云南鍺業(yè)中報點評：深加工項目陸續(xù)投產(chǎn)，或?qū)⑦M(jìn)入業(yè)績釋放期
　　2013年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.15億元,同比增長345.13%,歸屬于上市公司股東凈利潤6717萬元,同比增長51.93%,扣除非經(jīng)常性損益的歸屬于上市公司股東的凈利潤5975.9萬元,同比增長108.82%,每股收益0.103元。預(yù)計2013年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤增長20%至60%。
　　評析
　　2013年上半年,公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長,一方面是產(chǎn)品銷量大幅增長;另一方面是鍺產(chǎn)品價格上升(鍺錠平均價格同比上漲38.5%)。公司凈利潤增速明顯低于營業(yè)收入增速的,其主要是自有礦山開采總量同比減少0.33噸,大量外購鍺原材料以及提高員工薪酬使得公司綜合毛利率下降19.5個百分點至20.36%。
　　分產(chǎn)品看,公司生產(chǎn)區(qū)熔鍺錠23.91噸,實現(xiàn)營業(yè)收入3.72億元,占營業(yè)總收入72.33%,貢獻(xiàn)84.08%的利潤。而高毛利率的深加工產(chǎn)品占比仍較低,其中紅外光學(xué)鍺毛坯、紅外鍺單晶、光纖四氯化鍺、太陽能鍺單晶片分別占比1.9%、1.72%、0.28%和0.16%。
　　由于提高員工工資,公司管理費用同比增長51.4%,然管理費用率下降10.15個百分點至5.23%;財務(wù)費用由之前的-1022.2萬元轉(zhuǎn)為297.3萬元,其主要是公司增加了短期借款,目前IPO募集資金尚余5064.08萬元,公司擁有充足的資金滿足發(fā)展,而公司只有短期借款余額2.989億元,因此未來公司財務(wù)費用率預(yù)計將不會出現(xiàn)大幅增長。
　　公司年產(chǎn)30噸光纖四氯化鍺項目已于4月投產(chǎn),產(chǎn)品將供應(yīng)給烽火通信等,公司之前有將武漢云晶飛光纖材料10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給烽火通信,從而確保產(chǎn)品的銷售。目前產(chǎn)量尚少,第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入114.91萬元,凈利潤21.87,預(yù)計今年將有6噸的產(chǎn)量,并有望為公司貢獻(xiàn)利潤。紅外光學(xué)鍺鏡頭工程建設(shè)項目和高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目進(jìn)展略低于預(yù)期,已經(jīng)試生產(chǎn),并在申請相關(guān)審批事項,今年可以貢獻(xiàn)部分產(chǎn)能。這些項目預(yù)計將在未來兩年逐步釋放,而受益于鍺行業(yè)下游光纖、紅外光線、太陽能等需求增長平穩(wěn),產(chǎn)能應(yīng)該可以實現(xiàn)消化,公司的高毛利率深加工產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)比例也將進(jìn)一步提高,這也是符合公司加大深加工產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略。
　　上半年,公司成功收購勐托文強(qiáng)煤礦和華軍煤礦,之前公司有收購中寨朝相煤礦和勐旺昌軍煤礦,雖然這些礦產(chǎn)的儲量相對較小,但作為全國鍺行業(yè)龍頭企業(yè),公司有可能成為臨滄市,乃至云南省鍺資源整合者,未來有望繼續(xù)收購相關(guān)鍺資源,擴(kuò)大資源控制力。
　　盈利預(yù)測及投資建議:公司擁有豐富的鍺資源和完整的產(chǎn)業(yè)鏈,隨著30噸光纖四氯化鍺、紅外光學(xué)鍺鏡頭工程建設(shè)項目和高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產(chǎn)業(yè)化項目的產(chǎn)能投產(chǎn),公司業(yè)績將進(jìn)入釋放期。目前,鍺產(chǎn)品價格創(chuàng)歷史新高,行業(yè)供需格局偏好,鍺價格有望繼續(xù)走高。我們預(yù)測2013-2014年分別為0.26元和0.32元,目前公司股價13.72,對應(yīng)2013年P(guān)E52.77,給予公司“增持”評級。
　　風(fēng)險提示:需求引起的鍺系列產(chǎn)品價格下降、在建項目進(jìn)展低于預(yù)期、光纖四氯化鍺經(jīng)營低于預(yù)期