發(fā)行量：5500萬(wàn)股

　　發(fā)行價(jià)：11.17元/股

　　發(fā)行市盈率：29.99倍

　　網(wǎng)上中簽率：0.05

　　%每股收益：0.3724元

　　每股凈資產(chǎn)：1.76元

　　預(yù)計(jì)掛牌：1月17日

　　馮海良經(jīng)營(yíng)銅加工行業(yè)20余年，如今旗下的浙江海亮(002203.SZ)即將亮相A股。

       在招股說(shuō)明書(shū)上，浙江海亮這樣定位自己：中國(guó)最大銅管出口商、中國(guó)第二大銅管生產(chǎn)企業(yè)和中國(guó)第二大銅棒生產(chǎn)企業(yè)。

　　拿到6.1億元的浙江海亮，能給投資者帶來(lái)什么回報(bào)？

　　關(guān)鍵詞：銅管、銅棒、銅線

　　浙江海亮的產(chǎn)品涉及近百個(gè)牌號(hào)、數(shù)千個(gè)規(guī)格。簡(jiǎn)而言之，主要是三類產(chǎn)品：銅管、銅棒和銅線(桿)。近三年來(lái)，浙江海亮主要將銅原料加工為這三類產(chǎn)品，其中銅管和銅棒是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的最大貢獻(xiàn)。

　　2006年浙江海亮合并報(bào)表主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為61.56億元：銅管產(chǎn)品收入為51.13億元，占83.06%(2005年為69.45%)；銅棒產(chǎn)品收入為9.37億元，占15.22%(2005年為17.57%)。銅管產(chǎn)品以制冷用無(wú)縫銅管、建筑用銅及銅合金管、熱交換用銅及銅合金管為主，2006年這三項(xiàng)產(chǎn)品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)為42.71億元，占69.38%。

　　對(duì)于銅加工行業(yè)的前景，南京證券分析師尹建輝的看法是，在國(guó)內(nèi)需求不斷增長(zhǎng)的情況下，我國(guó)企業(yè)的銅管類產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，進(jìn)口量相對(duì)穩(wěn)定，出口量呈現(xiàn)逐年大幅提高趨勢(shì)。

　　對(duì)于浙江海亮，西南證券研究員蘭可預(yù)計(jì)，隨著募集項(xiàng)目的投產(chǎn)，產(chǎn)品單位毛利可能大幅上升。浙江海亮的銅管和銅棒生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期以來(lái)高于業(yè)內(nèi)80%的平均水平，行業(yè)認(rèn)同度較高。

　　國(guó)都證券段振軍認(rèn)為，浙江海亮未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自兩方面：規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的毛利率增長(zhǎng)。

　　如何抵抗銅價(jià)波動(dòng)？

　　作為銅加工企業(yè)，浙江海亮不得不面對(duì)近年來(lái)高企的銅價(jià)和越來(lái)越低的毛利率。

　　銅加工企業(yè)普遍采用"電解銅價(jià)格+加工費(fèi)"定價(jià)模式，且以銷定產(chǎn)，浙江海亮亦然。浙江海亮表示，這種定價(jià)模式有利于降低銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)導(dǎo)致毛利率起伏不定。

　　根據(jù)這一定價(jià)模式，無(wú)論銅價(jià)高低，銅產(chǎn)品均可直接在當(dāng)期銅價(jià)基礎(chǔ)上加相對(duì)固定的加工費(fèi)定價(jià)，銅價(jià)高則銅產(chǎn)品價(jià)格高，銅價(jià)低則銅產(chǎn)品價(jià)格低，但每噸銅產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的單位加工費(fèi)和單位毛利相對(duì)穩(wěn)定。這種定價(jià)模式可以有效降低銅價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利的影響。

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為，在稅收變化推動(dòng)行業(yè)盈利模式整體變化的背景下，浙江海亮可以依托其在銅棒市場(chǎng)特別是高端市場(chǎng)的占有率和研發(fā)能力，繼續(xù)推動(dòng)銅棒業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　比拼高新張銅

　　在國(guó)內(nèi)銅加工企業(yè)中，浙江海亮居三強(qiáng)之一，與河南金龍和高新張銅(002075.SZ)并稱中國(guó)銅管行業(yè)三大龍頭。

　　浙江海亮的最大優(yōu)勢(shì)在于出口。2006年，浙江海亮銅管產(chǎn)量9.55萬(wàn)噸，出口5.27萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)排名分別為第二、第一；在出口中，浙江海亮銅合金管出口量名列第一，銅鋅合金管出口量占全國(guó)出口量的36.2%，精煉銅管出口則名列第二。

　　光大證券分析師江宇昆認(rèn)為，按產(chǎn)量看，浙江海亮與河南金龍的15萬(wàn)噸相比仍有較大差距，雖然上市募集資金項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后銅管產(chǎn)能有望擴(kuò)至22.2萬(wàn)噸，但較河南金龍32萬(wàn)噸的目標(biāo)產(chǎn)能仍有距離。排名第三的高新張銅的5.75萬(wàn)噸產(chǎn)量不到浙江海亮的三分之二，其今年目標(biāo)產(chǎn)能也僅10萬(wàn)噸，難以對(duì)浙江海亮的市場(chǎng)地位造成威脅。

　　投資者可能會(huì)更多地將浙江海亮和高新張銅作比較。

　　江宇昆在研究報(bào)告中表示，考察高新張銅和浙江海亮的經(jīng)營(yíng)狀況后認(rèn)為，二者具有各自特點(diǎn)，并不能簡(jiǎn)單地說(shuō)孰優(yōu)孰劣。浙江海亮的特點(diǎn)在于規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其擴(kuò)大規(guī)模的速度和規(guī)劃都較為激進(jìn)。浙江海亮的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于高新張銅，兩者2006年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之比為3.7：1.8，體現(xiàn)出浙江海亮境外訂單運(yùn)轉(zhuǎn)的高效率。

　　Evaluation上市定位

　　西南證券：約23元

　　點(diǎn)評(píng)：可參照有色加工企業(yè)常鋁股份、云海金屬和精誠(chéng)銅業(yè)

　　南京證券尹建輝：17.33~21.18元

　　點(diǎn)評(píng)：屬成長(zhǎng)性盈利公司，周期性不強(qiáng)，參照同類上市公司高新張銅、精誠(chéng)銅業(yè)和鑫科材料42.67倍的今年加權(quán)平均市盈率，給予約35倍市盈率估值

　　國(guó)泰君安證券：17.2~18.2元