貴研鉑業(yè):主業(yè)符合預(yù)期，剝離元江鎳業(yè)助增長(zhǎng)
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司 研究員：王雪瑩 日期：2013-04-07
　　主業(yè)符合預(yù)期。公司發(fā)布2012年年報(bào)，2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.3億元，同比增長(zhǎng)41.55％，凈利潤(rùn)0.3億元，同比下降20％。實(shí)現(xiàn)每股收益0.19元。公司業(yè)績(jī)下滑主要原因是由于參股的元江鎳業(yè)虧損2000萬(wàn)元。公司主業(yè)方面基本符合預(yù)期:汽車(chē)催化劑實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量124.69萬(wàn)升，同比增長(zhǎng)14.24％；二次資源銷(xiāo)量146.52噸，同比增長(zhǎng)57.41％。
　　期間費(fèi)用略有下降。2012年期間費(fèi)用率3.49％，較2011年下降0.91個(gè)百分點(diǎn)，主要是期間費(fèi)用增速小于收入增速，且財(cái)務(wù)費(fèi)用微降4.4％。
　　資產(chǎn)減值損失同比下降30.22％，主要是由于公司運(yùn)用套期保值手段防范貴金屬價(jià)格波動(dòng)。2013年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增50％。預(yù)計(jì)2013年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS0.07元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因一是貴金屬回收、汽車(chē)尾氣催化劑業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，二是元江鎳業(yè)的剝離明顯改善業(yè)績(jī)。2013-2014年業(yè)績(jī)有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。公司高速增長(zhǎng)動(dòng)力首先是募投項(xiàng)目貴金屬再生及汽車(chē)尾氣催化劑業(yè)務(wù)的放量，其次是剝離元江鎳業(yè)的業(yè)績(jī)改善。我們看好公司貴金屬回收和汽車(chē)尾氣催化劑業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。
　　貴金屬再生業(yè)務(wù):時(shí)機(jī)已到，蓄勢(shì)待發(fā)。我國(guó)正在成為世界上最大的鉑族金屬消費(fèi)國(guó)，但鉑族金屬儲(chǔ)量?jī)H占世界的0.48％，資源十分稀缺。由于全球鉑族金屬市場(chǎng)供需格局日益偏緊，再加上資源國(guó)對(duì)鉑族金屬出口的限制，當(dāng)前中國(guó)發(fā)展鉑族金屬再生業(yè)務(wù)已勢(shì)在必行。貴研鉑業(yè)憑借其在貴金屬領(lǐng)域多年的技術(shù)積累，已成功搶占國(guó)內(nèi)鉑族金屬回收的市場(chǎng)先機(jī)，無(wú)論是回收渠道還是提取技術(shù)，公司優(yōu)勢(shì)地位短期無(wú)法撼動(dòng)。此外，隨著中國(guó)貴金屬?gòu)U棄物高峰的到來(lái)及公司年回收5噸貴金屬募投項(xiàng)目的建成，貴金屬再生業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大動(dòng)力。汽車(chē)尾氣催化劑業(yè)務(wù):成本及原材料優(yōu)勢(shì)明顯。
　　霧霾治理將催生出高速增長(zhǎng)的尾氣催化劑市場(chǎng)，另一方面中國(guó)汽車(chē)尾氣催化劑將在2013-2014年迎來(lái)更新高潮，預(yù)計(jì)2015年需求量將達(dá)4653萬(wàn)升/年，年復(fù)合增速達(dá)15.4％。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司汽車(chē)尾氣催化劑產(chǎn)品具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):1）通過(guò)不同金屬配比實(shí)現(xiàn)成本控制，綜合成本優(yōu)勢(shì)顯著，成本低約20％；2）鉑族金屬原材料有保障，能夠?qū)崿F(xiàn)部分自給，粗略測(cè)算自給率在50％左右。公司憑借其成本與原料優(yōu)勢(shì)，再加上戰(zhàn)略投資者的引入，銷(xiāo)售渠道已逐步打開(kāi)，目前公司汽車(chē)尾氣催化劑產(chǎn)品已成功進(jìn)入某些德資和法資品牌的供應(yīng)體系。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1）銷(xiāo)售渠道擴(kuò)展低于預(yù)期；2）募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

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