若你于2008年買入包鋼稀土（600111）股票，至今4年股價(jià)能增長13倍。而這個13倍的大牛行情背后，全賴一份廉價(jià)礦漿供應(yīng)協(xié)議和一陣行業(yè)整合的東風(fēng)強(qiáng)力支持。
　　如今，廉價(jià)礦漿供應(yīng)已結(jié)束，包鋼稀土行情能否僅憑行業(yè)整合的東風(fēng)再創(chuàng)輝煌？
　　管理層反問：有做假賬的必要嗎？
　　“我們有做假賬的必要嗎？”投資快報(bào)記者就此前鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的包鋼稀土涉嫌假賬一事向公司高層人士咨詢時(shí)，公司高層人士底氣十足的向記者反問。
　　包鋼稀土的2011年年報(bào)中71%的毛利率令人驚嘆。當(dāng)投資快報(bào)記者看到該份年報(bào)時(shí)，深深覺得公司賣的已不是稀土制品，而是可與貴州茅臺（600519）和普拉達(dá)（HK01913）相媲美的奢侈品。
　　目前A股市場上，擁有豐富稀土資源的上市公司僅兩家，另一家是位于南方的廣晟有色（600259）。資料顯示，廣晟有色2011年前三季的毛利率僅為23%，與包鋼稀土差距甚遠(yuǎn)。
　　上述高層人士解釋，包鋼與廣晟兩家企業(yè)，無論在上游資源或制成品上，均屬于不同類別，不能簡單以毛利率來作單向比較。“廣晟有色雖然也屬稀土行業(yè)較有競爭力的企業(yè)，但與我們相比還是存在一定的差距。公司在稀土礦漿成本的優(yōu)勢上，目前還沒有競爭對手能望其項(xiàng)背。”他隨后補(bǔ)充道。
　　那么，毛利率遠(yuǎn)高于競爭對手的原因是什么呢？就投資快報(bào)記者的問題，公司高層人士回復(fù)：“作為上市平臺的包鋼稀土并沒有掌握稀土礦資源，資源掌握在集團(tuán)公司手中。前幾年，集團(tuán)公司每年以關(guān)聯(lián)交易方式向上市公司供應(yīng)遠(yuǎn)低于市場價(jià)格的稀土礦漿，這是毛利率遠(yuǎn)高于競爭對手的關(guān)鍵！”
　　產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：誰有稀土說了算
　　一名機(jī)構(gòu)研究員向投資快報(bào)記者介紹，目前稀土產(chǎn)業(yè)鏈中，上游廠商主要有包鋼稀土和廣晟有色。而以稀土為原材料的下游廠商主要有中科三環(huán)（000970）、銀河磁體（300127）、寧波韻升（600366）和正海磁材（300224）等上市公司。
　　“雖然上述企業(yè)去年業(yè)績增長不錯，股價(jià)也曾一度被熱炒。但長遠(yuǎn)來看始終受制于上游企業(yè)的稀土供應(yīng)?，F(xiàn)在從個產(chǎn)業(yè)鏈來看，是誰有稀土誰說了算。下游廠商即使再強(qiáng)大，也難為無米之炊。”
　　上述研究員隨后補(bǔ)充道：“值得留意的是，‘莊家’包鋼稀土已開始籌劃向下游延伸了，相信憑借它的資源優(yōu)勢能很快占據(jù)中下游行業(yè)的份額，形成自上而下的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。這于上述的下游企業(yè)不是好消息。”
　　“輸血”合同造就三年輝煌
　　“包鋼集團(tuán)前幾年以近乎‘利益輸送’的價(jià)格賤賣稀土礦給上市公司。你想想，20元一噸的強(qiáng)磁中礦，比運(yùn)輸成本還便宜，這才是公司業(yè)績高增長和高毛利率的關(guān)鍵。”高層人士如此描述包鋼稀土近幾年業(yè)績騰飛的原因。
　　上述交易協(xié)議于2008 年通過股東大會表決，由包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司供給上市公司生產(chǎn)所需的主要原料強(qiáng)磁中礦、強(qiáng)磁尾礦及水、電、汽等資源，當(dāng)中強(qiáng)磁中礦為20 元/噸、強(qiáng)磁尾礦12 元/噸。雙方就上述購銷業(yè)務(wù)于2009 年4 月簽訂了供應(yīng)合同，合同有效期至2011 年12 月31 日。
　　而合同簽訂的同時(shí)，正好也是國家開展稀土行業(yè)整合的開端。隨著整合力度的加大，稀土價(jià)格及其相關(guān)的金屬釹、釹鐵硼磁粉價(jià)格于2009年展開了一波瘋狂的上漲行情。數(shù)據(jù)顯示，金屬釹價(jià)格從2009年的30美元/千克上漲至2010年中的500美元/千克，釹鐵硼磁粉從2009年初的10美元/千克上漲至2010年年中的140元/千克。
　　這段時(shí)期，凡是與稀土相關(guān)的原材料均升值10倍，唯獨(dú)包鋼稀土向集團(tuán)公司采購的礦漿價(jià)格是固定不變。依靠著廉價(jià)的成本優(yōu)勢，包鋼稀土猶如印鈔票般的經(jīng)營著它的生意。
　　從業(yè)績平平的上市公司一下變身為掌管國家戰(zhàn)略資源的重要棋子，包鋼稀土除了受益稀土整合政策外，更重要的是背后有包鋼集團(tuán)這個大礦山。
　　輸血結(jié)束 難續(xù)以往高增長
　　2009年至2011年，集團(tuán)公司以輸血方式向上市公司供應(yīng)了三年廉價(jià)礦漿，把包鋼稀土從50億市值的小公司催肥至目前的800億市值的龐然大物。
　　但礦漿供應(yīng)協(xié)議于2011年12月31日到期，意味著整個輸血培育的過程將結(jié)束。
　　近日，包鋼稀土公布了2012年向集團(tuán)公司的采購協(xié)議，當(dāng)中強(qiáng)磁中礦價(jià)格從此前的20元/噸上漲至260元/噸；強(qiáng)磁尾礦的價(jià)格從此前的12元/噸上漲至160元/噸；磁礦價(jià)格從5元/噸上漲至60元/噸。公司稱，調(diào)價(jià)是以市場價(jià)格為依據(jù)，此后將每年作一次調(diào)整。
　　預(yù)計(jì)2012年產(chǎn)生的三種礦漿關(guān)聯(lián)交易約為5.5億元，上市公司還需要支付近8.4億的稀土資源稅。資料顯示，2011年的包鋼稀土與集團(tuán)公司產(chǎn)生的礦漿關(guān)聯(lián)交易金額為7000萬元，僅僅是今年采購成本的13%。
　　一方面原材料成本飆升10倍，另一方面稀土售價(jià)已較去年大幅回落。似乎如今的包鋼稀土已難續(xù)過往三年的風(fēng)光，若沒有集團(tuán)公司的“輸血供應(yīng)協(xié)議”支持，70%的毛利率恐怕今后難以再現(xiàn)。
　　當(dāng)投資快報(bào)記者就上述不利因素向上述高層人士了解公司2012的經(jīng)營展望時(shí)，其作出側(cè)面回應(yīng)：“2012年肯定不能跟2011年比的了。”
　　“包鋼稀土現(xiàn)在炒作著行業(yè)整合的題材，股價(jià)早已脫離基本面了。”一名資深投資人士如此向投資快報(bào)記者描述近期的股價(jià)升勢。