6月13日以來(lái)，LME三月期銅向上大幅飆升并逼近8500美元，為何進(jìn)入銅消費(fèi)淡季以后，在中國(guó)乃至全球需求放緩的預(yù)期下銅價(jià)還能如此強(qiáng)勁？
　　6月13日以來(lái)，LME三月期銅向上大幅飆升并逼近8500美元。在銅消費(fèi)淡季已經(jīng)到來(lái)、中國(guó)乃至全球需求放緩的預(yù)期下銅價(jià)還能如此強(qiáng)勁，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)支撐因素：
　　罷工事件重新喚起市場(chǎng)對(duì)供給中斷的擔(dān)憂(yōu)
　　秘魯最大銅生產(chǎn)商——南方銅業(yè)公司下屬Cuajone銅礦的工人從6月17日開(kāi)始罷工，罷工造成冶煉廠(chǎng)原料供應(yīng)中斷，該銅礦去年年產(chǎn)14.9萬(wàn)噸銅。此次罷工是近期推高銅價(jià)的最主要原因，雖然現(xiàn)在罷工已經(jīng)結(jié)束，但是卻喚起了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂(yōu)。
　　銅市目前正處于一種脆弱的平衡之中，而這種平衡很容易被上游的供給中斷（包括電力中斷和各種形式的罷工事件）所打破，事實(shí)上，智利、贊比亞、巴西、中國(guó)和印度所面臨的電力環(huán)境已經(jīng)使銅生產(chǎn)商面臨實(shí)質(zhì)性的威脅。另外，由于全球銅庫(kù)存一直維持在歷史低位，一旦銅精礦供給出現(xiàn)緊張，將直接影響精銅的供給。近期巴克萊、CRU等機(jī)構(gòu)紛紛將2008年銅價(jià)預(yù)測(cè)調(diào)高至8000美元以上，也正是出于對(duì)供給的擔(dān)憂(yōu)。
　　原料供應(yīng)限制國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)
　　國(guó)內(nèi)目前精銅供給充足，很大程度上是建立在銅精礦和廢銅供應(yīng)充裕的基礎(chǔ)上。但5月份的原料進(jìn)口大幅減少，銅精礦較4月下降17.6%，廢銅進(jìn)口較4月下降7.4%。據(jù)我們對(duì)一些冶煉廠(chǎng)的了解，目前國(guó)內(nèi)以銅精礦為主要原料的冶煉廠(chǎng)原料庫(kù)存不斷下降，較之前原料供應(yīng)充裕的狀況有所改變；而廢雜銅供應(yīng)自3月底以來(lái)供應(yīng)持續(xù)偏緊，據(jù)了解目前以廢雜銅為原料的冶煉廠(chǎng)已經(jīng)有減產(chǎn)計(jì)劃。
　　5月精銅產(chǎn)量32.38萬(wàn)噸較4月下降0.56萬(wàn)噸，也顯示出精銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)受到原料供應(yīng)瓶頸的限制。另外，必和必拓不與銅陵有色和金龍銅業(yè)續(xù)簽加工費(fèi)合同，在原有的合約于6月底到期之后，銅陵有色和金隆銅業(yè)也有減產(chǎn)的可能，這會(huì)進(jìn)一步限制國(guó)內(nèi)精銅供給的增長(zhǎng)。
　　國(guó)銅需求增速確實(shí)是在減緩，但并沒(méi)有表觀需求量增速減緩那么明顯
　　中國(guó)海關(guān)總署6月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月精煉銅進(jìn)口同比下滑19%至94,196噸，由此我們可以計(jì)算出5月份的表觀消費(fèi)量為399,962噸，1~5月累計(jì)同比僅增長(zhǎng)0.9%，而去年同期這一數(shù)字為45.5%，僅從表觀消費(fèi)量這一數(shù)據(jù)上看中國(guó)的銅需求增速確實(shí)是在大幅減緩。
　　但是我們換個(gè)角度，從中國(guó)銅材產(chǎn)量來(lái)看中國(guó)的銅需求，1~5月同比增長(zhǎng)19.4%，而去年同期的數(shù)據(jù)為15.3%，顯示銅需求增速并未出現(xiàn)大幅減緩，銅需求的增長(zhǎng)較為良性。
　　從圖表2中可以看出，銅需求最大的下游行業(yè)——電力和家電今年以來(lái)增速雖然放緩，但仍保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，交流電動(dòng)機(jī)今年前5個(gè)月的增速甚至與去年同期持平，因此對(duì)中國(guó)的銅需求不能僅僅看精銅進(jìn)口和表觀需求。
　　SHFE庫(kù)存維持低位，國(guó)內(nèi)隱性庫(kù)存被消耗，補(bǔ)庫(kù)需求將支撐銅價(jià)
　　中國(guó)1~5月累計(jì)的表觀需求量?jī)H增長(zhǎng)0.9%，而不管是從銅材需求還是下游行業(yè)終端產(chǎn)品的增長(zhǎng)率來(lái)看，中國(guó)銅需求都不應(yīng)該僅僅是這么低的增長(zhǎng)率。為什么表觀需求量的變化會(huì)給我們這么大的誤導(dǎo)？我們認(rèn)為最可能的原因是隱性庫(kù)存地釋放。
　　2008年初以來(lái)由于滬倫比價(jià)長(zhǎng)期維持低位，國(guó)內(nèi)消耗了很大一部分隱性庫(kù)存，德國(guó)銅生產(chǎn)和加工企業(yè)北德精煉公司(Norddeutsche Affinerie AG)日前稱(chēng)，由于LME銅價(jià)高企，中國(guó)政府可能釋放了部分戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備銅，以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求。由于隱性庫(kù)存的釋放，中國(guó)需求可能被我們過(guò)分低估。
　　目前SHFE的銅庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)5周下滑，僅余33417噸，國(guó)內(nèi)隱性庫(kù)存的釋放有可能已經(jīng)接近尾聲。目前企業(yè)的采購(gòu)方式基本為“按需采購(gòu)”，既然旺季不旺，那接下來(lái)的淡季或許也會(huì)出現(xiàn)淡季不淡，采購(gòu)模式的變化將使得金屬需求的季節(jié)性不再明顯。
　　另外，由于人民幣的快速升值和近期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨的相對(duì)充足，在此輪由LME發(fā)動(dòng)的大反彈中滬銅相對(duì)滯漲。目前滬倫三月比值已經(jīng)跌至7.38，隨著國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存達(dá)到低位，隱性庫(kù)存也被大量消耗，一旦后市LME銅價(jià)出現(xiàn)下跌，國(guó)內(nèi)的補(bǔ)庫(kù)需求將會(huì)支撐滬銅價(jià)格。
　　國(guó)內(nèi)能源價(jià)格的提高增加有色行業(yè)運(yùn)行成本，長(zhǎng)期來(lái)看將促進(jìn)行業(yè)良性整合
　　中國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)6月19日宣布，自6月20日起將汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000元；自7月1日起，將全國(guó)銷(xiāo)售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高0.025元。
　　我們認(rèn)為，此次能源價(jià)格的提高僅僅是一個(gè)開(kāi)始：由于成品油價(jià)的內(nèi)外倒掛，參考目前的靜態(tài)內(nèi)外價(jià)差，國(guó)內(nèi)成品油仍有2500元/噸的調(diào)價(jià)空間；隨著今后可能實(shí)施的煤電聯(lián)動(dòng)，電價(jià)的逐步上調(diào)同樣在預(yù)期之中。而能源價(jià)格的不斷提高，將較大程度提高有色行業(yè)的生產(chǎn)成本，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，成本拉動(dòng)將在一定程度上支撐未來(lái)的有色金屬價(jià)格。對(duì)生產(chǎn)企業(yè)而言，短期可能將侵蝕企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格的提高長(zhǎng)期來(lái)看將促進(jìn)行業(yè)進(jìn)行優(yōu)勝劣汰的整合，在節(jié)能降耗上有突出優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將在未來(lái)日益嚴(yán)峻的生存環(huán)境中不斷做大作強(qiáng)，技術(shù)落后的產(chǎn)能最終的命運(yùn)將是被淘汰出局。
　　維持對(duì)江西銅業(yè)（600362）和銅陵有色（000630）推薦的投資級(jí)別
　　鑒于供應(yīng)中斷和中國(guó)較為良性的需求對(duì)銅價(jià)的支撐，我們維持“銅價(jià)將在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間在高位運(yùn)行”的趨勢(shì)判斷，給予銅行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　高位運(yùn)行的銅價(jià)也將使得銅行業(yè)中的龍頭上市公司得到較好的業(yè)績(jī)保障。另外，能源成本的提高也使得我們對(duì)本業(yè)龍頭企業(yè)整合小企業(yè)產(chǎn)能具有較好的預(yù)期。維持對(duì)江西銅業(yè)（600362）和銅陵有色（000630）推薦的投資級(jí)別。(平安證券)