近日，我們赴山東黃金(600547)調(diào)研，與公司董秘就公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)問(wèn)題做了交流，以下是我們結(jié)合調(diào)研信息的綜合研判。
　　投資要點(diǎn)：
　　一、一體化的純金上市公司山東黃金是上下游一體化的黃金生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋了采礦、選礦、冶煉和精煉等整個(gè)黃金生產(chǎn)過(guò)程。在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中，黃金營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例從2006年以后在99%左右，09年中期營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比與毛利主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利比占比分別為99.07%、95.63%，這在黃金業(yè)上市公司中獨(dú)樹一幟。
　　二、資源儲(chǔ)量穩(wěn)中有增公司以挖一噸礦找一噸礦為考核指標(biāo)，結(jié)合近兩年來(lái)的實(shí)施情況，公司的資源穩(wěn)中有增是現(xiàn)實(shí)的，考慮可能資產(chǎn)的收購(gòu)，不排除公司的黃金資源有大幅增加的可能。
　　三、公司經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)析在公司經(jīng)營(yíng)管理中，可直接控制的指標(biāo)有兩個(gè)，一個(gè)是礦產(chǎn)金的產(chǎn)量，另一個(gè)是克金成本。礦產(chǎn)金產(chǎn)量在08年大幅增長(zhǎng)之后，09年進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，大選廠在10年貢獻(xiàn)產(chǎn)量，因?yàn)榭赡苜Y產(chǎn)收購(gòu)的因素存在，礦產(chǎn)金產(chǎn)量也存在大幅增長(zhǎng)可能性仍然存在。由于公司已經(jīng)消化掉08年資產(chǎn)注入帶來(lái)的“負(fù)面”作用，克金成本進(jìn)入穩(wěn)定期，在現(xiàn)有成本之下，礦產(chǎn)金毛利可保持在55%左右（金價(jià)200元/克左右時(shí)）。
　　四、金價(jià)中長(zhǎng)期看好明確的通脹預(yù)期、現(xiàn)有世界貨幣體系的先天性不足及可能的重建，中長(zhǎng)期利好金價(jià)。
　　五、盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)綜合考慮黃金價(jià)格，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量，及公司的克金生克金成本，我們以公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期是比較明確的。我們預(yù)測(cè)公司2009年至2010年每股盈利為1.36元和1.61元，公司2010業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性較大。取8月25日收盤價(jià)，市盈率為36.0和30.4，低于黃金行業(yè)估值水平，也低于與可比的中金黃金(600489)具備估值優(yōu)勢(shì)。需要說(shuō)明的在有色板塊中黃金子行業(yè)已被市場(chǎng)低估。我們維持山東黃金（600547）增持的投資評(píng)級(jí)。
　　六、投資風(fēng)險(xiǎn)金價(jià)降低；成本控制不力；生產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。