推動(dòng)近期銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈的主導(dǎo)因素是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的高升水，目前現(xiàn)貨升水已達(dá)到1000以上，在現(xiàn)貨銅價(jià)已突破60000一線的情況下，后市現(xiàn)貨高升水是否可持續(xù)，將是激勵(lì)多頭信心的風(fēng)向標(biāo)，一旦現(xiàn)貨升水出現(xiàn)滯漲，那將成為多頭信心瓦解，空頭卷土重來(lái)的強(qiáng)勢(shì)信號(hào)。

　　現(xiàn)貨高升水能否持續(xù)尚需考驗(yàn)

　　近兩周上海期交所庫(kù)存大幅減少了2萬(wàn)多噸，總庫(kù)存降至34438噸，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)因素已啟動(dòng)的言論。但筆者的觀點(diǎn)是，在明年消費(fèi)旺季來(lái)臨之前，目前強(qiáng)調(diào)中國(guó)因素已啟動(dòng)還為時(shí)過(guò)早。

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，今年國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)一直持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但在高銅價(jià)的背景下，今年企業(yè)的備庫(kù)較往年大幅減少。從今年銅價(jià)的走勢(shì)來(lái)看，消費(fèi)商有可能備庫(kù)的時(shí)機(jī)僅僅出現(xiàn)在今年年初，銅價(jià)處于相對(duì)低位時(shí)，此階段估計(jì)消費(fèi)商的備庫(kù)量在10-15萬(wàn)噸左右，但在二季度生產(chǎn)旺季時(shí)，幾乎消耗殆盡。隨后銅價(jià)節(jié)節(jié)攀升，處于歷史高位，消費(fèi)商備庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)增大，基本上不存在備庫(kù)意愿。應(yīng)對(duì)高銅價(jià)，消費(fèi)商普遍采用的策略是以銷(xiāo)定產(chǎn)，依據(jù)訂單理性采購(gòu)，加之國(guó)內(nèi)四季度銅供應(yīng)充足，供需兩方面因素促成了國(guó)內(nèi)四季度旺季不旺的局面。

　　既然近期國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)一如往常，那么近期的現(xiàn)貨高升水又是如何形成的呢？

　　從供應(yīng)方面來(lái)看，部分冶煉廠檢修，控制產(chǎn)量和發(fā)貨量，江銅12月也將開(kāi)始檢修計(jì)劃，初步預(yù)計(jì)產(chǎn)量將減少2-3萬(wàn)噸；由于貿(mào)易商前期進(jìn)口成本較高，價(jià)格跌破60000元后，貿(mào)易商惜售待漲的心態(tài)顯現(xiàn)；加之目前國(guó)內(nèi)外比價(jià)過(guò)低，進(jìn)口銅仍處于虧損狀態(tài)，9月份以后國(guó)內(nèi)進(jìn)口量明顯減少。因此，由于銅價(jià)前期下跌幅度過(guò)大，冶煉廠及貿(mào)易商控制現(xiàn)貨供應(yīng)量，提高現(xiàn)貨升水以彌補(bǔ)前期損失。

　　從消費(fèi)方面來(lái)看，一方面四季度國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)持續(xù)穩(wěn)定，銅價(jià)下跌產(chǎn)生惜售現(xiàn)象使得消費(fèi)商正常的用銅需求顯得偏緊。雖然今年電纜行業(yè)整體需求增速放緩，但目前國(guó)家大型在建項(xiàng)目使得電線電纜行業(yè)的整體開(kāi)工率趨于穩(wěn)定?？照{(diào)行業(yè)四季度為明年消費(fèi)旺季備貨也使得四季度銅消費(fèi)保持穩(wěn)定。另一方面，消費(fèi)商買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理助推現(xiàn)貨高升水。前期價(jià)格持續(xù)滑落，消費(fèi)商普遍采取觀望態(tài)度，而一旦價(jià)格在52000元附近企穩(wěn)則企業(yè)采購(gòu)熱情再度被激活，也就是說(shuō)近期的現(xiàn)貨高升水是前期一直觀望后積累下來(lái)的買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)的，這種買(mǎi)盤(pán)可能是短期內(nèi)的表現(xiàn)，如果此買(mǎi)盤(pán)不能持續(xù)的話，銅價(jià)可能難以獲得支撐。

　　另外信貸緊縮使得消費(fèi)商資金緊張問(wèn)題仍存在，即使銅價(jià)低位，消費(fèi)商也不具備大規(guī)模備庫(kù)的可能性，加之臨近年底，消費(fèi)商的資金流動(dòng)會(huì)更加謹(jǐn)慎。同時(shí)，現(xiàn)貨銅價(jià)突破60000元后，廢銅和電銅的價(jià)差拉大，下游企業(yè)消費(fèi)廢銅量將增加，對(duì)電銅的消費(fèi)也會(huì)產(chǎn)生一定的抑制，因此后市現(xiàn)貨高升水是否可持續(xù)尚待考察，此時(shí)認(rèn)為中國(guó)因素啟動(dòng)，顯然為時(shí)過(guò)早。

　　多空雙方博弈進(jìn)行時(shí)

　　近期滬銅的強(qiáng)勢(shì)反彈集中體現(xiàn)了多空雙方由超賣(mài)向超買(mǎi)的轉(zhuǎn)化，在前期銅價(jià)下跌過(guò)程中，多頭積蓄的力量也對(duì)空頭進(jìn)行了有力回?fù)?。?1月21日以來(lái)滬銅總持倉(cāng)出現(xiàn)了連續(xù)大幅增加的跡象，單個(gè)交易日的增倉(cāng)量分別為19308手、9076手、3418手、4584手、8662手、2590手。截止上周三（11月28日）滬銅總持倉(cāng)達(dá)到21.4萬(wàn)手，創(chuàng)下年內(nèi)新高。多頭的來(lái)勢(shì)洶洶，使得空頭猝不及防，尤其是銅價(jià)跌破60000元后追空的空頭，因此追空空頭的止損和獲利平倉(cāng)的空頭所形成的市場(chǎng)擠空情緒助推了銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈。上周銅近月合約漲停的時(shí)候，遠(yuǎn)月合約并沒(méi)有出現(xiàn)漲停，這也間接證明了價(jià)格漲停的部分動(dòng)力來(lái)源于前期做空資金的止損盤(pán)。

　　從銅價(jià)急跌到急漲的行情走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃，缺乏持續(xù)上漲的推動(dòng)力。從持倉(cāng)來(lái)看，目前多頭資金的介入已基本到位，上周四、上周五（11月30日）滬銅總持倉(cāng)分別減少了2760手、12096手。從最近兩個(gè)交易日滬銅沖高回落的走勢(shì)來(lái)看，投機(jī)多頭無(wú)心戀戰(zhàn)、獲利平倉(cāng)的可能性增強(qiáng)。