由于黃金期貨合約設(shè)計(jì)恰到好處，相關(guān)的實(shí)施細(xì)則考慮全面細(xì)致，具備不少創(chuàng)新之處，體現(xiàn)了上期所對(duì)新品種所秉承的高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步的指導(dǎo)思想，同時(shí)又展現(xiàn)出黃金期貨作為完善和豐富資本市場(chǎng)多層次體系的突破型品種所應(yīng)有的獨(dú)特設(shè)計(jì)理念。筆者認(rèn)為，黃金期貨相關(guān)細(xì)則的制定能夠確保黃金期貨上市后安全、平穩(wěn)運(yùn)行，確實(shí)有效的實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

　　合約設(shè)計(jì)恰當(dāng)

　　黃金期貨在合約設(shè)計(jì)上兼顧了流動(dòng)性和市場(chǎng)的承受能力。對(duì)于市場(chǎng)而言，最為關(guān)心的是合約大小問(wèn)題。上期所推出黃金合約為1000克/手可以說(shuō)恰到好處，既不鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足的投資者參與黃金期貨交易，又使得機(jī)構(gòu)投資者能夠方便的參與到市場(chǎng)中來(lái)，同時(shí)也有利于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的銜接。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，合約并不是越小越活躍，比如NYMEX相繼推出的100盎司/手和50盎司/手的期貨合約，事實(shí)證明后者并沒(méi)有比前者表現(xiàn)的活躍。

　　此外，合約最低交易保證金為合約價(jià)值的7%，高于銅、鋁、鋅、天然橡膠期貨合約的5%，低于燃料油的8%，之后通過(guò)實(shí)施細(xì)則中保證金比例的變化引導(dǎo)合約向遠(yuǎn)期集中，從而可以有效防范市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為和客戶的履約風(fēng)險(xiǎn)。還有，進(jìn)入交割月前第三個(gè)月，當(dāng)持倉(cāng)手?jǐn)?shù)總量逐步提高時(shí)，保證金比例亦相應(yīng)提高，當(dāng)進(jìn)入交割月前第二個(gè)月開(kāi)始逐步提高保證金比例最高至40%。我們可以看到實(shí)施細(xì)則根據(jù)持倉(cāng)的不同數(shù)量對(duì)保證金比例規(guī)定了不同的要求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了通過(guò)保證金比例階梯式增加進(jìn)而有效控制履約風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　嚴(yán)格的限倉(cāng)制度基本上可以起到控制諸如國(guó)外“世紀(jì)逼倉(cāng)者”哈欽森對(duì)小麥期貨的成功逼倉(cāng)，1971年Cargill公司被訴操縱1963年5月的玉米期貨合約，1979—1980年美國(guó)亨特兄弟操縱白銀期貨案，1991—1996年日本住友公司操縱LME銅期貨案，以及國(guó)內(nèi)“327國(guó)債期貨事件”等逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的再次發(fā)生，但同時(shí)也不影響企業(yè)的套期保值，套期保值持倉(cāng)量可以在限倉(cāng)額度外申請(qǐng)，從而兼顧了市場(chǎng)不同參與主體的不同需求。交割結(jié)算價(jià)的確定為最后5個(gè)交易日成交價(jià)的加權(quán)平均價(jià)，可以有效保證價(jià)格在交割前時(shí)點(diǎn)不被人為操縱。

　　交割創(chuàng)新確保功能發(fā)揮

　　在交割方面，黃金期貨有三大創(chuàng)新之處。首先是倉(cāng)儲(chǔ)、交割環(huán)節(jié)的創(chuàng)新。由于黃金兼有商品和金融雙重屬性使得黃金的倉(cāng)儲(chǔ)和交割環(huán)節(jié)的安全、規(guī)范成為一個(gè)難點(diǎn)，上期所采取提高交割庫(kù)企業(yè)門(mén)檻和取消交納風(fēng)險(xiǎn)抵押金的辦法，從根本上解決了交割庫(kù)的誠(chéng)信和規(guī)范問(wèn)題。其次是流轉(zhuǎn)方面的創(chuàng)新。黃金入庫(kù)不但指定品牌，同時(shí)采取專(zhuān)人專(zhuān)送的辦法，從而可以有效地規(guī)避黃金在流轉(zhuǎn)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，倉(cāng)單調(diào)運(yùn)業(yè)務(wù)的采用也是期貨市場(chǎng)交割環(huán)節(jié)的重要?jiǎng)?chuàng)新做法，可以更加方便、快捷地完成異地的倉(cāng)單交割業(yè)務(wù)。還有倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)化的創(chuàng)新。倉(cāng)單的溢短結(jié)算實(shí)現(xiàn)了倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)化的創(chuàng)新，從而更加有效的發(fā)揮了上期所作為中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)所起的作用，有利于更加高效的實(shí)現(xiàn)黃金實(shí)物交割，同時(shí)也更加有利于今后大型機(jī)構(gòu)以黃金為標(biāo)的物的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。

　　鑒于黃金期貨上述合理設(shè)計(jì)，筆者認(rèn)為，相關(guān)制度將確保黃金期貨上市后安全、平穩(wěn)運(yùn)行，確實(shí)有效地實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。與其他商品期貨品種相比，黃金具有更加廣泛的認(rèn)知度，黃金期貨的上市將為廣大投資者增加了一個(gè)分散投資，降低自身投資風(fēng)險(xiǎn)的工具，黃金期貨交易也會(huì)更加活躍，市場(chǎng)參與范圍也將不斷擴(kuò)大。有利于完善黃金市場(chǎng)體系，形成以期市引導(dǎo)現(xiàn)市黃金價(jià)格和由市場(chǎng)決定黃金價(jià)格的有效機(jī)制。