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　　金屬鋁是有色金屬表現(xiàn)黯淡時(shí)的亮麗明星。不過(guò)，成本壓力的加大，美國(guó)次債的后續(xù)影響，鋁價(jià)的強(qiáng)勢(shì)難以長(zhǎng)久維系。

　　“十一”之后，國(guó)內(nèi)外的有色金屬市場(chǎng)再次經(jīng)歷了類似2006年12月的暴跌行情。到11月12日，金屬的領(lǐng)頭羊LME三個(gè)月銅價(jià)已經(jīng)從9月底的8010美元跌到了7050美元，下跌了960美元或12%。鋅跌了10.5%。但鋁價(jià)卻上漲了103美元或4.1%，沖高到2600美元以上。

　　國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的表現(xiàn)更為突出。從9月底到11月12日，滬鋁指數(shù)只跌了926元或4.8%，但滬銅指數(shù)和滬鋅指數(shù)同期的跌幅卻分別高達(dá)11%和18%。如果從國(guó)內(nèi)鋅上市的3月份來(lái)算，滬銅指數(shù)、滬鋁指數(shù)、滬鋅指數(shù)分別下跌了11%、5%、18%，鋁價(jià)成為國(guó)內(nèi)三個(gè)有色上市品種中表現(xiàn)最強(qiáng)的一個(gè)。

　　鋁價(jià)逞強(qiáng)后勁不足

　　“十一”之后，有色金屬市場(chǎng)跌聲一片，但鋁價(jià)卻表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，從基本面來(lái)看，這點(diǎn)很難令人理解。

　　首先，鋁基本面的過(guò)剩是明確的。從CRU統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2007年全球鋁的基本面是偏于過(guò)剩的。因?yàn)橹袊?guó)新建產(chǎn)能大量釋放，今年前9個(gè)月全球鋁產(chǎn)量達(dá)到2810.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.9%。受中國(guó)高增長(zhǎng)帶動(dòng)，今年前9個(gè)月全球鋁消費(fèi)達(dá)到2798萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.4%。總體來(lái)看，前9個(gè)月全球供應(yīng)過(guò)剩12.4萬(wàn)噸。隨著年底中國(guó)鋁新增產(chǎn)能的全部釋放，鋁的產(chǎn)量增幅會(huì)繼續(xù)增加，但受歐美建筑和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)低迷影響，鋁的消費(fèi)增長(zhǎng)將受阻，估計(jì)2007年全年鋁的過(guò)剩量會(huì)繼續(xù)加大，這與2006年全球鋁的供應(yīng)短缺47萬(wàn)噸形成鮮明對(duì)比。

　　其次從消費(fèi)上看，“十一”后歐美消費(fèi)更弱。在國(guó)際市場(chǎng)上鋁消費(fèi)的1/3用于建筑行業(yè)，今年下半年美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)再陷衰退，次級(jí)債問(wèn)題升級(jí)，歐洲房地產(chǎn)也顯現(xiàn)弱勢(shì)，這些都使歐美鋁的消費(fèi)嚴(yán)重受創(chuàng)。各地的貿(mào)易升水很好地反映了這一點(diǎn)。10月份以后，歐洲和日本貿(mào)易升水再次走低，11月初分別為53和65美元，這是2006年第一季度以來(lái)的最低水平。美國(guó)的貿(mào)易升水有所回升，為3.8美分/磅，但這并不代表消費(fèi)回升，而是因?yàn)檫\(yùn)費(fèi)和貸款成本上升。

　　成本上升壓力漸顯

　　我們看到，在鋁價(jià)2400美元/噸時(shí)有多頭買(mǎi)盤(pán)積極介入，分析來(lái)看，這與鋁的生產(chǎn)成本有很大關(guān)系。當(dāng)鋁價(jià)已經(jīng)接近企業(yè)生產(chǎn)成本，而大的宏觀背景仍未發(fā)生根本改變的情況下，這無(wú)疑成為關(guān)鍵價(jià)位。當(dāng)然，在銅、鋅利潤(rùn)仍有空間的情況下，買(mǎi)鋁拋銅，或買(mǎi)鋁拋鋅的套利活動(dòng)也成為鋁價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁的關(guān)鍵因素。

　　從CRU的研究來(lái)看，2006年鋁的商業(yè)運(yùn)營(yíng)成本大幅上漲15%，2007年估計(jì)上漲9%。實(shí)際上，在2002-2007的5年里，鋁的商業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的上漲幅度已經(jīng)超過(guò)了70%。估計(jì)2007年鋁的運(yùn)營(yíng)成本已經(jīng)達(dá)到2200美元/噸之上。如果再考慮到不斷上漲的能源價(jià)格和美元的大幅下跌，鋁生產(chǎn)成本已經(jīng)接近2400美元。

　　鋁的生產(chǎn)成本主要是氧化鋁和電，從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，鋁的成本增加體現(xiàn)在各個(gè)方面。

　　首先，氧化鋁生產(chǎn)成本限制了鋁價(jià)的下降空間。業(yè)內(nèi)人士分析，靠進(jìn)口鋁礬土的非中鋁系的氧化鋁企業(yè)，面臨因鋁土礦價(jià)格上漲及供應(yīng)環(huán)節(jié)不確定因素而導(dǎo)致的生產(chǎn)成本增加帶來(lái)的壓力,估計(jì)明年成本將會(huì)沖破3000元/噸，這使氧化鋁的下跌空間受到限制。氧化鋁3000元/噸將是底線，跌破此位，減產(chǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。

　　其次，電價(jià)上漲限制了鋁價(jià)的下降空間。鋁是用電大戶，1噸鋁消耗1.5萬(wàn)度的電。從CRU的研究看，電的成本上漲了15%以上。僅在過(guò)去的兩個(gè)月中，歐美的現(xiàn)貨市場(chǎng)上的電價(jià)就上漲了10%。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，今年國(guó)家發(fā)改委宣布，取消對(duì)高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)政策。取消5分錢(qián)，對(duì)于國(guó)內(nèi)鋁企業(yè)來(lái)說(shuō)，就相當(dāng)于每噸生產(chǎn)成本增加750元，再加上增值稅，則會(huì)超過(guò)800元。從目前的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)電價(jià)仍有上漲空間。

　　還有，其他附料也普遍漲價(jià)。如碳?jí)K從原來(lái)的2800-3000元/噸漲至4600多元/噸，一噸鋁需要0.5噸碳?jí)K，這又使成本增加800元。從目前來(lái)看，國(guó)際生產(chǎn)成本在2400美元附近，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本已經(jīng)接近17000元，氧化鋁已經(jīng)沒(méi)有下降空間。能源的高企已使歐美電價(jià)趨于向上，中國(guó)的電價(jià)上漲也是必然趨勢(shì)，生產(chǎn)成本成為鋁價(jià)最大的支持因素。只有在宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)生變化的背景下，企業(yè)才有可能陷入虧損和減產(chǎn)的境界。

　　次債影響遠(yuǎn)未消除

　　美國(guó)次級(jí)債危機(jī)成為金屬市場(chǎng)最大的壓力。“十一”以來(lái)，先是有色金屬表現(xiàn)疲軟，后來(lái)這種氛圍開(kāi)始向原油、黃金等其他商品擴(kuò)散，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的擔(dān)憂成為市場(chǎng)最大的壓力。

　　美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)債問(wèn)題遠(yuǎn)未結(jié)束，而11月份是次級(jí)債利率開(kāi)始轉(zhuǎn)為浮動(dòng)利率的高峰期，這可能是違約還貸的又一個(gè)高峰，潛在地對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成更大的壓力。

　　一方面，鋁的生產(chǎn)成本限制了鋁價(jià)的下跌空間，另一方面對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂成為鋁價(jià)的最大壓力，估計(jì)在年底前鋁價(jià)仍會(huì)限于上下兩難的地步，LME三個(gè)月鋁可能會(huì)繼續(xù)于2400-2750美元之間震蕩，只有美國(guó)房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)趨于平穩(wěn)，鋁價(jià)才有再次挑戰(zhàn)阻力位的可能。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)壓力較大，但因?yàn)閲?guó)內(nèi)鋁價(jià)受到貿(mào)易出口和生產(chǎn)成本的帶動(dòng)，鋁價(jià)可能會(huì)在17000元附近遇到支撐。