雖然有色金屬板塊股價已經(jīng)大幅回落，但估值仍然較國際同類企業(yè)高出很多。作為周期性行業(yè)，未來世界及中國經(jīng)濟增長放緩的影響，將成為有色板塊的風險因素，給予行業(yè)“未來十二個月內(nèi)中性”的評級。但是，在次貸危機下，金融市場持續(xù)動蕩，資金大幅涌入有色金屬市場，加大了價格的波動幅度，因此預計未來有色金屬板塊將出現(xiàn)較多的交易型投資機會。

　　行業(yè)前景難言樂觀

　　2008年初，世界銀行預測08年全球的經(jīng)濟增長率為5.5％，低
于07年的5.6％。其中，美國、歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟增長率較07年分別下降0.3％、0.6％和0.2％，而經(jīng)濟增長較快的中國和印度也將有0.7％和0.9％的放緩。最近美國次貸危機在全球范圍內(nèi)波及并擴大，嚴重影響了實體經(jīng)濟，美國新的經(jīng)濟指標表現(xiàn)非常糟糕，大多數(shù)金融機構(gòu)預測美國經(jīng)濟已經(jīng)步入衰退。與金屬需求密切相關的ISM制造業(yè)指數(shù)和芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)也持續(xù)向下，歐美金屬需求前景并不樂觀。

　　國內(nèi)金屬需求也不樂觀。當前政策宏觀調(diào)控決心很大，本輪宏觀調(diào)控以從緊貨幣政策為手段，目的是調(diào)控過熱的投資，冷卻過熱的經(jīng)濟。而投資的高水平是中國金屬需求的最主要動力。隨著宏觀調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)，中國金屬需求的增速也將出現(xiàn)下降。綜合國際、國內(nèi)情況，08年的金屬需求前景并不樂觀。

　　值得注意的是，美國次貸危機并沒有很快結(jié)束的跡象，為了挽救正步入衰退的美國經(jīng)濟，美聯(lián)儲將保持低息政策，美元在較長時期將保持貶值的趨勢，資金可能繼續(xù)推動有色金屬價格上漲。而根據(jù)較長期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美元指數(shù)與金屬價格呈明顯的負相關關系，美元貶值將對金屬價格產(chǎn)生積極作用。

　　綜合來看，偏空的基本面因素和偏多的美元貶值因素的此消彼長，將決定未來有色金屬的價格走勢，金屬價格走勢將充滿不確定性。而金融市場的動蕩預計將加劇有色金屬的波動幅度。

　　子行業(yè)景氣度掃描

　　鋁：具有低成本的企業(yè)將獲得更多競爭優(yōu)勢。今年1季度LME鋁價上漲了28.7％，是漲幅最大的基本金屬，一度接近創(chuàng)造歷史新高。國內(nèi)鋁價雖然漲幅較國外小，但也回到了07年年中時的價格，擺脫了去年四季度的低迷。在氧化鋁價格維持高位的情況下，一些具有長單供應的電解鋁企業(yè)具有成本優(yōu)勢，例如，焦作萬方有中鋁長單氧化鋁供應，價格按照期貨價格的17％而定，以當前上海期貨交易所價格20000元/噸計算，氧化鋁價格僅為3400元/噸，顯著小于當前現(xiàn)貨氧化鋁價格。此外，2月22日有關方面發(fā)布文件，宣布各地在08年和09年初逐步取消電解鋁企業(yè)的電價優(yōu)惠。電力成本在電解鋁的總成本中占30－40％的比例，電價對電解鋁的成本至關重要。在上市電解鋁企業(yè)中，關鋁股份、焦作萬方、中孚實業(yè)和南山鋁業(yè)均有自備電廠，電價優(yōu)惠取消以及未來電價上調(diào)對其影響較輕微。

　　銅：TC/RC費下降對冶煉企業(yè)利潤影響較大。07年末，銅陵有色金屬集團公司與必和必拓就08年銅礦石加工費和精煉費下調(diào)達成一致，銅TC/RC費分別為47.2美元/噸和4.72美分/磅，均較07年下降了21%。這一價格意味著銅冶煉虧損幅度將進一步加大，我們對銅冶煉企業(yè)08年和09年的業(yè)績增長保持謹慎態(tài)度。

　　鋅：鋅冶煉企業(yè)毛利率上升。1季度LME鋅價僅上漲了8.45％，是惟一價格上漲幅度小于10％的基本金屬。我們維持年度策略中的判斷，鋅為08年價格表現(xiàn)較差的金屬。鋅價表現(xiàn)疲弱的主要原因仍然是供給過剩。近期2008年鋅加工費協(xié)議達成，基準價定在2500美元/噸，加工費在320－340美元左右。新的加工費協(xié)議意味著08鋅冶煉企業(yè)的毛利率將上升，而鋅礦企業(yè)的盈利將下降。

　　鉛錫：短期內(nèi)供需缺口彌補可能性不大。由于澳大利亞鉛礦的投產(chǎn)，08年鉛供應緊張有一定程度的緩解，但根據(jù)國際鉛鋅小組的預測，08年的供需仍將處于短缺狀況中，這將有力支撐未來的鉛價。此外，預計08年錫的供需將仍然處于非常緊張的狀況中，錫價格將獲得有力支撐，未來有繼續(xù)創(chuàng)新高的可能。

　　黃金：金價上漲預期仍然較強。黃金價格表現(xiàn)更多的貨幣屬性，主要受到金融市場的影響，受供需影響較小。在美元貶值預期和通脹預期強烈的情況下，黃金價格在中長期具有較強的上漲趨勢。國內(nèi)黃金生產(chǎn)企業(yè)的股票與黃金價格聯(lián)動性極強，未來仍將受益于金價上漲。不過，短期黃金股有市盈率偏高和金價回調(diào)的風險。

　　趨勢投資讓位交易投資

　　有色金屬企業(yè)的利潤與有色金屬的價格關系非常密切，因而經(jīng)常出現(xiàn)有色金屬股票價格和有色金屬價格同漲同跌的情況。前兩年有色金屬價格大幅上漲，有色金屬價格預期較高，趨勢性投資策略的收益較大。但是，未來一段時期在全球經(jīng)濟增長減緩的情況下，有色金屬價格缺乏大幅上漲的動力，趨勢性投資將讓位于交易性投資。

　　最近兩年有色金屬價格的大幅上漲使上中下游的有色金屬企業(yè)均受益。隨著有色金屬價格漲勢趨緩，上中下游之間，或同類型企業(yè)之間，按所處的行業(yè)地位不同，企業(yè)利潤水平開始分化。一些具有資源優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和技術優(yōu)勢的企業(yè)獲得了更多的利潤。建議關注具有成本優(yōu)勢的焦作萬方、關鋁股份，中孚實業(yè)，以及具有資源優(yōu)勢的西藏礦業(yè)、具有技術優(yōu)勢的南山鋁業(yè)等個股。

　　與此同時，收購兼并、資產(chǎn)注入仍將是有色金屬企業(yè)的熱點。在1季度的有色企業(yè)漲跌幅比較中，可以看到有收購兼并重組預期的股票漲幅居前，而一些重組未達市場預期的股票下跌慘烈。隨著大盤大幅下跌，收購重組、資產(chǎn)注入的成本在下降，可能性在增加。建議關注具有收購兼并預期的焦作萬方、關鋁股份，以及具有資產(chǎn)注入預期的云南銅業(yè)、吉恩鎳業(yè)等。

　　此外，在強勢市場中，有較高成長性的企業(yè)較受市場關注；而在弱勢市場中，有較高安全邊際的企業(yè)更受青睞。近期市場顯然處于弱勢之中，具有業(yè)績增長預期的低市盈率企業(yè)具有較高的安全邊際。一些電解鋁企業(yè)，如焦作萬方、關鋁股份、中孚實業(yè)，08年和09年有穩(wěn)定的業(yè)績增長預期，而其08、09年的動態(tài)市盈率在20倍之下，具備了較高的安全邊際；一些低市盈率的加工類企業(yè)，如南山鋁業(yè)、新疆眾和等，08、09年是新建項目陸續(xù)投產(chǎn)期，業(yè)績有望高增長，同樣具有較高安全邊際。

　　焦作萬方（000612）：公司新建的14萬噸電解鋁產(chǎn)能07年達產(chǎn)，預計08年的電解鋁產(chǎn)量將達到42萬噸，有利潤穩(wěn)定增長預期。公司原料氧化鋁以鋁價17％的長單購買，鎖定了成本。公司具有自備電廠，鎖定了占成本重要地位的電力成本。給予“跑贏大市”的評級。

　　關鋁股份（000831）：公司已經(jīng)與五礦集團達成了收購意向，收購后困擾企業(yè)多年的資金問題將得到徹底解決，未來的發(fā)展空間被打開。預計公司08、09年EPS分別為1.45元和1.95元，給予評級“跑贏大市”。

　　中孚實業(yè)（600595）：公司背靠能源企業(yè)，并且參股了電廠，有較大的能源成本優(yōu)勢，將更多受益于近期鋁價上漲。此外，河南省內(nèi)能源企業(yè)有整合預期，中孚實業(yè)可能受益。預計公司08、09年EPS分別為1.35元和1.50元，給予評級“跑贏大市”。