江西銅業(yè)2012年報點評增收不增利還將延續(xù)
　　類別：公司研究 機構：中原證券股份有限公司 研究員：何衛(wèi)江 日期：2013-04-03
　　報告關鍵要素:
　　未來幾年全球銅供應增速將超過需求增速,供求關系的可能在未來某個階段出現(xiàn)逆轉,銅價下跌的壓力逐步加大,公司業(yè)績增長將承壓。
　　事件:
　　江西銅業(yè)公布2012年報。
　　點評:
　　受金屬價格下跌,2012年業(yè)績下滑。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1585.56億元,同比增長34.78%;營業(yè)利潤61.85億元,同比下降19.75%;綜合毛利率為5.01%,較前三季度回落0.59個百分點,較2011年4.05個百分點;歸屬上市公司股東凈利潤52.16億元,同比下降20.36%;基本每股收益1.51元。
　　2012年主要產品產量保持穩(wěn)定。2012年公司陰極銅產量109萬噸,同比增長15.95%,自產銅產量21.05萬噸,同比增長4.21%;銅材產量58.2萬噸,同比增長0.69%,銅材沒有完成年度既定目標;黃金產量25.4噸,自產黃金約為6噸左右,白銀540噸,自產白銀約為60噸左右;硫酸產量251.8萬噸,硫精礦205萬噸;稀散金屬方面鉬精礦5756噸、錸酸銨3060噸、精碲50噸、精鉍800噸。
　　收入增量主要來自陰極銅和稀散金屬。2012年公司營業(yè)收入合計增量總共是409.15億元,分產品看主要的增量來自陰極銅和稀散金屬,前者增量為365.13億元,增幅為54.44%;后者增量為36.52億元,增幅為140.80%。2012年主要產品營業(yè)利潤合計79.35億元,下降26.37億元,其中陰極銅、銅桿線和白銀的營業(yè)利潤下降較多,合計為-19.94億元,由于外購銅、黃金和白銀原料增加,以及金屬價格的下跌,主要產品的營業(yè)利潤均不同程度下滑。
　　2012年三項費用基本平穩(wěn)。2012年公司三項費用合計為19.48億元,下降3.32億元,降幅為14.56%。其中銷售費用基本穩(wěn)定。管理費用下降5.53億元,降幅為29.98%,主要是將2011年中高層激勵獎勵兌現(xiàn)差額沖回。財務費用大幅增加2.05億元,主要原因是本年度人民幣升值幅度小,匯兌凈收益同比減少1.99億元。
　　未來銅和貴金屬價格面臨下跌風險。公司是國內礦產資源最豐富企業(yè)之一,2012年末資源權益儲量包括銅1459萬噸左右,黃金382噸左右,白銀9664噸,鉬24.6萬噸,伴生硫1億噸,并且公司主要利潤來源自產金屬,考慮海外礦山阿富汗艾娜克銅礦和北秘魯銅業(yè)公司由于文物搬遷、環(huán)境評價和土地征購等元投產時間延后,中短期自產金屬產量增長有限,公司經(jīng)營業(yè)績依賴金屬價格。未來銅和貴金屬面臨最大的風險是銅供應大幅增長和美元指數(shù)反彈。受供求關系負面影響,2012年倫敦交易所平均收盤價為7955美元/噸,下跌9%,上海期貨交易所三個月銅平均月加權平均價含稅為57681元/噸,下跌12%。未來幾年上游礦山產能不斷增長,特別是2013年下半年開始,銅礦產能將得到大量釋放,全球銅精礦產能同比增速攀升至5%,可能超過銅需求增速。同時下游市場低迷,特別是中國經(jīng)濟增速放緩,給銅消費帶來較大壓力,銅加工業(yè)開工率低于70%。與此同時,美國經(jīng)濟持續(xù)回暖,美聯(lián)儲可能提前結束貨幣寬松政策,特別是歐洲債務危機和日本貨幣寬松政策,導致美元指數(shù)持續(xù)上漲。受供求關系和美元指數(shù)反彈影響,預計未來兩年,銅和貴金屬價格面臨較大下跌壓力。
　　2013年生產經(jīng)營計劃。2013年將加快做好德興銅礦五號尾礦庫和朱砂紅礦區(qū)、城門山銅礦三期工程、武山銅礦深部新增5000噸/日挖潛改造、銀山礦業(yè)深部挖潛擴產改造以及永平銅礦十字頭銅鉬礦等項目的前期工作。同時公司將組建并購團隊,加快獲取國內外礦山資源,提高資源儲備總量,優(yōu)化資源布局。公司計劃2013年生產陰極銅112萬噸、銅精礦含銅21萬噸、黃金25.4噸、白銀560噸、硫酸287萬噸、銅材84.5萬噸。對比2012年,大部分產品產量保持基本平穩(wěn),其中銅材產量將大幅提高45.19%。
　　給予“增持”評級。根據(jù)行業(yè)運行趨勢判斷,公司增收不增利的局面還將延續(xù),收入增長主要是來自銅材產能的釋放,總體而言業(yè)績增長動力不足。預測2013-2014年每股收益1.40元和1.35元,按照3月28日收盤價22.40元計算,動態(tài)市盈率分別為16倍和17倍,估值水平合理,維持“增持”評級。
　　風險提示:經(jīng)濟放緩超預期,銅價大幅下跌。

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