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　　7月21日消息
　　折價水平創(chuàng)近期新高
　　昨日有色金屬股升勢凌厲。江西銅業(yè)大漲8.16%，拉動江銅CWB1一度漲逾14%，收盤仍漲11.31%，創(chuàng)出今年來最大單日漲幅。不過，該漲幅無法完全體現(xiàn)江銅CWB1的杠桿水平，其負溢價率還較前一個交易日的6%大幅攀升至10.06%，創(chuàng)出近期的新高。
　　值得注意的是，即使是在權(quán)證品種多達數(shù)千只的香港市場，昨日在有成交的權(quán)證中最高負溢價也只有2%。香港市場出現(xiàn)負溢價的權(quán)證一般是成交極不活躍或無杠桿效應(yīng)的品種。而江銅CWB1昨日換手率高達194%，成交84.85億元，相當(dāng)于昨日整個香港市場權(quán)證總成交額(98.9億港元，折合人民幣86億元)，是極度活躍的交易品種。為什么其折價率這么高？這是市場的一個懸念。

　　兩個多月可賺7.36%
　　隨著到期日的臨近，江銅權(quán)證高負溢價率的背后，是無風(fēng)險套利的巨大空間。
　　江銅CWB1行權(quán)比例為4：1。以昨日收盤價為準，假設(shè)投資者通過融券以28.38元賣出10萬股江西銅業(yè)可得283.8萬元(目前該股尚無保證金紀錄可參考，以目前較通行的融券保證金比例70%計算，實際投入為198.66萬元)，同時以2.549元買入40萬份江銅CWB1(投入101.96萬元)，等權(quán)證到期時再以15.33元的價格行權(quán)并歸還所融股票。按照這樣的對沖路徑，可獲得28.54萬元的無風(fēng)險收益，即283.8萬元-(101.96萬+153.3萬)。
　　當(dāng)然，上述差價還不能全部獲取，還要支付融券利息。由于行權(quán)獲得的股票次日才能到賬，我們以江銅權(quán)證行權(quán)起始日10月4日后延兩日即10月6日為融券平倉日，以7月20日為融券起點，共78天。目前各券商的融券通行年利息為9.86%，算得期間利息為2.1%，息金為5.96萬元。于是，總成本為融券保證金、利息和權(quán)證持倉(198.66萬+5.96萬+101.96萬元)，合計306.58萬元，無風(fēng)險收益為所獲差價減去利息(28.54萬-5.96萬)，共計22.58萬元。兩個多月的時間，收益率達到7.36%，遠遠高于銀行理財產(chǎn)品目前平均4%左右的全年收益，為目前銀行一年定期存款利率2.25%的3倍多。

　　無券可融制約套利行為
　　明顯的無風(fēng)險套利機會為何沒能降低江銅CWB1的負溢價？業(yè)內(nèi)人士稱，面包看似可口，但卻無法啃到。
　　昨日江西銅業(yè)的融券賣出量仍為零。“江西銅業(yè)是融券標的證券，但對不起，我們無券可融。”昨日有關(guān)券商人士對記者如是說。記者發(fā)現(xiàn)，自融資融券業(yè)務(wù)推出以來江西銅業(yè)就從未有人融券賣出該股。
　　“A股融券制度規(guī)定，必須是券商自營部門手里的股票才能融出，但是現(xiàn)在經(jīng)營融券業(yè)務(wù)的幾家券商手里都沒持有江西銅業(yè)。”國海證券研究員程志田說。
　　不過，手里已持有江西銅業(yè)的機構(gòu)投資者可以換成持有江銅權(quán)證，這比持有江西銅業(yè)要劃算得多。江西銅業(yè)前十大流通股東中基金和保險資金占了8家，但是江銅權(quán)證的超比例持有人中沒有出現(xiàn)過機構(gòu)投資者。
　　各基金中，除了廣發(fā)穩(wěn)健增長等少數(shù)基金外，投資范圍均包含權(quán)證。在招募書的投資范圍里，江西銅業(yè)第一大流通股東景順長城精選藍籌基金寫道：買入權(quán)證的總額不超過上一交易日基金資產(chǎn)凈值的0.5%。益民創(chuàng)新優(yōu)勢混合型基金等可投資權(quán)證為基金資產(chǎn)凈值的0—3%。但實際上，基金很少介入權(quán)證投資，近年更是罕見。程志田說：“在實際操作中，很多機構(gòu)的股票池里是沒有權(quán)證的。”
　　民間大戶融不到券，機構(gòu)也不玩權(quán)證。江銅權(quán)證看似美麗的無風(fēng)險套利收益，只是個畫餅。