路翔股份四層利益：呂向陽28倍，公眾投資人-10%
　　收購資產(chǎn)融達(dá)鋰業(yè)評(píng)估增值2.39億元，裝入路翔股份證券化后，折價(jià)1656萬
　　2012年3月初，路翔股份（002192.SZ）對(duì)融達(dá)鋰業(yè)的“二進(jìn)攻”落下帷幕。
　　早在2009年9月，路翔股份就表現(xiàn)出了對(duì)這家從事鋰輝石礦采選及鋰精礦銷售業(yè)務(wù)的公司極大的興趣。彼時(shí)其以2550萬元的價(jià)格收購融達(dá)鋰業(yè)51%股權(quán)。
　　2012年6月30日，路翔股份發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，分為兩步：一是以17.54元/股向廣州融捷和張長(zhǎng)虹合計(jì)發(fā)行2070.35萬股購買其持有的融達(dá)鋰業(yè)49%股權(quán)；二是以15.79元/股向不超過10名的特定對(duì)象定增不超過559.45萬股股票，募集配套資金不超過8833.71萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金提高整合績(jī)效。
　　截至3月21日，路翔股份收盤價(jià)16.74元/股，較重組前18.69元/股下跌10.43%；較17.54元/股收購資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)下跌4.56%；較15.79元/股的募集配套資金發(fā)行價(jià)上漲6%。
　　然而，這次重組帶給各方的利益卻相距甚遠(yuǎn)。
　　第一層利益：資產(chǎn)出賣人“呂向陽家族”28倍回報(bào)
　　融達(dá)鋰業(yè)49%股權(quán)來自于廣州融捷和張長(zhǎng)虹兩名股東，我們將其統(tǒng)稱資產(chǎn)出賣人。其中，來自廣州融捷43%，來自張長(zhǎng)虹6%。
　　2013年1月29日路翔股份重組修訂案顯示，截至2012年5月31日評(píng)估基準(zhǔn)日，融達(dá)鋰業(yè)49%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為2604萬元，評(píng)估值為2.65億元，評(píng)估增值率高達(dá)917.71%。
　　也就是說，資產(chǎn)出賣人獲得首次溢價(jià)=2.65億元-0.26億元=2.39億元。
　　不過，對(duì)于資產(chǎn)出賣人來說，此次實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化后，目前在資本市場(chǎng)并沒有獲得二次溢價(jià)。
　　此次融達(dá)鋰業(yè)49%股權(quán)高溢價(jià)作價(jià)2.65億元，按照17.54元/股的增發(fā)價(jià)，交易后，資產(chǎn)出賣人共計(jì)獲得2070.35萬股路翔股份，按照3月21日16.74元/股的收盤價(jià)計(jì)算，資產(chǎn)出賣人的賬面價(jià)值出現(xiàn)折價(jià)=（17.54元/股-16.74元/股）×2070.35萬股=1656.28萬元。
　　但相較于此前在一級(jí)市場(chǎng)的低成本入股，他們還是獲益良多。
　　事實(shí)上，這兩名資產(chǎn)出賣人是一家人。廣州融捷成立于1995年，2008年10月后由呂向陽和張長(zhǎng)虹夫婦全資控股，分別持股89.5%和10.5%。而張長(zhǎng)虹持有的融達(dá)鋰業(yè)6%股權(quán)來自于其廣州融捷之手。
　　理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，資產(chǎn)出賣人呂向陽家族通過廣州融捷累計(jì)投資融達(dá)鋰業(yè)股權(quán)的成本為1190萬元，如今出售融達(dá)鋰業(yè)并進(jìn)入路翔股份股東名單，呂向陽家族實(shí)現(xiàn)賬面浮盈=16.74元/股×2070.35萬股-1190萬元=33467.66萬元，投資回報(bào)約28倍。
　　第二層利益：資產(chǎn)購買人“路翔股份”4.26億押寶鋰
　　目前，路翔股份股本增厚至=12140萬股+2070.35萬股=14210萬股。然而，重組并沒有帶來股價(jià)大幅上漲，反而目前股價(jià)較增發(fā)前的漲幅跌去10.43%。相應(yīng)的，路翔股份總市值為22.69億元，目前總市值僅增加了0.7億元至23.39億元。
　　此次重組后，路翔股份全面掌控融達(dá)鋰業(yè)。路翔股份對(duì)融達(dá)鋰業(yè)覬覦已久，早在2009年，路翔股份就以7310萬元購買融達(dá)鋰業(yè)51%股權(quán)，并開始半路開發(fā)其鋰業(yè)第二塊業(yè)務(wù)。
　　同時(shí)，路翔股份還成功募得8833.71萬元現(xiàn)金，全部用于增資融達(dá)鋰業(yè)，改善其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)且壯大其業(yè)務(wù)。至此，路翔股份已累計(jì)投入融達(dá)鋰業(yè)達(dá)4.26億元。
　　一直以來，路翔股份的主營業(yè)務(wù)為改性瀝青產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2009年-2012年，其每年的瀝青業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)分別為100%、98.78%、96,86%、95.41%，注入鋰業(yè)業(yè)務(wù)后收入結(jié)構(gòu)得以改善。
　　路翔股份主業(yè)“瀝青”行業(yè)已進(jìn)入高度成熟期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，使得瀝青產(chǎn)品的利潤水平逐年下降。2011年和2012年路翔股份的收入規(guī)模非常小，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤424.86萬元和415.39萬元，同比分別下滑79.76%和2.22%。
　　融達(dá)鋰業(yè)主要從事鋰輝石礦采選及鋰精礦銷售業(yè)務(wù),豐富的鋰礦資源優(yōu)勢(shì)以及穩(wěn)定成熟的采選工藝為融達(dá)鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤的快速穩(wěn)步增長(zhǎng)，2010年，融達(dá)鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1237.27萬元，2011年這一數(shù)字變?yōu)?427.41萬元。
　　路翔股份2012年年報(bào)顯示，融達(dá)鋰業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7516萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤494.19萬元，同比分別增長(zhǎng)69.76%、94.85%，在路翔股份近10家控參股子公司中收入規(guī)模最大。
　　此外，融達(dá)鋰業(yè)計(jì)劃于2012年底開始實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)，鋰輝石礦的采選規(guī)模由目前的24萬噸/年擴(kuò)張到105萬噸/年。
　　重組方案中，廣州融捷和張長(zhǎng)虹承諾融達(dá)鋰業(yè)49%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的2013年、2014年、2015年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于315.02萬元、220.35萬元、5012.8萬元，預(yù)計(jì)增厚路翔股份相應(yīng)年度的EPS分別為0.02元、0.02元、0.36元。
　　第三層利益：大股東
　　“柯榮卿”高買低賣
　　在2010年和2011年，正值路翔股份股價(jià)的高位階段，大股東柯榮卿大規(guī)模累計(jì)減持套現(xiàn)3.8億元后，截至重組前其持股比例為20.79%。
　　在此次增發(fā)559.45萬股募集配套資金環(huán)節(jié)，柯榮卿又花費(fèi)4421萬元認(rèn)購280萬股，金額增發(fā)后持股比例微稀釋至19.73%，仍為第一大股東。
　　但目前來看，此次從組并沒有給柯榮卿帶來賬面浮盈，反而是浮虧=（16.74元/股-18.69元/股）×2523.57萬股+（16.74元/股-15.79元/股）×280萬股=-4654.96萬元。
　　其他三名認(rèn)購者分別為珠海富乾投資有限公司、北京合正惠普投資管理公司、廣州金駿投資控股公司，合計(jì)認(rèn)購279.45萬股，目前賬面浮盈=（16.74元/股-15.79元/股）×279.45萬股=265.48萬元。
　　此外，黃培榮、楊真、鄭國華等老股東的賬面市值均縮水10.43%，分別浮虧損120.69萬元、95.2萬元、57.1萬元。
　　但相較于其上市以來的減持套現(xiàn)金額，實(shí)在是小巫見大巫，據(jù)統(tǒng)計(jì)，黃培榮、楊真、鄭國華截至目前累計(jì)減持套現(xiàn)分別為6704萬元、3046萬元、6443萬元。
　　第四層利益：公眾投資人
　　浮虧1.85億
　　而最冤的就是公眾投資人。
　　重組預(yù)案發(fā)布前，公眾投資人約持有路翔股份9506.03萬股。由于定增后股價(jià)下挫10.43%，公眾投資人賬面市值合計(jì)浮虧=（18.69元/股-16.74元/股）×9506.03萬股=1.85億元。
　　從目前來看，這次重組各方所獲利益差距較大，幾家歡喜幾家愁。對(duì)資產(chǎn)出賣人來說，高溢價(jià)出售資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化；對(duì)路翔股份來說，不僅籌得現(xiàn)金還完成對(duì)融達(dá)鋰業(yè)的全控；而對(duì)于路翔股份的原股東、定增認(rèn)購人和公眾投資者來說，其賬面價(jià)值卻在縮水。