)也將快速增長(zhǎng)。近年來，由于市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，我國鈦材產(chǎn)量連續(xù)幾年大幅增加，2000年市場(chǎng)需求突破2000噸，2002年突破5000多噸，2003年市場(chǎng)需求達(dá)到10780噸。2004年國內(nèi)鈦材產(chǎn)量為8513噸，仍然是鈦材凈進(jìn)口國。未來我國鈦材市場(chǎng)消費(fèi)仍將高速發(fā)展，預(yù)計(jì)到2010年，我國鈦材市場(chǎng)需求量將超過20000噸，成為僅次于美國的世界第二大鈦材消費(fèi)國。
4.公司主營業(yè)務(wù)分析
4.1公司主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)
公司主要產(chǎn)品為鈦產(chǎn)品，占主營業(yè)務(wù)收入的98%以上。2006年，公司鈦產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的98.19%。由于公司其他產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營仍然處于虧損階段，所以主營業(yè)務(wù)利潤全部為鈦產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售所得。從鈦產(chǎn)品銷售收入來看，鈦材、新產(chǎn)品和出口產(chǎn)品占鈦產(chǎn)品銷售收入的絕大部分。
由上圖我們可以看到，公司在2004年之后實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但2006年發(fā)展速度明顯放緩。其中主要原因是公司增發(fā)項(xiàng)目仍然沒有完全投產(chǎn)，個(gè)別項(xiàng)目在時(shí)間上超過了原來的投產(chǎn)預(yù)期，投產(chǎn)期滯后給公司的正常生產(chǎn)帶來了不利影響。
4.2公司鈦材出口量不斷增加
2006年公司一方面繼續(xù)保持與歐美老客戶的密切聯(lián)系，另一方面加強(qiáng)對(duì)歐洲、美國、印度、澳大利亞和韓國等市場(chǎng)的拓展力度，擴(kuò)大了公司產(chǎn)品在國際市場(chǎng)的占有份額。2006年，公司外貿(mào)訂貨同比增長(zhǎng)100%。除此以外，公司還積極推進(jìn)與國外相關(guān)企業(yè)的戰(zhàn)略合作，繼空客之后，公司與波音、古得里奇等公司簽訂了戰(zhàn)略合作框架并開展了供貨及認(rèn)證業(yè)務(wù)，為公司未來成為世界一流的國際化企業(yè)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2006年公司出口額實(shí)現(xiàn)出口38865.08萬元，是2005年的三倍多，產(chǎn)品出口保持了持續(xù)快速增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為，未來公司鈦產(chǎn)品出口將繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，產(chǎn)品出口額將達(dá)到主營業(yè)務(wù)銷售額的三分之一。
4.3公司其他業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以扭虧為盈
目前，公司除鈦產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)之外，其他業(yè)務(wù)均處于虧損狀態(tài)，近兩年的虧損情況不斷的惡化，給公司的發(fā)展帶來一定的負(fù)面影響。但由于這部分業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)的比例很小，所以對(duì)整體業(yè)績(jī)影響不大。
從上圖我們可以看到，公司其他業(yè)務(wù)的毛利率只是在2004年為正，之后逐漸下降，到2006年下降到-62.72%。但根據(jù)公司的發(fā)展策略，這些業(yè)務(wù)會(huì)一直發(fā)展下去，并沒有縮小或者放棄的想法。我們認(rèn)為，公司除鈦產(chǎn)品生產(chǎn)之外的業(yè)務(wù)很難短期內(nèi)扭虧為盈。
5.盈利預(yù)測(cè)與估值分析
我們分別用DCF、市盈率兩種不同的方式對(duì)寶鈦股份進(jìn)行估值。
5.1盈利預(yù)測(cè)的基本假設(shè)
在上述分析的基礎(chǔ)上，我們編制了公司未來三年的預(yù)測(cè)報(bào)表，我們的預(yù)測(cè)是建立在以下基礎(chǔ)上的。
假設(shè)一：我們認(rèn)為，2007年鈦產(chǎn)品產(chǎn)量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司鈦產(chǎn)品銷售量2007年至2010年分別為5600噸、6840噸、9000噸、11000噸。
假設(shè)二：未來海綿鈦價(jià)格保持10萬元/噸左右的市場(chǎng)價(jià)格，2007年至2010年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高附加值鈦合金產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定，2007年由于海綿鈦價(jià)格大幅下降，公司鈦產(chǎn)品平均價(jià)格也呈下降趨勢(shì)。保守起見，2007-2010年公司鈦產(chǎn)品平均價(jià)格為31萬元/噸、32萬元/噸、33萬元/噸、34萬元/噸。
假設(shè)三：隨著公司高附加值產(chǎn)品比例的提高，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率逐步提升，2007-2010年公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為25.58%、26.25%、26.94%、27.76%。假設(shè)四：公司所得稅率保持在15%左右，假設(shè)2007-2010年股息支付率為36%。
假設(shè)五：主營稅率和營業(yè)費(fèi)用率預(yù)計(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定，但是管理費(fèi)用率隨著公司收入的快速增長(zhǎng)將逐步下降后穩(wěn)定。
取折現(xiàn)率7%-8%，永續(xù)增長(zhǎng)率1%-1.50%，利用海通估值模型計(jì)算，寶鈦股份的內(nèi)在價(jià)格在39.46-51.21元之間?；谝陨霞俣ㄒ约?.98%的貼現(xiàn)率、1%的永續(xù)增長(zhǎng)率和55%的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率，用海通DCF估值模型計(jì)算公司內(nèi)在價(jià)值。DCF估值模型結(jié)果顯示，寶鈦股份的每股內(nèi)在合理價(jià)格為39.60元。
5.3公司PE估值
目前，國內(nèi)有色金屬產(chǎn)品加工企業(yè)主要為高新張銅、鑫科材料、新疆眾和，以2007年5月21日的收盤價(jià)計(jì)算，2006年三家企業(yè)的平均PE為61.79倍。按照2007年、2008年的EPS進(jìn)行計(jì)算，得出2007年和2008年的平均PE為35.63倍和29.91倍?？紤]到寶鈦股份作為中國最大的鈦材生產(chǎn)企業(yè)以及唯一具有軍工鈦材生產(chǎn)牌照的企業(yè)，我們認(rèn)為公司未來的發(fā)展持續(xù)看好，并且具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。
基于公司獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，我們給予寶鈦股份2007年45倍和2008年30倍的PE來進(jìn)行計(jì)算，得出公司的目標(biāo)價(jià)應(yīng)該在35.70元-41.41元之間。
綜合DCF、PE的估值結(jié)果，我們認(rèn)為公司股票合理價(jià)值區(qū)間為39.46-41.41元，公司5月21日的股價(jià)為42.75元，綜合考慮給予公司“中性”評(píng)級(jí)。（海通證券）
來源：新浪財(cái)經(jīng)
責(zé)任編輯：LY
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