明泰鋁業(yè)公司作為鋁加工企業(yè)，從事鋁板帶箔產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括印刷鋁版基（CTP版基、PS版基）、合金板類、復(fù)合鋁板帶箔（釬焊料）、電子箔、包裝箔及其他鋁板帶箔材等。公司產(chǎn)品廣泛用于印刷制版、電子家電、電力設(shè)施、建筑裝飾、交通運輸、食品和醫(yī)藥包裝、汽車制造等領(lǐng)域，產(chǎn)量超過28萬噸/年。近年來，公司一直位居中國鋁板帶箔行業(yè)前3強(qiáng)，是國內(nèi)鋁軋制行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。
　　1.管理層對公司控制力較強(qiáng)公司本次發(fā)行前的總股本為34100萬股，本次擬發(fā)行不超過6000萬股人民幣普通股，本次發(fā)行的股份占發(fā)行后總股本的比例為14.96%。公司控股股東及實際控制人為馬廷義先生。發(fā)行前，馬廷義先生持有公司10591.68萬股股份，占總股本的31.06%，發(fā)行后占公司總股本的26.41%。公司擁有的唯一一家控股子公司鄭州明泰（75%）主要從事鋁箔、合金板、印刷用PS版的生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)。
　　2.我國鋁板帶箔生產(chǎn)能力增長迅速，但規(guī)模優(yōu)勢并不明顯我國鋁板帶箔生產(chǎn)情況呈現(xiàn)出總產(chǎn)能在世界范圍內(nèi)占比高，但企業(yè)平均產(chǎn)能低，規(guī)模優(yōu)勢不明顯的特征。截至2010年，我國鋁板帶產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為725萬噸和630萬噸，產(chǎn)能和產(chǎn)量分別約占全球的27.4%和25.4%；鋁箔產(chǎn)能和產(chǎn)量分別達(dá)到213萬噸和190萬噸，產(chǎn)能和產(chǎn)量分別約占全球的37%和43%；全國240家鋁板帶軋制企業(yè)平均產(chǎn)能僅為2.63萬噸，143家鋁箔企業(yè)平均產(chǎn)能僅為1.33萬噸?？梢?，我國鋁軋制企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模明顯低于全球平均水平，更低于工業(yè)發(fā)達(dá)國家。
　　3.國內(nèi)鋁板帶箔消費旺盛從消費量來看，隨著國內(nèi)建筑、交通、包裝、機(jī)械、電子、電器等下游行業(yè)的需求旺盛以及各種采用鋁板帶箔制作的制品出口的大幅增長，鋁板帶箔的消費持續(xù)增加。據(jù)統(tǒng)計，2010年，我國鋁板帶、鋁箔消費量分別達(dá)到577萬噸、145.5萬噸，2001-2010年均增長率分別為25.2%和19.2%。
　　在鋁板帶的消費結(jié)構(gòu)方面，普通的傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，如五金鋁制品、耐用消費品、建筑裝飾以及鋁箔坯料合計占據(jù)其總消費量的近一半。隨著鋁軋制技術(shù)裝備水平的提升，高精鋁板帶國產(chǎn)化進(jìn)程的加快和高端應(yīng)用市場的開發(fā)，以汽車為代表的交通運輸業(yè)、以CTP版基為代表的印刷版基和以易拉罐為代表的包裝容器用鋁板帶消費比例開始有所提升。
　　在鋁箔的消費結(jié)構(gòu)方面，其主要消費領(lǐng)域為熱傳輸產(chǎn)業(yè)、包裝行業(yè)、電力電子行業(yè)等。從中國鋁箔消費發(fā)展趨勢看，隨著下游產(chǎn)業(yè)消費材料升級換代和鋁箔質(zhì)量提升與生產(chǎn)成本降低，鋁箔在包裝業(yè)、電力電子、家用箔制品的比例仍將繼續(xù)上升。
　　4.公司加速向高附加值的產(chǎn)品發(fā)展近年來，公司不斷加大設(shè)備優(yōu)化和技術(shù)研發(fā)投入力度，致力于高附加值、高精度、高成長性、高性能產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)公司新增產(chǎn)品包含CTP版基、電子箔、復(fù)合鋁板帶箔等幾種代表鋁軋制行業(yè)尖端技術(shù)的產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司技術(shù)含量高、附加值大、競爭力強(qiáng)的高精產(chǎn)品比例不斷提高。從主營業(yè)務(wù)收入來源看，公司收入主要集中在PS版基、合金板等高精產(chǎn)品。從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成變化趨勢來看，PS版基、合金板等高精產(chǎn)品在主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中所占比例有明顯提高。公司不斷開發(fā)附加值更高、市場前景廣闊的新產(chǎn)品如CTP版基、復(fù)合鋁板帶箔、電子箔、包裝箔等。普通鋁板帶材、鋁塑板板基及低檔次的其他部分鋁箔等低端產(chǎn)品在主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中所占比例則有明顯降低。
　　同行業(yè)上市公司中與公司業(yè)務(wù)類似的企業(yè)包括寧波富邦（600768）、棟梁新材（002082）、常鋁股份（002160）和魯豐股份（002379）。寧波富邦主要生產(chǎn)鋁板帶產(chǎn)品，棟梁新材除了生產(chǎn)鋁板帶產(chǎn)品，也生產(chǎn)鋁型材、從事鋁錠貿(mào)易業(yè)務(wù)。從下表可以看出，公司鋁板帶產(chǎn)品毛利率與同行業(yè)上市公司基本相當(dāng)。常鋁股份和魯豐股份主要生產(chǎn)鋁箔。與這兩家上市公司相比，公司毛利率略低，主要原因是公司采取薄利多銷、規(guī)模效率型的經(jīng)營策略，以規(guī)模優(yōu)勢降低單位產(chǎn)品成本，提高資產(chǎn)使用效率。因此，雖然毛利率水平略低，但是綜合盈利能力超過同行可比公司。
　　5.公司募投項目分析本次募集資金投資項目是鋁板帶箔生產(chǎn)線技術(shù)改造項目，建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)能10萬噸，其中新增年產(chǎn)能5萬噸，升級換代產(chǎn)品年產(chǎn)能2萬噸，結(jié)構(gòu)調(diào)整替代產(chǎn)品年產(chǎn)能3萬噸。本次募集資金項目是圍繞公司的主營業(yè)務(wù)進(jìn)行，用于擴(kuò)大公司CTP版基等高附加值、高精鋁板帶箔的生產(chǎn)規(guī)模。本次募集資金投資項目建設(shè)期1.5年，預(yù)計投產(chǎn)后第三年完全達(dá)產(chǎn)。項目投產(chǎn)后，公司將搶占市場先機(jī)，占領(lǐng)鋁深加工的制高點，伴隨著毛利高的CTP版基高附加值、高精鋁板帶箔產(chǎn)品的批量生產(chǎn)，公司綜合毛利率將明顯提升，盈利能力將明顯增強(qiáng)。
　　6.盈利預(yù)測我們預(yù)測2011-2013年，公司EPS分別為0.86元、1.17元和1.61元，結(jié)合同行業(yè)的估值水平，我們給予公司2011年25-30倍的PE，對應(yīng)的價值區(qū)間為21.50-25.80元。
　　7.風(fēng)險提示原材料價格波動風(fēng)險；募投項目能否按時達(dá)產(chǎn)的風(fēng)險；稅收政策變化風(fēng)險；匯率風(fēng)險。