國資委調(diào)研電力央企巨虧，上調(diào)電價預期強烈。自從4月份國家上調(diào)上網(wǎng)電價以來，煤價依然快速上漲，秦皇島山西優(yōu)混5500大卡煤炭自4月以來價格漲幅超過10%，火電企業(yè)面臨巨大成本壓力，五大發(fā)電集團均出現(xiàn)虧損。據(jù)21世紀經(jīng)濟報報道，國資委已經(jīng)派出工作組就電力央企巨虧問題調(diào)研，市場對于上調(diào)上網(wǎng)電價的預期非常強烈。若下個月CPI繼續(xù)回落，我們認為今年年底或明年年初上調(diào)上網(wǎng)電價的可能性較大。
　　電力成本優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)品競爭力增強。若上調(diào)上網(wǎng)電價，將對電解鋁產(chǎn)業(yè)造成一定的沖擊。電解鋁產(chǎn)業(yè)為高耗能產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)每噸電解鋁所耗電量在13000-15000度左右，因而上網(wǎng)電價每上調(diào)一分錢，將會提高130-150元的電解鋁生產(chǎn)成本，對電解鋁企業(yè)的經(jīng)營帶來較大影響。 南山鋁業(yè)目前擁有50億度的發(fā)電能力，不僅可以滿足自產(chǎn)電解鋁的用電需求，還能滿足公司電解鋁委托加工企業(yè)的用電需求，是國內(nèi)少數(shù)電力完全自給的鋁加工公司。盡管由于煤價快速上漲，公司今年發(fā)電成本有所提高，但仍低于0.40元/度，電力成本優(yōu)勢明顯。上調(diào)上網(wǎng)電價將進一步加大公司的成本優(yōu)勢，提升公司產(chǎn)品的市場競爭力。
　　募投項目進展順利，公司業(yè)績持續(xù)增長動力十足。今年公司募投項目進展順利，22萬噸軌道交通用鋁型材項目預計2012年底至2013年初達產(chǎn)，明年將會有產(chǎn)量，成為公司明年業(yè)績增長的主要動力；40萬噸新增冷軋項目，今年年底土建，明年年底調(diào)試并生產(chǎn)，預計2013年達產(chǎn)，該項目將使公司冷軋產(chǎn)能達到60萬噸，與公司熱軋產(chǎn)能相適應，未來產(chǎn)能主要供給易拉罐料的生產(chǎn)，從而提高公司優(yōu)勢產(chǎn)品易拉罐料的收入占比，提升公司的盈利能力；美國4萬噸鋁型材項目用地已經(jīng)購入，即將開始建設(shè)，該項目將為公司建立從美國獲取技術(shù)和人才的通道，提升公司的軟實力；另外，公司投資60個億正式開始進行中厚板的研究。
　　中厚板主要用于軍用戰(zhàn)機外板、航空航天、造船等領(lǐng)域，技術(shù)難度較高，國內(nèi)目前還沒有公司掌握該板材的生產(chǎn)技術(shù)。中厚板項目屬于國家重點扶植項目，未來公司可能獲得更多的國家技術(shù)和政策支持。公司率先進入中厚板領(lǐng)域，已走在國內(nèi)鋁加工公司的前列。
　　盈利預測及投資評級。預計公司2011-2013年營收、凈利潤CAGR各為23.83%、26.66%，對應EPS分別為0.61元、0.75元和0.97元，動態(tài)PE分別為13倍、10倍和8倍；維持短期_推薦，長期_A評級。
　　風險提示。募投項目進展慢于預期；上網(wǎng)電價上調(diào)晚于預期；下游市場持續(xù)低迷。(國都證券)