事項
　　近期調(diào)研了銅陵有色。
　　主要觀點
　　1.礦山在建項目以維持目前生產(chǎn)能力為主，產(chǎn)能擴張空間相對有限。公司最大兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過采選工程維持429 萬噸/年和115.5 萬噸/年的礦石處理能力；仙人橋和銅山采選工程對未來自產(chǎn)礦增長貢獻也相對有限，仙人橋礦山采選工程建設進程低于預期，將在2013 年達到日采選1000 噸（年產(chǎn)銅精礦2000 噸）的設計產(chǎn)能，銅山礦深部開采項目將在原有礦山保有儲量的基礎上新增銅資源儲量23.54 萬噸，年采選66 萬噸原礦（年產(chǎn)銅精礦6000噸左右），截止11 年上半年投資進度28.39%。預計公司12 年銅精礦產(chǎn)量較11年基本持平。
　　2. 公司未來看點：一是資產(chǎn)注入預期。目前有色控股集團保有未注入上市公司銅金屬儲量862 萬噸，有色控股承諾，未來在赤峰國維、廬江沙溪兩公司銅礦具備正式生產(chǎn)條件的情況下，同意將持有該兩公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給公司。
　　赤峰國維銅礦6 萬噸/日采選擴建項目于2011 年6 月開工，將于2013 年年底前形成生產(chǎn)能力；沙溪銅礦330 萬噸/年礦石采選項目于2011 年開工，2014 年形成生產(chǎn)能力。二是雙閃項目降低冶煉平均成本。“雙閃”工藝銅精礦至陰極銅全過程的單位加工成本可下降約26.6%，我們估算雙閃項目建成后冶煉成本大概在1870 元/噸左右，將拉低公司整體冶煉平均成本。
　　3. 一季度銅價有望繼續(xù)震蕩攀升。美聯(lián)儲延長維持極低利率至14 年末以及歐洲央行變相量化寬松（LTRO）下，市場流動性緊張明顯緩解，外圍市場風險偏好情緒回升拉動銅的投資需求；1 月國內(nèi)貨幣信貸數(shù)據(jù)低于預期更多的是春節(jié)因素的擾動，制約信貸投放的商業(yè)銀行存貸比壓力將在2 月份減輕，一季度貨幣依然存在邊際改善的趨勢，經(jīng)過11 年的持續(xù)去庫存后，目前下游加工企業(yè)原材料庫存處于低位，隨著一季度下游信貸資金緊張進一步緩解，旺季補庫存興趣會階段性明顯提高。
　　4. 維持推薦評級。公司資產(chǎn)注入預期可享估值溢價，股價彈性強于其它銅資源公司。預計公司11-13 年EPS 分別為1.04 元、1.21 元和2.07 元，目前股價對應PE 分別為21 倍、18 倍和10 倍。
　　風險提示：
　　歐債危機惡化導致銅價大幅下跌。（華創(chuàng)證券）