2011年全年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2011全年歸屬于母公司凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)50%以上。照此計(jì)算，全年凈利潤(rùn)為18.35億元以上，折合每股收益1.29元以上。截止到2011年前三季度，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為16.92億元，每股收益為1.19元。照此來(lái)看，四季度公司凈利潤(rùn)為1.43億元以上，每股收益為0.10元以上。公司預(yù)計(jì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在50%以上，我們也認(rèn)為漲幅將遠(yuǎn)高于50%。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于黃金價(jià)格上漲和自產(chǎn)金增加。2011年，國(guó)內(nèi)黃金均價(jià)達(dá)到328元/克，同比增長(zhǎng)22.5%，紐約黃金現(xiàn)貨交易均價(jià)也達(dá)到1576美元/盎司，同比增長(zhǎng)28.4%。黃金價(jià)格的大幅上漲提高了公司的ROE和毛利率水平，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。根據(jù)我們的敏感性分析，黃金價(jià)格每上漲100美元/盎司，公司每股收益將提高0.23元。并且2011年大部分時(shí)間黃金價(jià)格均處在上漲通道，9月份創(chuàng)新高后出現(xiàn)一些震蕩調(diào)整，這也有利于外購(gòu)金精礦的經(jīng)營(yíng)。
　　另外，公司自產(chǎn)金同比增長(zhǎng)10%左右。近年來(lái)，公司實(shí)施了多項(xiàng)技改項(xiàng)目擴(kuò)大采選冶煉礦產(chǎn)能，主力礦山的產(chǎn)能在十二五期間都將有大幅度增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)十二五末，三山島、焦家金礦礦產(chǎn)金達(dá)到10噸左右，玲瓏金礦和新城金礦也將達(dá)到6噸自產(chǎn)金總量在十二五末有望達(dá)到40噸，比2010年的礦產(chǎn)金產(chǎn)量翻倍。我們預(yù)計(jì)2011年礦產(chǎn)金達(dá)到22噸，2012年仍有20%左右的增長(zhǎng)。
　　2012年黃金價(jià)格仍可看好。展望2012年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性仍較大，最近，各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速都被下調(diào)。此外，流動(dòng)性將繼續(xù)寬松，國(guó)內(nèi)隨著通脹回落，流動(dòng)性有所改善；美聯(lián)儲(chǔ)宣布把超低利率至少延續(xù)到2014年下半年；歐央行啟動(dòng)三年期再融資計(jì)劃，這些都對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。不利的因素可能來(lái)自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)歐洲較強(qiáng)從而美元相對(duì)走強(qiáng)。若今年晚些時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇，債務(wù)危機(jī)得到緩解，黃金有可能在2013年向下調(diào)整。
　　但我們認(rèn)為2012年，支持黃金價(jià)格的因素仍占上風(fēng)。
　　提升至“增持-A”的評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別1.70元、2.62元、2.03元，考慮到2012年黃金價(jià)格仍可看好，我們提升評(píng)級(jí)至“增持-A”。