周四，滬指跌破5000點整數(shù)關(guān)口，在一片風(fēng)聲鶴唳的恐怖氣氛中，有色金屬板塊再度充當(dāng)了“毀人不倦”的空軍司令。

　　從盤面看，常鋁股份、焦作萬方、鋅業(yè)股份、包鋼稀土、云南銅業(yè)、錫業(yè)股份等有色金屬股跌幅均超過9%，在它們的帶動下，有色金屬整體板塊跌幅高達(dá)6.82%。粗略統(tǒng)計，云南銅業(yè)自10月8日至今跌幅已經(jīng)高達(dá)48%，錫業(yè)股份自10月8日至今跌幅已經(jīng)高達(dá)43%，其它相關(guān)品種的跌幅也非常之明顯。事實上，近段時間以來期貨市場上有色金屬的價格連續(xù)大幅走低。有關(guān)資料顯示，LME三個月期鋅表現(xiàn)最差，已自5月觸及的4580美元高位回落一半以上。

　　資源稅調(diào)整成下跌導(dǎo)火索

　　據(jù)國土資源部副部長汪民在礦業(yè)大會期間透露，新的資源稅方案目前已基本成熟。有關(guān)媒體披露，新的資源稅方案首先把原油、天然氣、煤炭等資源由現(xiàn)在的從量計征，提高到從價征收，并把原來不征收資源稅的礦泉水等也列入資源稅征收范圍。其次是將礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%，并將礦產(chǎn)資源使用補(bǔ)償費的分成比例，改為中央和地方按2：8分成，從而加大地方的分成比例。

　　我們認(rèn)為，如果本次資源稅改得以實施，資源稅在企業(yè)中的成本將會有一定提高，在短期內(nèi)會對相關(guān)上市公司有一定的壓力。資源稅從量計征變更為從價計征意味著企業(yè)的經(jīng)營成本會迅速提升，尤其是在礦產(chǎn)資源價格持續(xù)上漲的背景下更是如此，而稅率的提高，則明顯增加資源類企業(yè)的鋼性成本，盈利能力就會降低。但是需要指出的是，由于國內(nèi)資源相對緊缺，資源產(chǎn)品的需求彈性較小，即使價格上漲，需求量也不會有很大下降，這就使得資源企業(yè)具有轉(zhuǎn)嫁稅負(fù)的客觀基礎(chǔ)。這一事實決定了企業(yè)要消化成本，必然更趨向于向下游轉(zhuǎn)嫁的途徑，因此那些從事冶煉加工的上市公司負(fù)面影響會更大，典型的如西部材料、常鋁股份、精誠銅業(yè)、高新張銅等。

　　美國次級債對其他行業(yè)的影響如果繼續(xù)擴(kuò)大的話，金融恐慌帶來的價格下跌不可避免。目前是美國有色金屬消費的淡季，美國需求下降產(chǎn)生的負(fù)面作用非常明顯。按照以往慣例，今年年底有色金屬價格可能會在底部震蕩，明年春季，亞洲有色金屬消費旺季來臨的時候，全球有色金屬價格才有可能止跌回穩(wěn)。我們認(rèn)為，在金融恐慌過后，供需關(guān)系的決定作用在金屬價格的穩(wěn)定上產(chǎn)生影響。

　　供求關(guān)系比較微妙

　　在現(xiàn)貨市場方面，自9月份以來，鋅價持續(xù)走低。據(jù)監(jiān)測，10月份國內(nèi)1#鋅平均價格為26208元/噸，較9月份下跌5.8%，同比下跌15.5%。國內(nèi)電解鋁價格在進(jìn)入10月份后出現(xiàn)加速下滑的現(xiàn)象。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，10月中旬鋁錠A00平均價格為18971元/噸，同比下降11.2%。10月23日，國內(nèi)鋁錠A00平均價格為18475元/噸，創(chuàng)兩年來的新低。鎳價在今年達(dá)到52100美元/噸之后，在5月中旬之后開始“飛流直下”。產(chǎn)成品價格的下跌無疑會對部分資源股的價格產(chǎn)生較大的影響，給市場估值也會帶來壓力。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，由于中國產(chǎn)量的增加2007年中國精煉銅供應(yīng)可能出現(xiàn)40萬噸的過剩，這對國內(nèi)銅價將造成較大壓力，并抑制未來一段時間內(nèi)的進(jìn)口需求，從而影響全球的供需平衡。鋅方面，中國精鋅產(chǎn)量繼續(xù)快速增長將使全球性的鋅供應(yīng)明顯增加，然而拉動鋅需求的主要推動力鍍鋅板產(chǎn)能目前并沒有大幅度增長，因此鋅的基本面正面臨考驗。鉛方面，由于鉛對環(huán)境污染較多，鉛行業(yè)的發(fā)展一直受到產(chǎn)能制約的限制，鉛精礦以及精鉛產(chǎn)量增長速度緩慢，在下游需求快速增長的背景下必然造成鉛價暴漲。不過今年以來鉛價已上漲了125%，近期鋅市的空頭氣氛正向鉛價蔓延，鉛價正向鋅價靠攏，已跌破3000美元關(guān)口，達(dá)到兩個多月來的最低位2938美元。而錫在產(chǎn)能不能有效放大的情況下，我國2007年到2008年有80多萬噸新建鍍鋅板生產(chǎn)線投產(chǎn)，這將對錫價形成強(qiáng)有力的支撐。

　　高估值壓力重重

　　從國際資源股的平均估值水平看，作為周期性行業(yè)，市盈率一般在10-15倍之間，但A股里的資源股的平均動態(tài)市盈率也達(dá)到了30倍以上。高估值下的資源股在大市調(diào)整之中，成為下跌急先鋒應(yīng)該說是對前期高估值的一個糾正。市場首先要糾正的是資源股以儲量來估值的不合理性，因為儲量與可開采量是不同的概念，開采成本是另外一個必須估計的數(shù)值。其次是貴金屬價格波動往往是長周期，因此在可開采年份里價格波動幅度是極度驚人的，是不能用當(dāng)期價格來估值的。和一般輕工制造業(yè)不同，資源企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張是有限的。這意味著礦是要開采很長年份的，不同年份的價格是不同的。更需要注意的是10年后，20年后所產(chǎn)生的收入是要折成現(xiàn)值的，也就是要貼現(xiàn)的，貼現(xiàn)率是另一個需要把握的數(shù)值。

　　引發(fā)資源股高估值的另一個原因即便有資產(chǎn)注入，近兩年來，集團(tuán)整體上市成為提高資源股估值的一個重要因素，如江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等，造成股價大漲，有一些資產(chǎn)注入預(yù)期的資源股也跟隨大漲，如五礦發(fā)展、中色股份等。在過高的估值面前，有資產(chǎn)注入的資源股也紛紛下跌。近期跌幅居前的鋅業(yè)股份重組消息成了見光死的典型個案，投資者宜在未來一段時間內(nèi)應(yīng)堅決回避類似品種。