1、大宗金屬：價(jià)格短期有回升跡象，獲得基本面支持的銅依舊是我們最看好的大宗金屬
　　1）大宗金屬價(jià)格受中國(guó)收緊流動(dòng)性預(yù)期的影響，上半周持續(xù)大幅的下跌，而下半周在愛(ài)爾蘭危機(jī)逐漸緩和以及美元指數(shù)下行的情況下，出現(xiàn)了一定的回升。11月19日晚間，中國(guó)人民銀行決定，從2010年11月29日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。上調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將達(dá)18%，再創(chuàng)歷史新高。準(zhǔn)備金率的再次上調(diào)，緩和了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)加息的預(yù)期，但也表明了國(guó)內(nèi)貨幣政策的進(jìn)一步趨緊，對(duì)前期無(wú)論是金屬價(jià)格還是有色金屬板塊基于“流動(dòng)性泛濫”下的炒作無(wú)疑將起到較大程度上的抑制。
　　2）對(duì)于影響金屬價(jià)格的另一重要因素——美元走勢(shì)，我們最新的判斷是：美國(guó)零售數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)良好，而根據(jù)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的通脹中位數(shù)情況，美國(guó)CPI也可能存在一個(gè)觸底的可能，那么根據(jù)國(guó)信海外宏觀判斷，美元已經(jīng)接近底部區(qū)域。美元指數(shù)的短期筑底顯然是不利于金屬價(jià)格的中短期上漲。
　　3）但外部流動(dòng)性充裕環(huán)境未變，短期支持金屬價(jià)格回升：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低利率環(huán)境未變，這表明外部流動(dòng)性依舊較為充裕。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)流動(dòng)性緊縮存在一定的反應(yīng)過(guò)度，那么在流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，短期金屬價(jià)格有回升的可能，并且下半周確實(shí)出現(xiàn)了回升跡象。
　　4）中長(zhǎng)期需要回歸到金屬的基本面要素，銅依舊是我們最為看好的大宗金屬品種：在前期推動(dòng)此輪商品牛市的流動(dòng)性泛濫預(yù)期逐漸減弱情況下，金屬價(jià)格及金屬企業(yè)股票難免出現(xiàn)回調(diào)，從歷史來(lái)看一般回調(diào)幅度為15%左右，而在急速下跌之后也存在一個(gè)修復(fù)過(guò)程。我們認(rèn)為后續(xù)需要關(guān)注的是獲得基本面支持的金屬，而銅預(yù)計(jì)在2011年存在較大的供需缺口，仍是我們最為看好的大宗金屬。
　　2、貴金屬：保值需求使得金價(jià)上漲動(dòng)能猶在
　　1）本周黃金價(jià)格在經(jīng)過(guò)上半周的回調(diào)后，下半周有逐漸企穩(wěn)的狀態(tài)；這主要是由于在中國(guó)緊縮預(yù)期以及美元反彈下，前期獲利盤回吐所導(dǎo)致，我們從COMEX凈多頭持倉(cāng)量上可以明顯的看到這一點(diǎn)，上周COMEX凈多頭持倉(cāng)量銳減10%，拋壓較大。
　　2）但我們認(rèn)為，金價(jià)在保值需求下上漲動(dòng)能猶在：首先是全球較低的利率環(huán)境，低利率環(huán)境引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于紙幣的不信任，從而尋求更為安全的投資標(biāo)的，黃金是最佳的選擇之一，而根據(jù)國(guó)信宏觀小組判斷，全球?qū)⒕S持低利率環(huán)境。其次，是目前不斷高企的通脹壓力，新興市場(chǎng)通脹形勢(shì)已經(jīng)很是明顯，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中歐元區(qū)通脹壓力也在顯現(xiàn)，而美國(guó)CPI也存在觸底反彈的可能。我們認(rèn)為，投資黃金進(jìn)行保值是一個(gè)方向性的選擇。
　　3、小金屬：繼續(xù)推薦中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)品種——稀土、銻和鎢
　　1）中國(guó)鎢銻價(jià)格繼續(xù)大幅上漲：銻錠每噸上漲2000元，周環(huán)比上漲達(dá)到2.6%，三氧化二銻每噸上漲2000元，周環(huán)比漲幅為3%，供給縮緊繼續(xù)推升銻價(jià)大幅上漲。由于湖南冷水江地區(qū)停產(chǎn)整改要延續(xù)到明年年中，以及近期廣西等地節(jié)能減排壓力的繼續(xù)影響，我們認(rèn)為銻供應(yīng)偏緊或是今后半年的一種常態(tài)，預(yù)計(jì)今明兩年內(nèi)年均供給缺口可能在7千噸左右。雖然市場(chǎng)成交方面有消息稱較為清淡，但是在供給持續(xù)偏緊情況下，外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高位發(fā)展將使得市場(chǎng)逐漸接受這一價(jià)格不斷走高的事實(shí)。銻錠目前均價(jià)77,750元/噸，較年初上漲近90%，三氧化二銻目前均價(jià)69,000元/噸，較年初上漲超過(guò)86%。
　　鎢方面，鎢精礦每噸上漲7000元，周環(huán)比上漲4.5%，氧化鎢每噸上漲9000元，環(huán)比上漲5.1%，大幅上漲之勢(shì)依舊；供給方面的收緊同樣是此輪上漲的原因，10月份中國(guó)鎢精礦（折三氧化鎢35%）產(chǎn)量?jī)H為1萬(wàn)噸，較去年同期僅上漲9.87%，而9月份產(chǎn)量則較去年同期上漲14.23%，環(huán)比產(chǎn)量下降近10%。鎢精礦目前均價(jià)104,000元/噸，較年初上漲近50%，氧化鎢目前均價(jià)184,000元/噸，較年初上漲超過(guò)53%。
　　2）稀土方面，氧化鈰和金屬鈰價(jià)格本周區(qū)域平穩(wěn)，與上漲報(bào)價(jià)基本持平，氧化鐠釹價(jià)格回落到20.6萬(wàn)噸左右，平均每噸下滑4000元，周回調(diào)幅度為1.9%。我們維持前期對(duì)于下游釹鐵硼永磁體生產(chǎn)企業(yè)消耗庫(kù)存以及年底停止接單引起價(jià)格下滑的判斷，但考慮到1月份復(fù)單及補(bǔ)庫(kù)存的需要，氧化鐠釹價(jià)格或?qū)⒃俅沃鼗厣蠞q態(tài)勢(shì)，而近期由于包鋼稀土控量等影響，價(jià)格下行空間不大。
　　3）高耗能錳價(jià)繼續(xù)出現(xiàn)回落：電解錳價(jià)格周環(huán)比回落1.1%；高耗能金屬價(jià)格由于中國(guó)節(jié)能減排限電停產(chǎn)的影響價(jià)格出現(xiàn)了不同程度的上漲，但是由于接近年尾，復(fù)產(chǎn)的可能正在逐漸加大，這將使得價(jià)格出現(xiàn)回落。
　　在價(jià)格上漲所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)方面，我們認(rèn)為具備供需雙重驅(qū)動(dòng)的中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)品種仍是最佳的選擇。我們維持對(duì)稀土（上游整合，下游新能源汽車、新興產(chǎn)業(yè)的崛起、以及供應(yīng)威脅到歐美日的國(guó)防安全）、銻（上游整合，下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，銻金屬戰(zhàn)略地位確立）和鎢（上游整合，下游裝備升級(jí)概念）的推薦評(píng)級(jí)。
　　4、投資建議:
　　在推動(dòng)此輪板塊上漲的流動(dòng)性泛濫預(yù)期從9月下旬到11月初，短短的1個(gè)半月時(shí)間內(nèi)，有色板塊漲幅接近62%，目前雖然從高位回調(diào)近21%，但板塊PE仍超過(guò)50倍，估值依然高企。在推動(dòng)此輪板塊上漲的流動(dòng)性泛濫預(yù)期逐漸減弱的情況下，我們認(rèn)為板塊短期投資風(fēng)險(xiǎn)大于收益。
　　但我們認(rèn)為，美元走勢(shì)和流動(dòng)性因素對(duì)無(wú)期貨交易的小金屬品種影響甚微，有中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)小金屬品種的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)取決于中國(guó)政府對(duì)此類行業(yè)整治的決心及下游需求的堅(jiān)挺（目前銻、鎢和稀土價(jià)格走勢(shì)就是很好的證明）。近期有色板塊的整體調(diào)整對(duì)此類品種的股價(jià)也造成了較大沖擊，而從一年來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，我們認(rèn)為有中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)的小金屬已經(jīng)處于戰(zhàn)略性投資階段，我們因此將繼續(xù)推薦辰州礦業(yè)（002155）和包鋼稀土（600111）。
　　此外，我們認(rèn)為下游深加工領(lǐng)域的品種也在一定程度受到了板塊整體調(diào)整的沖擊。我們堅(jiān)持認(rèn)為鋁電解電容器行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整將為鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)（詳見(jiàn)我們前期發(fā)布的《鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈深度報(bào)告——供需結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來(lái)的新機(jī)遇》—2010年9月1日）。繼續(xù)推薦新疆眾和（600888）和東陽(yáng)光鋁（600673）。
　　中長(zhǎng)期看，全球繼續(xù)維持低利率導(dǎo)致不斷高企的通脹壓力大環(huán)境仍將有利于資源品價(jià)格的上漲及資源股的投資。大宗金屬方面，我們中長(zhǎng)期推薦基本面最為良好的銅，維持對(duì)江西銅業(yè)（600362）的推薦投資評(píng)級(jí)，江西銅業(yè)較高的資源價(jià)值為投資者提供了較高的安全邊際。黃金股方面，我們繼續(xù)中長(zhǎng)期推薦四只黃金資源股：山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、而辰州礦業(yè)（002155）和紫金礦業(yè)（601899）。