次級債危機(jī)后，美聯(lián)儲出臺降息措施，預(yù)期歐盟年內(nèi)也會相應(yīng)采取降息舉措，主要經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)入新的降息周期，而新增的流動(dòng)性將大量流入大宗商品市場，近期農(nóng)產(chǎn)品、油價(jià)、黃金價(jià)格的暴漲均可以支持這一觀點(diǎn)。加上美元的持續(xù)貶值，國際市場主要金屬價(jià)格未來預(yù)期將得到強(qiáng)有力的支撐。

　　目前看來，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的證據(jù)并不充分，而以中國為代表的新興市場國家增長旺盛，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展對主要金屬的需求還將不斷增長。我們認(rèn)為，流動(dòng)性過剩造成的資本價(jià)格上漲將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間，有色金屬作為重要的生產(chǎn)資料和投資品種仍然處于樂觀的景氣周期。

　　黃金股已不具備估值優(yōu)勢

　　本月黃金價(jià)格依舊保持上漲，目前國際黃金價(jià)格接近770美元/盎司，近一個(gè)月漲幅超過5%。歷史經(jīng)驗(yàn)表明的黃金價(jià)格上漲兩大支撐因素美元貶值和油價(jià)上漲同方向作用還將持續(xù)，若不出意外，黃金價(jià)格年內(nèi)將達(dá)到我們預(yù)期的800 美元/盎司左右的水平，而未來兩年的漲幅可能超出我們之前的預(yù)期。

　　黃金價(jià)格上漲受益最大的是上游采選企業(yè)，雖然緊急提高產(chǎn)量有可能造成毛利率的下降，但產(chǎn)品價(jià)格的上漲足以填補(bǔ)增加的成本。三家公司的業(yè)績增長確定，而中金黃金、山東黃金還有較明確的大股東資產(chǎn)注入預(yù)期。中金黃金、山東黃金和辰州礦業(yè)的礦產(chǎn)金量預(yù)期將從2006年的4.6噸、5.2噸、3噸達(dá)到2009年的30噸、14噸、9噸，增長空間巨大。但是與我們預(yù)期相左的是，本月三家主要黃金上市公司中金黃金、山東黃金、辰州礦業(yè)股價(jià)明顯下跌，我們認(rèn)為主要原因是前期漲幅過大，股價(jià)已不具備估值優(yōu)勢，短期給予“中性”評級，中長期維持“增持”評級。

　　鉛價(jià)暴漲創(chuàng)歷史新高

　　本月鉛價(jià)暴漲超過30%，達(dá)到近4000美元/噸的歷史新高。我們認(rèn)為這種價(jià)格上漲不是短暫的，而是國際流動(dòng)性過剩和鉛需求缺口長期積累的結(jié)果，目前國際鉛金屬仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。中國是世界最大的鉛生產(chǎn)國，鉛目前主要用于生產(chǎn)汽車用鉛酸電池，而我國汽車產(chǎn)量將保持每年30%左右的增長，可以預(yù)期作為上游原料之一的鉛需求增長空間之大。但是對于國內(nèi)鉛冶煉企業(yè)，問題在于鉛價(jià)的上漲主要是源自鉛精礦的價(jià)格上漲，冶煉企業(yè)面對的更多是原料漲價(jià)的壓力。

　　本月鋅價(jià)有所反彈，但由于產(chǎn)能仍處過剩，預(yù)計(jì)鋅并不會出現(xiàn)其姊妹金屬鉛那樣的漲價(jià)。而鋅產(chǎn)品的市場需求還是十分旺盛，主要用于制作鍍鋅板的鋅同樣與汽車行業(yè)關(guān)系密切，我們同樣預(yù)期鋅未來的需求能保持20%-30%的年增長。

　　本月銀價(jià)漲幅超過5%，作為具有保值功能的貴金屬，在流動(dòng)性過剩背景下也難逃資金追捧。

　　以金屬冶煉為主的豫光金鉛自身完全不具有礦產(chǎn)資源，中報(bào)顯示的鉛產(chǎn)品毛利率從2006年中報(bào)的3.82%降至2.19%，但同時(shí)鉛業(yè)務(wù)收入也從13.4億提高到16.9億。公司的銀、銅產(chǎn)品也同樣出現(xiàn)產(chǎn)量增加、毛利下降的狀況，充分表明公司同時(shí)面臨產(chǎn)品需求旺盛的刺激和成本上升的壓力。但是公司產(chǎn)品線較為豐富，氧化鋅等產(chǎn)品產(chǎn)量和毛利率大幅增加，各種產(chǎn)品產(chǎn)量絕對值和相對值均增長明顯，還是取得了中報(bào)總利潤的增長。公司全年業(yè)績還將取決于下半年轉(zhuǎn)移成本壓力的成效，暫時(shí)給予“中性”評級。

　　中金嶺南也以鉛鋅銀產(chǎn)品冶煉為主，但公司擁有亞洲最大的鉛鋅礦凡口礦，原料自給率超過50%，能夠很大程度上降低礦石漲價(jià)造成的成本壓力。正在進(jìn)行的凡口礦擴(kuò)建和丹霞鉛鋅冶煉廠項(xiàng)目將大幅提高公司自產(chǎn)精礦和冶煉產(chǎn)品的產(chǎn)量。2007年EPS 有望達(dá)到1.9-2元，估值水平在板塊內(nèi)部相對較低，維持“增持”評級。

　　未來銅價(jià)仍將保持高位

　　受美元貶值和庫存量減少的影響，國際銅價(jià)經(jīng)盤整，再次開始上漲，已經(jīng)突破8000美元/噸。銅價(jià)上漲同樣有旺盛的需求支撐，預(yù)計(jì)未來銅價(jià)仍將保持高位。

　　上市公司中，我們較看好云南銅業(yè)、江西銅業(yè)和銅陵有色。這兩家公司自身都擁有豐富的礦產(chǎn)資源，完全受益于主要產(chǎn)品的價(jià)格上漲，我們維持“增持”評級；銅陵有色定向增發(fā)收購的冶煉廠和銅礦能使公司冶煉能力提升近一倍，而領(lǐng)先的技術(shù)能夠提高利潤水平，2007年EPS約0.8元，給予“增持”評級。

　　鋁需求保持增長勢頭

　　相對其他金屬，鋁金屬價(jià)格由于產(chǎn)量的大幅增加而下滑，但數(shù)據(jù)顯示近來一直維持在高位LME鋁庫存出現(xiàn)了一定的下降，而上海期貨交易所鋁庫存量僅有去年同期的一成左右，表明全球主要國家尤其是中國經(jīng)濟(jì)的增長，對于鋁這種重要的金屬產(chǎn)生了旺盛的需求，這種需求增長的勢頭預(yù)計(jì)將在未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)保持不變。

　　上市公司中，我們較看好關(guān)鋁股份、云鋁股份、包頭鋁業(yè)。其中云鋁半年報(bào)顯示的毛利水平和產(chǎn)量明顯上升，新建生產(chǎn)線和投入鋁土礦項(xiàng)目有望使2009年收入大幅增加；關(guān)鋁擁有華圣鋁廠的高額投資回報(bào)，并且在建的高純鋁項(xiàng)目未來效益樂觀；包鋁具有高附加值產(chǎn)品優(yōu)勢，對這三家公司給予“增持”評級。

　　錫產(chǎn)量減少價(jià)格堅(jiān)挺

　　本月錫行情依然緊俏，價(jià)格保持兩年來不變的上升勢頭，LEM 庫存量也連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)下降。印尼對錫礦的整頓和我國政府的環(huán)保治理，使錫產(chǎn)量明顯減少，因此錫價(jià)得以維持堅(jiān)挺，相關(guān)企業(yè)仍將持續(xù)享受利好。