如何在涉礦狂歡中大浪淘沙――涉礦投資五大要素
　　1. 涉礦牛股的背后邏輯
　　雖然我們看到涉礦個股都跑贏了市場，但其中的表現(xiàn)差別還是比較大的。其中表現(xiàn)最好的兩個標(biāo)的股是西藏發(fā)展（000752）和長征電氣，這兩只個股恰好都是我們上半年曾經(jīng)出過報(bào)告點(diǎn)評過的公司，也代表了涉礦公司的兩種投資思路。
　　其一，是涉足的資源其價(jià)格是否處于市場看好階段。西藏發(fā)展之所以漲幅第一，與其參與標(biāo)的礦業(yè)品種有直接關(guān)系，稀土作為中國優(yōu)勢資源的價(jià)值重估行情可謂如火如荼，公司參股的稀土礦無疑是市場的焦點(diǎn)，另外，公司未來的儲量還有較大的提升空間也是看點(diǎn)，與此類似的是，鼎立股份的稀土收購，也是涉足了當(dāng)下最熱門的稀土礦資源，由此可見，稀土類資產(chǎn)作為某一階段價(jià)格上漲空間最大的資源，得到市場的認(rèn)可度是最高的。
　　其二，資源數(shù)量增長的彈性是否足夠大。我們看到長征電氣的漲幅居于第二位，其整合的資源為鎳鉬礦，并非市場最熱門的資源品種，其漲幅居前的理由就是彈性，長征電氣整體市值較小，每次資源注入的市值重估彈性很大，并且公司未來整合當(dāng)?shù)劓囥f礦的空間非常大，給市場一個明確穩(wěn)定的整合預(yù)期非常重要。
　　從某種意義上來說，第一種情況也可以隱含在第二中情況之中，資源價(jià)格有較大上漲預(yù)期也就意味著公司隱含價(jià)值彈性比較大，只不過一方面是從價(jià)格彈性來看，另一方面是從數(shù)量彈性來看。

　　2. 價(jià)格彈性邏輯
　　我們在1季度策略報(bào)告中提出了底部金屬的概念，也就是說，在目前市場中，還有哪些金屬還存在較大的上漲空間，我們看的不是現(xiàn)在時，而是未來時。從品種來看，我們最為看好的是一些小金屬的價(jià)格，這是相比較基本金屬來說的，尤其是一些處在價(jià)格底部區(qū)域的小金屬，我們特別看好：釩、鈦、銦、鉬、鋯。
　　基本金屬方面，我們長期繼續(xù)看好銅，主要理由是基于銅供求關(guān)系中，銅的供給短期依舊緊張，而需求端保持穩(wěn)定。
　　中短期看好鋁，主要理由是電力成本上升和電力緊張帶來的短期供給約束，從上海期貨交易所的庫存變化來看，中國市場正在經(jīng)歷明顯的去庫存化過程。但從長期來看，鋁的供給依舊充裕，不具備大幅上漲的可能。從中國今年前四個月的情況也可以看出，鋁下游增速繼續(xù)下降，同時電解鋁的產(chǎn)量也出現(xiàn)同步減少，我們預(yù)計(jì)在5、6月份隨著電荒的發(fā)展，產(chǎn)量受到限制的力度會更大，加上保障房對鋁材消費(fèi)的快速增加，鋁的去庫存過程應(yīng)該會持續(xù)一到兩個季度。
　　貴金屬方面，我們認(rèn)為黃金的長期向好因素仍未改變，黃金長期上漲的趨勢還將延續(xù)，我們在2010年10月的報(bào)告《黃金牛市仍將加速，金價(jià)極限或在2000以上》中就做出了判斷，2011年上半年黃金價(jià)格有望沖擊1600美元，全年有望沖擊2000美元，我們目前依然維持這個判斷。
　　從黃金的供需結(jié)構(gòu)可以看到，供給方面，無論是礦產(chǎn)金、再生金還是官方售金，都處于明顯的下降趨勢，而需求方面，珠寶首飾依然需求旺盛，工業(yè)和牙科以及電子業(yè)基本保持需求平穩(wěn)，上升最為明顯的是金條囤積，下降最多的是ETF，黃金的需求明顯的從金融工具向?qū)嵨锘l(fā)展，同時，ETF由于是金融工具，受到金融市場的影響比較大，因此，未來ETF需求的變數(shù)也是比較大的，黃金上漲的長期趨勢未來仍將延續(xù)的話，黃金ETF的需求仍有可能大幅回升，因此，我們認(rèn)為，黃金的大牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，黃金長期看漲的趨勢仍將會得到強(qiáng)化，即使未來貨幣流動性的支撐有所減弱，但全球經(jīng)濟(jì)遇到的眾多困境仍將讓黃金成為一個不可或缺的抵抗通脹和避險(xiǎn)的工具。

　　3. 資源量彈性邏輯
　　涉礦公司之所以受到市場的關(guān)注，更多的因素是看到了公司資源價(jià)值量重估后的相對應(yīng)的市值重估空間，這個彈性不是由業(yè)績決定的，而是由涉礦的資源價(jià)值量規(guī)模決定的，因此，一些市值小的公司即使裝入的礦并非規(guī)模較大的礦，但對市值的提升空間也是很大的。
　　市場對資源價(jià)值量重估的邏輯是有一定分歧的，但從傳統(tǒng)意義上的礦業(yè)權(quán)評估角度來看，其實(shí)質(zhì)都是對于都是對未來收益的折現(xiàn)，但由于折現(xiàn)所涉及的具體數(shù)據(jù)很難從上市公司信息披露層面獲得充分獲取，因此，用可比公司資源價(jià)值量與市值的關(guān)系來評估涉礦公司的市值重估空間將變得更加可行，也更加流行。
　　我們在2010年的3季度，曾經(jīng)做過一個《礦業(yè)借殼重組的價(jià)值重估》的專題，對于涉及借殼重組的公司，以可比資源價(jià)值量為依托進(jìn)行了測算，在后來的兩個季度里，不少個股都獲得了超過200%的收益。我們在2011年策略報(bào)告中再次重申了這個思路，當(dāng)然，在2011年5月之前，我們的年度投資組合也一直笑傲行業(yè)，最高收益達(dá)到了31%，是全行業(yè)年度投資組合收益率的冠軍。就是因?yàn)?，我們不看好依托于資源價(jià)格的傳統(tǒng)資源股的投資機(jī)會，選擇了重點(diǎn)配置借殼重組類公司。如果這些重組公司的重組預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)，我們相信我們今年有色投資組合的收益率應(yīng)該會非常好，但是，由于管理層二季度提高了借殼的門檻，使得礦業(yè)借殼的難度增加，一些借殼重組公司暫時遇到了一些困難，影響到了我們組合的收益，但重組類公司的重組風(fēng)險(xiǎn)始終都是存在的，在一開始推薦的過程中，我們一直在提示風(fēng)險(xiǎn)。
　　2011年中期，我們對行業(yè)策略進(jìn)行一些調(diào)整，我們?nèi)匀徊豢春没窘饘俚拇筅厔?，對于資源價(jià)格的論述，在上面已經(jīng)進(jìn)行了闡述。在此要調(diào)整的是，從借殼重組獲得超額收益的方向轉(zhuǎn)向更加關(guān)注涉礦公司的投資價(jià)值。用自有資金購買礦業(yè)資產(chǎn)，不涉及到增發(fā)新股和重大資產(chǎn)重組方案，政策風(fēng)險(xiǎn)較小，主要的風(fēng)險(xiǎn)是收購的礦業(yè)資產(chǎn)是否存在風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們更加關(guān)注的是涉礦公司收購資產(chǎn)的質(zhì)量和未來能夠持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資產(chǎn)的能力。

　　4. 長征電氣模式的啟示
　　提到涉礦企業(yè)的資源整合，不得不提到長征電氣模式，我們認(rèn)為，該模式將成為資本市場資源整合的經(jīng)典范例。
　　首先，長征電氣的資源整合的能力足夠強(qiáng)。公司得到了當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，我們知道，很多涉礦公司收購資源都是依托于市場行為，我們不是說市場行為不好，而是要強(qiáng)調(diào)市場收購的難度顯然要更大。
　　2011 年1 月24 日，長征電氣收到遵義市人民政府遵府函【2011】25 號《市人民政府關(guān)于貴州長征電氣股份有限公司鉬鎳礦開發(fā)問題的批復(fù)》，批復(fù)主要內(nèi)容為：“1、市人民政府支持公司依法開展鉬鎳礦資源收購或整合等工作，將協(xié)調(diào)省、市有關(guān)部門予以支持。2、同意將公司新建鉬鎳礦資源開發(fā)項(xiàng)目納入遵義市“十二五”工業(yè)發(fā)展規(guī)劃，享受相關(guān)優(yōu)惠政策。”從整合當(dāng)?shù)刭Y源開始，地方政府就將公司作為整合當(dāng)?shù)劓囥f礦的平臺來定位，這在資本市場來說，也是不多見的。
　　遵義當(dāng)?shù)貜?008年開始就停止發(fā)放采礦證和探礦證，當(dāng)?shù)啬壳坝?0多個證，公司目前已經(jīng)收購其中的4個采礦證和5個探礦證，未來有望把當(dāng)?shù)氐V證全部收入囊中。
　　其次，長征電氣收購資源的質(zhì)量足夠好。公司整合遵義的鎳鉬礦品位高，經(jīng)濟(jì)價(jià)值大。遵義當(dāng)?shù)氐逆囥f礦品位相當(dāng)高，鉬礦平均品位為5%，國內(nèi)其他礦山的鉬礦品位均在1%以下，鎳礦平均品位為3%，也達(dá)到了特富礦的標(biāo)準(zhǔn)。
　　再次，長征電氣資源收購價(jià)格足夠便宜，不涉及增發(fā)股份，非常有利于股東利益。我們測算了一些礦業(yè)重組公司公告收購方案的收購價(jià)格與資源價(jià)值量對比系數(shù)，長征電氣的收購價(jià)格相對應(yīng)資源價(jià)值量來說，十分便宜。
　　其四，長征電氣資源價(jià)值重估的彈性足夠大。隨著公司三次礦業(yè)整合，公司資源量不斷增長，相對應(yīng)的市值重估空間不斷提升。
　　其四，長征電氣資源價(jià)值重估的彈性足夠大。隨著公司三次礦業(yè)整合，公司資源量不斷增長，相對應(yīng)的市值重估空間不斷提升。
　　從長征電氣這個典型案例來看，如果能夠滿足這四大要求的涉礦公司，將會是一個非常理想的投資標(biāo)的。我們借此總結(jié)出涉礦公司資源量彈性邏輯投資的四大要點(diǎn)：政府或強(qiáng)力股東支持、資源質(zhì)量、收購價(jià)格及收購方式、市值重估彈性。

　　5. 涉礦公司投資的五大要點(diǎn)
　　此前我們討論了資源價(jià)格彈性和資源量彈性兩大邏輯，從中得到了五個投資要點(diǎn)：資源價(jià)格未來上漲空間、政府或大股東支持、資源質(zhì)量、收購價(jià)格及融資方式、市值重估彈性。

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