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　　今年以來報告觀點回顧:年度投資策略《貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長與資源品稀缺度》和二月份的策略報告《流動性推動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支持金屬價格上行》中強調(diào)次貸危機以來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑為“量化寬松注入流動性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入的流動性消耗后增長動力下降、經(jīng)濟(jì)疲弱再次寬松,流動性增長經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”。其特征為“流動性推動型”。經(jīng)濟(jì)增長由流動性所推動,流動性方向決定了經(jīng)濟(jì)增長的方向,故而也決定了金屬價格的趨勢。對工業(yè)金屬價格的判斷是全年為向上-向下-向上的N字形走勢。中期策略《金屬價格的三重催化劑值得期待》里我們特別強調(diào)9月中下旬之后的投資機會,指出金屬價格出現(xiàn)階段性反轉(zhuǎn)的三重催化劑即美國經(jīng)濟(jì)步入下滑階段后新的貨幣刺激政策的出臺;歐債危機下半年的階段性平息及國內(nèi)政策放松、GDP增速環(huán)比小幅增長帶來的需求層面回暖。這三個催化劑中,除了第三個因素即國內(nèi)因素尚未充分體現(xiàn),前兩個因素已經(jīng)得到驗證。
　　金屬價格趨勢:金屬價格N字型第三階段并未結(jié)束,QE3的實施是一個流動性持續(xù)注入的過程,對金屬價格的刺激作用來自于資金推動及QE帶來實體經(jīng)濟(jì)的需求面增長。未來最大的攪局因素為歐洲債務(wù)問題,中短期問題不大,原因在于歐央行實施的OMT計劃短期將阻止危機深化和蔓延,但邊緣國家和核心國家的利益博弈將持續(xù)波動,長期看仍將會有邊緣國家新的危機和問題的出現(xiàn)。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)拐點或漸行漸近,將會成為促發(fā)金屬價格上漲的另一大刺激因素。
　　黃金:短期黃金價格缺乏事件性刺激因素,但四個中長期因素仍將持續(xù)體現(xiàn)對黃金的推動作用,即:因素1:美國流動性注入驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)周期未變,低利率及量化寬松貨幣政策仍將持續(xù),未來美元上漲動力減弱且通脹或通脹預(yù)期上行;(核心理由)因素2:歐洲債務(wù)問題短期或?qū)е旅涝笖?shù)上漲,而中長期則削弱了其成為儲備貨幣的能力;(核心理由)因素3:新興市場國家央行應(yīng)對全球貨幣混亂的增持黃金行為料將長期存在;因素4:局部政治動亂引發(fā)避險需求。
　　投資策略:1、維持行業(yè)整體“推薦”評級。2、基本金屬優(yōu)選銅、錫供給瓶頸型品種,具體上市公司為銅陵有色、江西銅業(yè)、錫業(yè)股份。加工類企業(yè)方面,我們認(rèn)為國內(nèi)需求拐點漸行漸近,加工類企業(yè)可以開始配臵,關(guān)注估值便宜的品種,首推高端銅材加工企業(yè)博威合金。3、貴金屬板塊持長期推薦評級,對黃金板塊的推薦順序依次為山東黃金、辰州礦業(yè)、中金黃金、恒邦股份、紫金礦業(yè)。 (來源：德邦證券)