上周，黃金期貨走出了一條“V”字形曲線。受國(guó)際貨幣基金會(huì)（IMF）同意拋售黃金的消息影響，4月8日外盤黃金大跳水，上海期金也隨之走低。 

  國(guó)內(nèi)的黃金期貨還面對(duì)著另外一種壓力：受到保證金比率即將上調(diào)的影響，上海期貨交易所的黃金主力合約持倉量近期在逐步下降，顯示出資金在逐步地撤離。

流動(dòng)性減弱

   盡管4月7日內(nèi)外盤黃金期貨合約還全線飄紅，但是當(dāng)4月8日IMF同意拋售403.3噸黃金的消息傳出之后，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)大幅度跳水，COMEX黃金跌至908美元。不過，黃金隨即出現(xiàn)反彈走高，4月9日，COMEX黃金6月合約上漲2.1%，收于每盎司937.50美元。4月10日，滬期金上漲1.86%。

   “其實(shí)IMF的拋售是將拋售黃金的總量分成若干份，在2到3年的時(shí)間里逐步拋出，對(duì)市場(chǎng)的打壓力度并不是很大。”首創(chuàng)期貨黃金分析師劉旭向理財(cái)周報(bào)記者表示，黃金反彈的最大阻力不是拋售打壓，而是缺乏基本面商的支撐，此次反彈的上漲空間有限。

   在年初時(shí)，權(quán)威貴金屬咨詢機(jī)構(gòu)GFMS給出的預(yù)測(cè)報(bào)告認(rèn)為，黃金將在2008年四季度摸高至1000美元，但由于美元貶值、次貸加深、資金炒作等因素，黃金在2月底就升至1000美元，與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定的偏差。

   而美國(guó)短期利率上漲說明市場(chǎng)的資金情況也不容樂觀，占據(jù)市場(chǎng)70%份額的基金面臨資金流動(dòng)性減弱的壓力，在年初調(diào)高農(nóng)產(chǎn)品和黃金等大宗商品的比例后，基金將會(huì)持續(xù)選擇減倉策略。目前來看，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)黃金影響最大的因素來自投資，但是基金的資金壓力加大無疑會(huì)導(dǎo)致黃金缺乏資金面的支持。

散戶撤離

  外盤黃金遭遇基金的減倉，上海黃金期貨也面臨散戶資金撤離，交易量萎縮困境。理財(cái)周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，從4月7日開始，黃金主力合約0806的持倉量就在日漸減少，截至4月10日記者發(fā)稿之時(shí)，四個(gè)交易日之內(nèi)持倉量累計(jì)減少4430手，與上周31828手的持倉量相比減幅高達(dá)13.9%。

   需要交代的一個(gè)背景是，目前上海黃金期貨的交易中機(jī)構(gòu)的參與比例極低，剛剛?cè)〉命S金期貨經(jīng)營(yíng)牌照的商業(yè)銀行們尚未大舉進(jìn)入市場(chǎng)，只有山東黃金(600547行情,股吧)等4家擁有現(xiàn)貨商背景的機(jī)構(gòu)在進(jìn)行交易，而且持倉席位顯示從3月27日起，黃金的持倉排行榜已基本上找不到這四家機(jī)構(gòu)的身影。也就是說，撤離黃金的投資者多數(shù)為散戶。

   分析師認(rèn)為，這主要是因?yàn)辄S金主力6月合約交割在即。按照交易所的規(guī)則，從5月1日起，即將進(jìn)入交割期的黃金0806主力合約保證金將上調(diào)至15%，5月第10個(gè)交易日上調(diào)至20%，6月起調(diào)至30%至40%。與目前10%的保證金相比，投資黃金期貨動(dòng)用的資金將大幅增加。再加上交易所規(guī)定自然人客戶持倉不允許進(jìn)入交割月，未來還會(huì)有更多的資金撤離0806合約。

   盡管有一部分資金流向了黃金遠(yuǎn)月合約，但是遠(yuǎn)月合約的增倉主要集中于0812合約，從4月7日至4月10日累計(jì)增倉1628手，只占減倉數(shù)量的約1/3。這四個(gè)交易日中，全部上海黃金期貨合約凈減倉3054手，按10%的保證金和206元/克的黃金期貨價(jià)格計(jì)算，流走的資金約為6000萬元。

現(xiàn)貨商反手做多

   散戶在撤離的同時(shí)，現(xiàn)貨商也不再堅(jiān)守自己的空方陣地。上周空方持倉排行榜上山東黃金、紫金礦業(yè)等四家現(xiàn)貨商的身影均消失不見。4月8日起山東黃金開始反手做多，一直保持263手的多單持有量，位居多頭第14位。

    劉旭認(rèn)為，這主要是因?yàn)槟壳暗钠诂F(xiàn)倒掛現(xiàn)象導(dǎo)致的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，期現(xiàn)倒掛現(xiàn)象自3月31日開始，已持續(xù)了一周多的時(shí)間。本周一，黃金現(xiàn)貨價(jià)格每克高出期貨價(jià)格約2.4元，即使去掉手續(xù)費(fèi)等各方面的成本，兩者之間也存有1.5元到2元的套利空間，一手黃金合約最低可獲利1500元。

   在這種情況下，期貨傳統(tǒng)的保值作用消失，現(xiàn)貨商轉(zhuǎn)而買期貨，賣現(xiàn)貨，以獲取套保利潤(rùn)。黃金生產(chǎn)商有現(xiàn)貨作為支持，這種獲利是無風(fēng)險(xiǎn)的。再加上T+D與黃金期貨都是杠桿交易，占用資金都不是很大，現(xiàn)貨商有足夠的理由轉(zhuǎn)而做多。

   不過分析師也認(rèn)為，由于目前黃金相對(duì)于外盤和現(xiàn)貨都呈現(xiàn)較弱的貼水現(xiàn)象，做多以獲取套利的投資者增加后黃金期貨價(jià)格將會(huì)上漲，從而抹去倒掛的價(jià)差，做多的利潤(rùn)空間也將被壓縮。