三峽新材(600293)：估值不具備優(yōu)勢
　　投資要點(diǎn)：
　　第四季度公司盈利繼續(xù)提升，2009 年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。受益玻璃行業(yè)景氣高位，第四季度公司盈利水平大幅提升，單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.19 億元，同比增長26.7%，環(huán)比增長5%，毛利率達(dá)到21.2%，為近幾年最高水平。
　　全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.24 億元，同比下降2.36%，毛利率達(dá)到16.28%，比去年提高3.8 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2199.27萬元，同比增長163.04%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2163萬元，同比增長129.67%，每股收益0.06 元。
　　2009 年公司產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率雙雙提高。目前公司擁有450T/D、600T/D、600T/D 三條浮法玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能1188 萬重量箱，2009 年公司的產(chǎn)量達(dá)到1098萬重量箱，產(chǎn)能利用率92.4%，比上年提高2個(gè)百分點(diǎn)，除此之外，隨著玻璃景氣度的恢復(fù)，公司2009 年銷量達(dá)到1118萬重量箱，產(chǎn)銷率超過100%，比上年提高0.2 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺局面。
　　公司采取多項(xiàng)降低成本措施，收到明顯效果。2009年公司玻璃銷售價(jià)格(不含稅)65.3 元/重量箱，比2008 年相差不大，毛利率達(dá)到16.14%，同比提高3.7 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升的主要原因在于公司年內(nèi)實(shí)施了多項(xiàng)降低成本的措施，主要有：①公司與宜昌天壕公司合作投資建設(shè)的玻璃窯爐余熱發(fā)電項(xiàng)目，于2009 年5 月投產(chǎn)，單位電力成本降低超過15%，據(jù)估算可以滿足公司80%以上用電量。②公司嘗試采用集裝架和裸包包裝模式，占到全年包裝總量的44%，有效降低了包裝成本。③公司完成了燃料系統(tǒng)改造，形成“改性石油焦為主，天然氣為輔”的供應(yīng)格局，降低天然氣供應(yīng)不足帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)降低公司的生產(chǎn)成本。
　　110T/D 壓延技改項(xiàng)目完成后，產(chǎn)能增加幅度超過40%。公司原110T/D 壓延技改項(xiàng)目將于今年11 月底投產(chǎn)，屆時(shí)公司玻璃產(chǎn)能將達(dá)到約1750 萬重量箱，增加46%，隨著產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，公司規(guī)模優(yōu)勢更加明顯。
　　盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計(jì)公司2010 年-2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.52 億元和11.1 億元，同比增長2.56%和40.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2960萬元和5332萬元，同比增長36.07%和80.11%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.06 元和0.15 元，對應(yīng)18.2元收盤價(jià)，市盈率已經(jīng)達(dá)到212 和117 倍，相對于行業(yè)，估值不具備優(yōu)勢，給予公司股價(jià)“中性”評級。（山西證券 趙紅）

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