在低庫(kù)存、高升水、高持倉(cāng)的背景下，近期倫銅在上演強(qiáng)勢(shì)的逼空行情；而滬銅卻滯漲明顯，高開低走、低開低走則成為滬銅市場(chǎng)的主基調(diào)。這種外強(qiáng)內(nèi)弱的格局會(huì)是今年國(guó)內(nèi)外銅市的一種常態(tài)嗎？

匯率格局支撐外強(qiáng)內(nèi)弱格局

  隨著次級(jí)債危機(jī)不斷深化，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入實(shí)質(zhì)性衰退階段，為此美國(guó)實(shí)行美元貶值的以鄰為壑策略，向全世界釋放流動(dòng)性，導(dǎo)致全球通貨膨脹壓力加大，助推了以美元計(jì)價(jià)的倫銅上漲態(tài)勢(shì)。

  面對(duì)美元大幅貶值，中國(guó)采用更有彈性的匯率政策，以一定幅度的人民幣升值來(lái)控制輸入型的成本推動(dòng)膨脹。至人民幣匯率破7之時(shí)，今年人民幣升值幅度已達(dá)到4.3%，而2007年全年人民幣的升值幅度僅為6.9%。

  對(duì)于人民幣加速升值引發(fā)的中美利差加大問(wèn)題，中國(guó)今年會(huì)在加大金融監(jiān)管的同時(shí)，實(shí)行增加進(jìn)口、控制出口的外貿(mào)格局以控制熱錢的涌入，這對(duì)國(guó)內(nèi)銅價(jià)而言，也是基本面利空因素。進(jìn)口關(guān)稅取消，大量進(jìn)口銅涌入，加之國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的釋放，使得今年銅供應(yīng)相對(duì)充足，同時(shí)人民幣升值對(duì)于銅下游產(chǎn)品出口產(chǎn)生一定的限制，外需下降也將一定程度上增加內(nèi)需的壓力。因此，從基本面來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格上漲壓力較大。

   可見，只要美元貶值趨勢(shì)不變，人民幣升值的勢(shì)頭難改，在這種格局下，國(guó)內(nèi)外銅市價(jià)格重心將出現(xiàn)背離，滬銅上漲乏力。

國(guó)外曲解中國(guó)因素維持供應(yīng)神話

  今年中國(guó)農(nóng)歷新年之后，在中國(guó)消費(fèi)旺季的預(yù)期下，國(guó)際市場(chǎng)一波一波供應(yīng)因素炒作助推了倫銅兩次沖擊歷史高點(diǎn)8800美元/噸，從雪災(zāi)影響中國(guó)銅供應(yīng)逐步升級(jí)到智利能源緊張引發(fā)今年全球銅供應(yīng)短缺。而神話能達(dá)到現(xiàn)實(shí)的影響力，則需要兩方面的條件：一是全球銅供應(yīng)緊張的表征事實(shí)，基金利用低庫(kù)存和高倉(cāng)單的操作，將此方面演繹得淋漓盡致，今年2月至今，倫銅庫(kù)存已經(jīng)下降了6萬(wàn)多噸。另一方面則是中國(guó)因素的強(qiáng)勢(shì)配合，在中國(guó)消費(fèi)已是疲弱的背景下，市場(chǎng)不惜歪曲中國(guó)因素以續(xù)演供應(yīng)神話，如近期利用3月中國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口量24萬(wàn)噸，較今年前兩個(gè)月有所提高，則向市場(chǎng)傳達(dá)中國(guó)旺季消費(fèi)仍可期待的信號(hào)，但這顯然忽視了3 月未鍛造的銅及銅材進(jìn)口同比下降8.6%的事實(shí)。

  今年傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，中國(guó)因素究竟如何呢？目前市場(chǎng)有一種說(shuō)法，認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)貨消費(fèi)提前啟動(dòng)，故而滬銅春季上漲行情提前一個(gè)月展開。對(duì)此筆者有不同的看法。春節(jié)后，中國(guó)消費(fèi)較去年同期已顯疲態(tài)，今年中國(guó)消費(fèi)從未強(qiáng)勢(shì)，又何談提前啟動(dòng)呢？2月滬銅的上漲主要是基于中國(guó)旺季消費(fèi)預(yù)期下的被動(dòng)跟隨倫銅上漲。

  基于今年全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景，加之國(guó)內(nèi)今年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩的信號(hào)，筆者認(rèn)為中國(guó)此輪連續(xù)6年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)（2002-2007年中國(guó)GDP增速維持在10%以上）將在今年出現(xiàn)拐點(diǎn)。今年中國(guó)宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)是控制通貨膨脹，因此，今年中國(guó)政府工作目標(biāo)已明顯體現(xiàn)出犧牲一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度以緩解高膨脹的意圖。但經(jīng)濟(jì)增速的回落對(duì)銅消費(fèi)則產(chǎn)生抑制作用，筆者認(rèn)為，在今年上半年國(guó)內(nèi)通膨壓力較大的背景下，從緊貨幣政策難以放松，二季度中國(guó)強(qiáng)勢(shì)銅消費(fèi)難以期待。

  央行的最新數(shù)據(jù)顯示一季度貨幣信貸增幅明顯回落，從緊貨幣政策成效顯現(xiàn)。一季度人民幣貸款同比少增891億元，3月當(dāng)月更是少增1,583億元，3月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)16.29%，二季度初期仍沒(méi)有信貸放松的跡象。

  因此，在全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大的格局下，只要基金仍將大宗商品作為避險(xiǎn)的天堂，那么供應(yīng)神話、中國(guó)因素仍將會(huì)成為市場(chǎng)炒作的題材，不排除倫銅再創(chuàng)新高的可能。短期關(guān)注本周三（4月16日）的期權(quán)交割日情況。而在全球經(jīng)濟(jì)放緩，人民幣升值格局下，面對(duì)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)較去年同期下降的事實(shí)，滬銅上漲乏力，但二季度中國(guó)消費(fèi)也不會(huì)大幅回落，仍會(huì)對(duì)銅價(jià)有一定支撐，因此二季度滬銅將維持滯漲抗跌的弱勢(shì)格局。若上述因素不發(fā)生根本變化，國(guó)內(nèi)外銅市外強(qiáng)內(nèi)弱的格局難以改變。