鹽湖股份2012年季報點評:鉀肥盈利如期提升,綜合利用虧損見底
　　鹽湖股份 000792 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機構(gòu)：國信證券 分析師：劉旭明
　　市場停滯限制銷量,項目轉(zhuǎn)固增加成本,EPS 下滑34%至0.31元
　　淡季市場預(yù)期悲觀;小企業(yè)的低品位鉀肥獲充足東運運力,缺乏倉儲而低價銷售;公司惜售,1季銷量同比降29%至51萬噸。銷售均價同比升3成,鉀肥毛利略降。綜合利用項目轉(zhuǎn)固后虧損0.046元,符合我們預(yù)期,低于市場預(yù)期; 青百二期開業(yè)攤銷及水泥淡季虧損0.014元;公司毛利率同比下降3個百分點, 毛利下降16%,財務(wù)費用增加4899萬。冬季外運量大增至120萬噸以上,未銷售而在東部倉儲,銷售費用同比增38%;僅子公司增值稅返還29萬(累計未返3.8億,4月已返回相當(dāng)部分),同比降8902萬,影響當(dāng)期EPS0.08元。
　　綜合利用項目瓶頸有望突破,業(yè)績影響底線已明
　　一、二期擁有低價電和天然氣、零成本鹽原料、副產(chǎn)尿素和甲醇等多項相對優(yōu)勢,國際先進的乙炔裝臵瓶頸導(dǎo)致全線停車,設(shè)備更換近期完成。假設(shè)無產(chǎn)品收入;一期及海虹剩余資產(chǎn)今年轉(zhuǎn)固,12年折舊及運行成本和靜態(tài)財務(wù)費用影響EPS0.28元;二期明年初轉(zhuǎn)固,兩期運行成本共0.42元。核心部件壓縮機近期更換到位,調(diào)試成功后一、二期產(chǎn)品負荷提升,將從虧損至折舊轉(zhuǎn)而盈利。
　　國內(nèi)外鉀肥市場如期反彈,鉀肥銷量增長和降本空間均大
　　1季小企業(yè)外運量達年產(chǎn)量一半,短暫占據(jù)市場如同09年金融危機期間,海運合同超運近一半導(dǎo)致港口庫存高,制約國內(nèi)市場轉(zhuǎn)暖。春播將集中消耗現(xiàn)有備肥;小鉀肥庫存消耗及新增產(chǎn)量有限,擁有高庫存的進口商和公司用高品位產(chǎn)品恢復(fù)市場秩序。鹽湖股份今年兩次累計提價80元/噸,攜手進口商已激活國內(nèi)市場,10月前的施肥旺季推動氯化鉀價格恢復(fù)至進口商的合理利潤水平。巴西鉀肥價格如期提價,國際市場短期恢復(fù)性上漲明確;長期而言海外新建鉀肥項目高成本再度推高價格;中國氯化鉀價格將跟隨進口合同補漲。相應(yīng)公司4月銷量升至30-40萬噸。固液轉(zhuǎn)化項目明年3月投產(chǎn),將增產(chǎn)50萬噸,14年產(chǎn)量達350萬噸后,權(quán)益銷量相比去年增長空間達56%;投資省及利用現(xiàn)有設(shè)施,高成本的50萬噸老產(chǎn)能借機更新,公司鉀肥盈利能力將提升。
　　風(fēng)險提示:半年期長單合同易引發(fā)市場價格波動,影響鉀肥銷量
　　3年波動后鉀肥行業(yè)重穩(wěn),業(yè)績確定而提升估值,維持“推薦”評級
　　鉀肥盈利提升,綜合利用項目虧損底線已明;今年合并發(fā)展后的母公司利潤率高和應(yīng)返稅金多,業(yè)績高于正常水平;預(yù)計12-14年EPS 為2.41/3.08/4.34元。
　　西藏城投:銷售下降,增收不增利
　　西藏城投 600773 房地產(chǎn)業(yè)
　　研究機構(gòu)：天相投資 分析師：石磊
　　2012年一季度概述:公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元,同比增長113.94%;營業(yè)利潤3787.52萬元,同比增長96.92%;歸屬母公司所有者凈利潤2642.62萬元,同比下降11.58%;基本每股收益0.0460元/股。
　　一季度增收不增利。公司是上海閘北區(qū)國資委旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺,主要承建閘北地區(qū)舊區(qū)改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建設(shè),其中普通商品房及配套商品房銷售為主要收入及利潤來源。2012年一季度公司主要結(jié)轉(zhuǎn)的有和源祥邸(商品住宅)、和源企業(yè)廣場(商業(yè))以及彭浦十期C塊一期(保障房)項目,交房規(guī)模同比大幅提升,營業(yè)收入同比增長113.9%,但由于盈利能力較低的保障房項目導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)變化,本期毛利率同比下降18個百分點至36.2%。
　　銷售下降,業(yè)績保障度不高。從現(xiàn)金流量表來看,2012年一季度公司銷售商品及提供勞務(wù)收到現(xiàn)金共1.20億元,同比減少53.31%,銷售明顯下降。由于2011年大規(guī)模的結(jié)轉(zhuǎn),公司預(yù)收賬款僅為2.33億元,較年初減少1.05億元,業(yè)績保障度較低。
　　負債率偏高。截至2012年3月末公司貨幣資金為12.29億元,較年初增0.59億元,對短期債務(wù)的覆蓋度為1.71,短期無償債壓力,公司有息負債中85%為長期借款,負債結(jié)構(gòu)較為安全。扣除預(yù)收款項后的真實負債率為82.38%,長期財務(wù)杠桿顯著高于行業(yè)平均水平。
　　未來看點在于保障房和鹽湖開發(fā)。地產(chǎn)方面:2012年公司主要銷售的是去年開工建設(shè)的廣富林別墅項目和彭浦十期C塊二期項目,由于保障房性質(zhì)特殊,銷售風(fēng)險低,將是公司穩(wěn)定銷售回款來源;鹽湖開發(fā)方面:公司目前擁有的鹽湖氯化鋰內(nèi)蘊資源量合計為447.64萬噸,折合成碳酸鋰為390萬噸。2012年公司將重點完成結(jié)則茶卡鹽湖鹽田建設(shè)及注入,上半年開工,年底注水。另外鋰深加工工廠也在推進中,將以電池級碳酸鋰為目標(biāo),實現(xiàn)鋰產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈縱向的延伸。
　　盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2012-2013年每股收益分別為0.44元和0.49元,以昨日收盤價14.91元計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為34倍和30倍,估值水平偏高,維持“中性”評級。2012年一季度概述:公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元,同比增長113.94%;營業(yè)利潤3787.52萬元,同比增長96.92%;歸屬母公司所有者凈利潤2642.62萬元,同比下降11.58%;基本每股收益0.0460元/股。
　　一季度增收不增利。公司是上海閘北區(qū)國資委旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺,主要承建閘北地區(qū)舊區(qū)改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建設(shè),其中普通商品房及配套商品房銷售為主要收入及利潤來源。2012年一季度公司主要結(jié)轉(zhuǎn)的有和源祥邸(商品住宅)、和源企業(yè)廣場(商業(yè))以及彭浦十期C塊一期(保障房)項目,交房規(guī)模同比大幅提升,營業(yè)收入同比增長113.9%,但由于盈利能力較低的保障房項目導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)變化,本期毛利率同比下降18個百分點至36.2%。
　　銷售下降,業(yè)績保障度不高。從現(xiàn)金流量表來看,2012年一季度公司銷售商品及提供勞務(wù)收到現(xiàn)金共1.20億元,同比減少53.31%,銷售明顯下降。由于2011年大規(guī)模的結(jié)轉(zhuǎn),公司預(yù)收賬款僅為2.33億元,較年初減少1.05億元,業(yè)績保障度較低。
　　負債率偏高。截至2012年3月末公司貨幣資金為12.29億元,較年初增0.59億元,對短期債務(wù)的覆蓋度為1.71,短期無償債壓力,公司有息負債中85%為長期借款,負債結(jié)構(gòu)較為安全?？鄢A(yù)收款項后的真實負債率為82.38%,長期財務(wù)杠桿顯著高于行業(yè)平均水平。
　　未來看點在于保障房和鹽湖開發(fā)。地產(chǎn)方面:2012年公司主要銷售的是去年開工建設(shè)的廣富林別墅項目和彭浦十期C塊二期項目,由于保障房性質(zhì)特殊,銷售風(fēng)險低,將是公司穩(wěn)定銷售回款來源;鹽湖開發(fā)方面:公司目前擁有的鹽湖氯化鋰內(nèi)蘊資源量合計為447.64萬噸,折合成碳酸鋰為390萬噸。2012年公司將重點完成結(jié)則茶卡鹽湖鹽田建設(shè)及注入,上半年開工,年底注水。另外鋰深加工工廠也在推進中,將以電池級碳酸鋰為目標(biāo),實現(xiàn)鋰產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈縱向的延伸。
　　盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2012-2013年每股收益分別為0.44元和0.49元,以昨日收盤價14.91元計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為34倍和30倍,估值水平偏高,維持“中性”評級。

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