海亮股份：需求疲弱格局正在改善 增持評級
　　公司年報公布，2012年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為103.50億元，同比下降12.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.34億元，同比增加1.81%；基本每股收益0.3017元。
　　2013年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.82億元，同比減少2.26%，環(huán)比增加20.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.61億元，同比增加10.81%，環(huán)比減少45.98%；基本每股收益0.0789元。
　　利潤分配預(yù)案為：以2012年12月31日的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
　　簡評需求下滑及銅價下跌導(dǎo)致收入減少2012年，受國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)控及空調(diào)產(chǎn)業(yè)投資下滑以及外圍貿(mào)易保護加劇的影響，公司主要產(chǎn)品銅管銅棒訂單萎縮，產(chǎn)品銷量同比減少6.76%。同時，全年銅價震蕩下行，電解銅均價累計下跌13.68%，量價齊跌導(dǎo)致公司收入減少。2013年1月，巴西銅管反傾銷案終止調(diào)查，銅管出口銷售有望止跌回升。
　　銅價下跌帶動毛利率上升，匯況收益減少侵蝕利潤2012年，營業(yè)收入雖出現(xiàn)下滑，但由于公司產(chǎn)品定價以“原材料價格+加工費”的方式確定，原材料價格下跌帶動產(chǎn)品毛利率上升，銅管毛利率同比上升1.79個百分點至6.42%，銅棒毛利率同比上升0.18個百分點至8.49%。全年公司匯兌收益比上年同期減少1.36億元，導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增加，進而導(dǎo)致盈利僅實現(xiàn)微增。
　　寧夏銀行股權(quán)投資收益占公司利潤總額比例達(dá)三分之一以上截至報告期末，公司共持有寧夏銀行1.2億股，持股比例為7.25%，報告期內(nèi)共實現(xiàn)投資收益0.83億元，占公司利潤總額的比例超過三分之一。公司第四屆董事會第十二次會議審議通過《關(guān)于對寧夏銀行股份有限公司追加投資5,000萬股的議案》，以自有資金出資1.70億元認(rèn)購寧夏銀行增資發(fā)行的5,000萬股股份，目前正等待證監(jiān)會審批中，預(yù)計未來投資收益貢獻(xiàn)還將有所上升。
　　向上游資源產(chǎn)業(yè)延伸取得積極進展公司參股上游資源公司增至三家：紅河恒昊礦業(yè)（持股比例12.5%）主要從事鎳資源的采選冶煉，旗下?lián)碛袃勺~鉬礦山；年內(nèi)與MWANAAFRICAPLC簽署了SEMHKAT地區(qū)礦產(chǎn)資源勘探開發(fā)項目的《合作開發(fā)協(xié)議》，投資4000萬美元與MWANA就其合法獨占擁有的位于剛果SEMHKAT地區(qū)4145平方公里的許可勘探區(qū)域進行勘探開發(fā)合作；出資8億元參與金川集團增發(fā)，共認(rèn)購1.12%的股份。向上游資源領(lǐng)域延伸取得積極進展。
　　關(guān)注會計估計變更的影響自2012年11月起，公司對應(yīng)收款項的壞賬準(zhǔn)備計提標(biāo)準(zhǔn)進行變更。之前應(yīng)收款項賬齡在1年以內(nèi)的統(tǒng)一按5%的比例計提壞賬準(zhǔn)備，變更之后，賬齡1年以內(nèi)將細(xì)分為三組，其中3個月以內(nèi)不計提壞賬準(zhǔn)備，7個月至1年期賬齡則計提高達(dá)50%的壞賬準(zhǔn)備，賬齡達(dá)到2年以上全額計提壞賬準(zhǔn)備，而原先賬齡2至3年的應(yīng)收款項只計提20%的壞賬準(zhǔn)備。由于12年93.89%的應(yīng)收賬款賬期在3個月以內(nèi)，此項會計估計變更對業(yè)績形成正面影響，帶動收益增加0.21億元。未來應(yīng)收款項賬齡超過6個月，計提壞賬準(zhǔn)備額度將大幅度提升，可能對當(dāng)期業(yè)績造成較大影響。
　　2013年一季度壞賬準(zhǔn)備計提與財務(wù)費用增加導(dǎo)致凈利潤環(huán)比下跌一季度，公司營收同比微降，主要是電解銅價格同比下跌所致。環(huán)比來看，銅均價略走高，但公司收入、毛利潤增幅均達(dá)20%以上，我們認(rèn)為主要是銷量有明顯提升。然而，受應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提標(biāo)準(zhǔn)變更影響，計提額環(huán)比增加是導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失大幅增加；另一方面，匯兌收益減少導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增加，上述因素是一季度凈利潤環(huán)比下跌主要原因。目前來看，公司開工較飽和，同比有明顯好轉(zhuǎn)，這與國內(nèi)銅管行業(yè)整體情況相吻合。如果這一態(tài)勢持續(xù)，加之公司產(chǎn)品成材率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上半年有望實現(xiàn)30%~80%的業(yè)績增速。
　　盈利預(yù)測和評級我們預(yù)測，公司2013~2015年EPS為0.41元、0.53元和0.62元，對應(yīng)動態(tài)市盈率18倍、13倍、12倍。維持“增持”評級。中信建投研究員

　　精藝股份：一體化銅管加工龍頭 產(chǎn)能擴張在即
　　公司是華南地區(qū)精密銅管龍頭，享有一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢公司地處華南空調(diào)廠商生產(chǎn)基地，目前擁有銅精密管3萬噸/年、銅管深加工8000噸/年的產(chǎn)能。公司的主要客戶均為華南地區(qū)的空調(diào)廠商，前五大客戶占營業(yè)收入比重約64%。除銅精密管業(yè)務(wù)外，公司銅加工設(shè)備制造業(yè)務(wù)技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，近期更新增了鋼管設(shè)備制造等業(yè)務(wù)。隨著二季度下游廠商進入開工旺季，目前訂單飽滿，生產(chǎn)線滿負(fù)荷生產(chǎn)。公司是國內(nèi)唯一一家同時具有“銅加工設(shè)備—精密銅管—銅管深加工產(chǎn)品”完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。
　　銅加工費略有下降銅加工費由于行業(yè)內(nèi)競爭激烈及新上產(chǎn)能較多，呈下降趨勢。公司光管加工費：
　　每噸4000-5000元。內(nèi)螺紋管加工費：每噸5000-7000元。公司生產(chǎn)的內(nèi)螺紋管占精密銅管70%左右。
　　公司2011年財務(wù)費用大幅拖累業(yè)績，2012年有所改善由于公司銷售大部分通過票據(jù)結(jié)算，而原材料采購則通過現(xiàn)金，2011年票據(jù)貼現(xiàn)的利率上漲帶來財務(wù)費用大增侵蝕了公司部分業(yè)績。2012年一季度貨幣環(huán)境改善，貼現(xiàn)率也從之前13%-15%降低至近期的4%-5%。公司財務(wù)費用有望降低。
　　未來增長主要看3萬噸蕪湖銅管項目投放和設(shè)備制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型蕪湖3萬噸精密銅管項目預(yù)計2012年9月份達(dá)產(chǎn)，主要是給長三角地區(qū)的空調(diào)廠商供貨。公司銅板帶設(shè)備生產(chǎn)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，目前已成功進軍黑色金屬的鋼管設(shè)備等。電氣和液壓設(shè)備未來將是公司設(shè)備的增長點。
　　給予“持有”評級預(yù)計2012-2014年EPS分別為0.2、0.28和0.31元，對應(yīng)PE分別為38、27.6和24.8倍。給予公司“持有”評級。
　　風(fēng)險提示銅加工費大幅波動風(fēng)險、募投項目進展低于預(yù)期風(fēng)險。廣發(fā)證券

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