鹽湖股份2012年季報(bào)點(diǎn)評(píng):鉀肥盈利如期提升,綜合利用虧損見底
　　鹽湖股份 000792 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券
　　市場(chǎng)停滯限制銷量,項(xiàng)目轉(zhuǎn)固增加成本,EPS 下滑34%至0.31元
　　淡季市場(chǎng)預(yù)期悲觀;小企業(yè)的低品位鉀肥獲充足東運(yùn)運(yùn)力,缺乏倉(cāng)儲(chǔ)而低價(jià)銷售;公司惜售,1季銷量同比降29%至51萬(wàn)噸。銷售均價(jià)同比升3成,鉀肥毛利略降。綜合利用項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后虧損0.046元,符合我們預(yù)期,低于市場(chǎng)預(yù)期; 青百二期開業(yè)攤銷及水泥淡季虧損0.014元;公司毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn), 毛利下降16%,財(cái)務(wù)費(fèi)用增加4899萬(wàn)。冬季外運(yùn)量大增至120萬(wàn)噸以上,未銷售而在東部倉(cāng)儲(chǔ),銷售費(fèi)用同比增38%;僅子公司增值稅返還29萬(wàn)(累計(jì)未返3.8億,4月已返回相當(dāng)部分),同比降8902萬(wàn),影響當(dāng)期EPS0.08元。
　　綜合利用項(xiàng)目瓶頸有望突破,業(yè)績(jī)影響底線已明
　　一、二期擁有低價(jià)電和天然氣、零成本鹽原料、副產(chǎn)尿素和甲醇等多項(xiàng)相對(duì)優(yōu)勢(shì),國(guó)際先進(jìn)的乙炔裝臵瓶頸導(dǎo)致全線停車,設(shè)備更換近期完成。假設(shè)無(wú)產(chǎn)品收入;一期及海虹剩余資產(chǎn)今年轉(zhuǎn)固,12年折舊及運(yùn)行成本和靜態(tài)財(cái)務(wù)費(fèi)用影響EPS0.28元;二期明年初轉(zhuǎn)固,兩期運(yùn)行成本共0.42元。核心部件壓縮機(jī)近期更換到位,調(diào)試成功后一、二期產(chǎn)品負(fù)荷提升,將從虧損至折舊轉(zhuǎn)而盈利。
　　國(guó)內(nèi)外鉀肥市場(chǎng)如期反彈,鉀肥銷量增長(zhǎng)和降本空間均大
　　1季小企業(yè)外運(yùn)量達(dá)年產(chǎn)量一半,短暫占據(jù)市場(chǎng)如同09年金融危機(jī)期間,海運(yùn)合同超運(yùn)近一半導(dǎo)致港口庫(kù)存高,制約國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖。春播將集中消耗現(xiàn)有備肥;小鉀肥庫(kù)存消耗及新增產(chǎn)量有限,擁有高庫(kù)存的進(jìn)口商和公司用高品位產(chǎn)品恢復(fù)市場(chǎng)秩序。鹽湖股份今年兩次累計(jì)提價(jià)80元/噸,攜手進(jìn)口商已激活國(guó)內(nèi)市場(chǎng),10月前的施肥旺季推動(dòng)氯化鉀價(jià)格恢復(fù)至進(jìn)口商的合理利潤(rùn)水平。巴西鉀肥價(jià)格如期提價(jià),國(guó)際市場(chǎng)短期恢復(fù)性上漲明確;長(zhǎng)期而言海外新建鉀肥項(xiàng)目高成本再度推高價(jià)格;中國(guó)氯化鉀價(jià)格將跟隨進(jìn)口合同補(bǔ)漲。相應(yīng)公司4月銷量升至30-40萬(wàn)噸。固液轉(zhuǎn)化項(xiàng)目明年3月投產(chǎn),將增產(chǎn)50萬(wàn)噸,14年產(chǎn)量達(dá)350萬(wàn)噸后,權(quán)益銷量相比去年增長(zhǎng)空間達(dá)56%;投資省及利用現(xiàn)有設(shè)施,高成本的50萬(wàn)噸老產(chǎn)能借機(jī)更新,公司鉀肥盈利能力將提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:半年期長(zhǎng)單合同易引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),影響鉀肥銷量
　　3年波動(dòng)后鉀肥行業(yè)重穩(wěn),業(yè)績(jī)確定而提升估值,維持“推薦”評(píng)級(jí)
　　鉀肥盈利提升,綜合利用項(xiàng)目虧損底線已明;今年合并發(fā)展后的母公司利潤(rùn)率高和應(yīng)返稅金多,業(yè)績(jī)高于正常水平;預(yù)計(jì)12-14年EPS 為2.41/3.08/4.34元。

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