近期我們赴昆明實(shí)地調(diào)研了公司,參觀了其電解鋁及鋁板帶生產(chǎn)車間,并就公司生產(chǎn)經(jīng)營情況和未來發(fā)展,與公司高管進(jìn)行了深入交流和探討。
　　主要觀點(diǎn):
　　具有綜合優(yōu)勢(shì)的西南鋁業(yè)龍頭。公司為西南地區(qū)鋁業(yè)龍頭,具備“電力-鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁材深加工”一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈,打造“低成本競爭優(yōu)勢(shì)”。目前產(chǎn)能為鋁土礦200萬噸,氧化鋁80萬噸,電解鋁50萬噸,鋁加工35萬噸。相比國內(nèi)其它地區(qū)的鋁業(yè)公司,云鋁具有上游鋁土礦和當(dāng)?shù)厮娀痣娰Y源優(yōu)勢(shì),具有貼近華南地區(qū)物流和鋁加工銷售市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。今年公司鋁錠+鋁加工實(shí)際產(chǎn)量約為60萬噸,略比去年增加2-3萬噸。
　　文山礦投產(chǎn)改善公司未來業(yè)績。公司文山鋁土礦最新備案資源儲(chǔ)量1.08億噸,至少可滿足公司30年生產(chǎn)需求。文山鋁土礦鋁硅比均值為7.75,資源品質(zhì)優(yōu)良。公司目前產(chǎn)能80萬噸氧化鋁產(chǎn)線已于二季度投產(chǎn),預(yù)計(jì)今年氧化鋁產(chǎn)量約15萬噸,投產(chǎn)初期成本優(yōu)勢(shì)未能體現(xiàn)。調(diào)研了解到明年一季度計(jì)劃氧化鋁生產(chǎn)將達(dá)產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)將凸顯,明年公司氧化鋁達(dá)產(chǎn)達(dá)效將是未來的最大看點(diǎn)。另外,公司目前電解鋁電耗約13200-13300度/噸,領(lǐng)先國內(nèi)平均水平600-800度/噸。電價(jià)0.52元/度,枯水期電價(jià)上調(diào)20%,電力成本占比約40-50%。綜合起來公司電解鋁成本將處于國內(nèi)中間偏低水平,競爭力大大增強(qiáng),公司未來業(yè)績將逐步得到較大的改善。
　　印尼限制鋁土礦出口將導(dǎo)致國內(nèi)電解鋁成本上升。中國進(jìn)口鋁土礦80%以上來自印尼,對(duì)方限制出口將提高國內(nèi)氧化鋁成本,但對(duì)擁有鋁土礦資源的公司帶來一定利好。市場(chǎng)方面,公司鋁材產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車、家電和建筑等領(lǐng)域,基建投資的重啟有助于市場(chǎng)訂單需求回暖,加速業(yè)績拐點(diǎn)來臨。公司未來還將有益于西南開發(fā)開放和橋頭堡戰(zhàn)略,下游需求將進(jìn)一步得到保障。
　　盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為-0.01、0.11和0.18元,2013年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,建議可逢低關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司文山鋁土礦達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期;未來中國經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩。（中山證券）