鹽湖股份（000792）業(yè)績(jī)回顧:2013年1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司 研究員：高崢，高兵，王子欣 日期：2013-05-03
　　2013年1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期
　　鹽湖股份公布其2013年1季度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.35億元，同比增長(zhǎng)5.8％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.29億元，同比下降33％，合每股收益0.21元，低于預(yù)期。本報(bào)告期，由于賬面存貨市價(jià)的走低，公司共計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.85億元，影響EPS約0.05元。
　　鉀肥銷售均價(jià)走低，但銷量實(shí)現(xiàn)16％增長(zhǎng)。1季度，國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)整體庫(kù)存依然較高，需求偏弱，價(jià)格持續(xù)走低，公司鉀肥產(chǎn)品平均的不含稅銷售單價(jià)為2，261元/噸，同比下降404元/噸。盡管如此，公司鉀肥產(chǎn)品的銷售依然取得不錯(cuò)成績(jī)，共實(shí)現(xiàn)鉀肥產(chǎn)品銷量59.91萬(wàn)噸，同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)約16％。
　　綜合利用項(xiàng)目盈利能力依然有待改進(jìn)。1季度，公司綜合利用化工一期虧損1.97億元（含存貨跌價(jià)準(zhǔn)備8530萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用1326萬(wàn)元），ADC發(fā)泡劑項(xiàng)目虧損1837萬(wàn)元，水泥公司虧損2122萬(wàn)元，也使得公司整體毛利率同比環(huán)比均有下滑，至45.7％。盡管如此，環(huán)比2012年4季度的4.6億元虧損來(lái)說(shuō)，虧損總額有所收窄，但未來(lái)綜合利用項(xiàng)目盈利能力的提升仍需等待。
　　估值與建議
　　鉀肥銷售均價(jià)低于預(yù)期，而綜合利用虧損額大于我們預(yù)期，因此我們下調(diào)公司2013-14年每股收益預(yù)測(cè)至1.20元和1.45元，下調(diào)幅度分別為32％和34％，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-14年P(guān)E為18x和15x。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　1、鉀肥市場(chǎng)需求持續(xù)低迷；
　　2、綜合利用等后續(xù)項(xiàng)目影響利潤(rùn)及估值；
　　3、市場(chǎng)估值中樞下行風(fēng)險(xiǎn)。

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