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云南銅業(yè)為什么這樣虧?

2013年11月04日 14:47 2056次瀏覽 來(lái)源:   分類: 有色市場(chǎng)


  10月29日,云南銅業(yè)(000878.SZ)公告,今年前三季虧損15.15億,虧損額A股排行第七。
  很多人仍記得六年前云南銅業(yè)的瘋狂與風(fēng)光。2007年10月,云南銅業(yè)市值達(dá)到1183億歷史最高峰,成為當(dāng)時(shí)顯赫一時(shí)的千億市值公司。六年后,云南銅業(yè)市值縮水至128億,蒸發(fā)超千億。
  不獨(dú)云南銅業(yè),隨著大宗商品牛市終結(jié),三大銅公司神話逐一幻滅,銅巨頭們資源為王的小時(shí)代已緩緩過(guò)去。
  這六年來(lái),云南銅業(yè)推出千億云銅大躍進(jìn)計(jì)劃,實(shí)際控制人從云南國(guó)資委變?yōu)橹袊?guó)鋁業(yè)(601600.SH),更換了三任董事長(zhǎng),計(jì)提數(shù)以億計(jì)的壞賬準(zhǔn)備,并留下巨額虧損。
  兩大礦巨頭公司的6年聯(lián)姻,陷入了前所未有的尷尬境地。中鋁公司入主云南銅業(yè),也被一些人視為“戰(zhàn)略敗筆”。現(xiàn)在,同樣深陷巨虧泥沼的中國(guó)鋁業(yè),正在收縮之前的激進(jìn)戰(zhàn)線,小心過(guò)冬,無(wú)暇他顧。
  “云南銅業(yè)巨虧確實(shí)是管理上出了很大問(wèn)題,值得云銅高管反思。”在一位銅業(yè)公司高管看來(lái),“整個(gè)行業(yè)都該反思之前大躍進(jìn)做法了。”
  昔日銅王離奇虧損
  這是云南銅業(yè)2008年以來(lái)遭遇的最大一次虧損。
  2013年前三季,云南銅業(yè)巨虧15.15億,業(yè)績(jī)下滑36.46倍,其中第三季度虧損6.97億。其兄弟公司中國(guó)鋁業(yè)則巨虧18.46億,兩者一同列入A股前十大虧損公司。
  盡管今年中報(bào),云南銅業(yè)已經(jīng)發(fā)出虧損8.18億的預(yù)警,但許多業(yè)內(nèi)人士仍對(duì)三季報(bào)的巨額虧損大跌眼鏡。
  云南銅業(yè)將巨虧原因歸為有色金屬價(jià)格行情下跌。其中,電解銅價(jià)格下跌了7%,黃金價(jià)格下跌了15%,白銀價(jià)格下跌了28%,使得其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅下降。
  同樣行業(yè)低迷,云南銅業(yè)兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻穩(wěn)住了陣腳,并未出現(xiàn)虧損跡象。今年前三季,銅業(yè)老大江西銅業(yè)(600362.SH)凈利潤(rùn)24.7億下滑34.86%,銅陵有色(000630.SH)凈利潤(rùn)3.91億下滑42.23%。
  十五年河?xùn)|,十五年河西。國(guó)內(nèi)三大銅巨頭的競(jìng)爭(zhēng)從未停止。1999年,云南銅業(yè)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.41億,是江西銅業(yè)6.13倍,這一領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)一直保持到2000年。
  2002年,江西銅業(yè)上市,三大巨頭原有的競(jìng)爭(zhēng)格局開始被打破。十五年間,江西銅業(yè)總資產(chǎn)擴(kuò)張了10.69倍,營(yíng)業(yè)收入擴(kuò)張了47.64倍,凈利潤(rùn)擴(kuò)張了106.39倍。
  而云南銅業(yè)自2008年以來(lái)卻遭遇斷崖式下滑,各大關(guān)鍵指標(biāo)均墊底三巨頭。
  2013年前三季,云南銅業(yè)營(yíng)業(yè)收入292億,只有江西銅業(yè)的22%,銅陵有色的56%,成為三大銅巨頭唯一虧損公司。云南銅業(yè)總資產(chǎn)268億,只有江西銅業(yè)的31%,銅陵有色的60%。而從市值看,目前,云南銅業(yè)市值128億,低于銅陵有色151億,更低于江西銅業(yè)521億。
  “云銅從資源貯備方面上說(shuō),在行業(yè)里面還是不錯(cuò)的。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,銅價(jià)雖然有跌,但需求還比較大,按理說(shuō)不應(yīng)該出現(xiàn)這么大的虧損。”一名云南銅業(yè)合作公司的高管百思不得其解,“可以肯定的是,云銅虧這么多,主要問(wèn)題不是銅價(jià)下跌,主要問(wèn)題出在經(jīng)營(yíng)管理。戰(zhàn)略考慮上出現(xiàn)問(wèn)題,資源沒有得到有效開發(fā)。”
  從報(bào)表看,今年前三季,云南銅業(yè)并未大規(guī)模計(jì)提資產(chǎn)減值損失和壞賬準(zhǔn)備,三大費(fèi)用(管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用)因進(jìn)行控制甚至有所下滑。造成其虧損的原因主要為營(yíng)收下滑,營(yíng)業(yè)成本增加,利潤(rùn)空間被擠壓。盡管云南銅業(yè)今年前三季營(yíng)業(yè)收入下滑2.74%,但營(yíng)業(yè)成本卻比去年同期增加10.7億,營(yíng)業(yè)成本上升3.7%。
  而從云南銅業(yè)產(chǎn)品分析,今年上半年,其電解銅、貴金屬、銅桿三類產(chǎn)品為虧損運(yùn)營(yíng)。其中,電解銅業(yè)務(wù)虧損1.09億,貴金屬業(yè)務(wù)虧損1.25億,銅桿業(yè)務(wù)虧損90.8萬(wàn)。而云南銅業(yè)三季報(bào)并未披露各產(chǎn)品虧損情況。
  這一結(jié)果引起多位同行的質(zhì)疑。按銅生產(chǎn)工序,銅生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)有硫酸和白銀、黃金等貴金屬副產(chǎn)品,從市場(chǎng)正常經(jīng)營(yíng)角度看,云南銅業(yè)均不至于如此巨虧。
  根據(jù)上海一名長(zhǎng)期與云南銅業(yè)打交道的大宗商品機(jī)構(gòu)人士分析:“硫酸價(jià)格一直比較穩(wěn)定,雖然利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大,但能穩(wěn)定小賺。貴金屬雖然黃金白銀價(jià)格下降,但總體不至于虧。云南銅業(yè)現(xiàn)在的資源大概在15%左右,云銅有一定量的現(xiàn)貨礦,電解銅這塊主要是賺加工費(fèi),因?yàn)楝F(xiàn)在現(xiàn)貨加工費(fèi)挺高的,應(yīng)該是賺錢的。所以這15億虧損完全歸咎于銅價(jià)下跌是不合理的。”
  前述大宗商品機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步分析,“從加工費(fèi)看,國(guó)內(nèi)銅冶煉的盈虧點(diǎn)是,粗煉銅70美元/噸,精煉銅77美分/磅。低于這個(gè)價(jià)格才會(huì)虧損?,F(xiàn)在市場(chǎng)加工費(fèi)都在130美元每噸左右,今年的銅加工費(fèi)基本上沒有低于90美元/噸,他們不可能虧。”
  多名行業(yè)人士指出,云南銅業(yè)虧損,“人為因素”居多。“現(xiàn)在是大幅度虧損,有可能是把之前的財(cái)務(wù)黑洞先給虧完,明年就不至于兩年都虧,避免被ST。”一名有色金屬行業(yè)首席研究員如此認(rèn)為。
  今年八月以來(lái),幾乎沒有賣方分析師再公開推薦云南銅業(yè)。“虧這么多簡(jiǎn)直讓人難以置信。這個(gè)公司基本面不是太好,管理層消息不是太好,大家不怎么跟。都沒有多少同行寫研報(bào),寫了也沒有買方買,趨勢(shì)不明顯,沒吸引力,大家沒有積極性。”北京一名有色行業(yè)分析師告訴理財(cái)周報(bào)記者。
  但市場(chǎng)仍將云南銅業(yè)15億虧損解讀為“利空出盡”信號(hào)。10月29日,云南銅業(yè)微跌1.11%,第二天迅速反彈1.57%。
  市值縮水幅度超中石油
  從鼎盛時(shí)期盈利17.07億到如今虧損15.15億,云南銅業(yè)命運(yùn)如過(guò)山車。
  2003-2006年,全球大宗商品出現(xiàn)罕見大牛市,云南銅業(yè)凈利潤(rùn)從2003年的9942.59萬(wàn)元增長(zhǎng)至2006年的17.07億,3年增長(zhǎng)16倍。
  而彼時(shí)資本市場(chǎng)極度狂熱,上證指數(shù)6124點(diǎn)將近50家A股公司推上千億市值巔峰,最大泡沫正是出現(xiàn)在各大礦業(yè)巨頭公司。
  打著“資源為王”口號(hào)的各大礦業(yè)公司,像巨大黑洞,吸進(jìn)資本市場(chǎng)數(shù)以萬(wàn)億的資金,成為隨后幾年市值縮水最厲害的公司。
  2007年10月,中國(guó)神華市值一度高達(dá)1.38萬(wàn)億,中國(guó)鋁業(yè)市值6211億,江西銅業(yè)市值2012億,云南銅業(yè)市值1183億,銅陵有色市值417億。
  但截至目前,中國(guó)神華市值縮水萬(wàn)億至3250億,中國(guó)鋁業(yè)市值縮水九成,江西銅業(yè)蒸發(fā)七成市值縮水1491億,云南銅業(yè)市值蒸發(fā)近九成縮水1055億,銅陵有色市值縮水六成減少266億。
  而云南銅業(yè)這六年市值蒸發(fā)程度,甚至超過(guò)中國(guó)石油(601857.SZ)。據(jù)wind統(tǒng)計(jì),中國(guó)石油2007年上市以來(lái),市值從8.05萬(wàn)億縮水至1.43萬(wàn)億,減少82%。
  如今,很多有色行業(yè)研究員紛紛轉(zhuǎn)跟其他行業(yè)或者干脆轉(zhuǎn)行,有色金屬行業(yè)研究機(jī)構(gòu)門可羅雀。“這幾年來(lái),有色行業(yè)一直沒有什么機(jī)會(huì)。但生活總得繼續(xù),不能在一棵樹上吊死。”一名轉(zhuǎn)向資管業(yè)務(wù)的知名有色賣方研究員,回憶起當(dāng)年密集推薦的千億市值研報(bào),感慨萬(wàn)分。
  而中鋁公司正是在這波牛市行情尾巴上,以超過(guò)90億的高價(jià)入主云銅集團(tuán),一度創(chuàng)下有色行業(yè)整合最高紀(jì)錄。
  2007年10月,中鋁公司與云南省國(guó)資委簽署增資擴(kuò)股協(xié)議。至此,中鋁公司持有云銅集團(tuán)49%股份,成為云銅集團(tuán)的第二大股東,也是云南銅業(yè)的第二大股東。
  2008年1月30日,云南省政府同意將云南省國(guó)資委持有的云銅集團(tuán)51%股權(quán)之中的4%無(wú)償劃轉(zhuǎn)給云南國(guó)資公司。至此,云南國(guó)資委的持股降至47%,少于中鋁公司的49%,中鋁公司成為了云銅集團(tuán)第一大股東,成為云南銅業(yè)的實(shí)際控制人。
  中鋁公司當(dāng)時(shí)的戰(zhàn)略意圖很明顯,想通過(guò)控股云南銅業(yè)構(gòu)建完整的銅產(chǎn)業(yè)鏈,形成鋁、銅、稀有稀土三大主業(yè)。
  隨著云南銅業(yè)千億市值破滅的,還有云南銅業(yè)的“產(chǎn)值千億夢(mèng)”。云南銅業(yè)巔峰時(shí)刻,時(shí)任云銅集團(tuán)董事長(zhǎng)鄒韶祿甚至提出“千億云銅”計(jì)劃,稱到2012年,云銅集團(tuán)要成為云南省內(nèi)首個(gè)年銷售收入過(guò)千億元的企業(yè)。
  但中鋁公司入主后,云南銅業(yè)高層屢屢生變,加之銅價(jià)一路下跌,各種問(wèn)題開始爆發(fā),2012年,云南銅業(yè)僅營(yíng)業(yè)收入408億,不到“千億云銅”計(jì)劃的一半。
  6年來(lái),云南銅業(yè)市值暴跌的原因,除了行業(yè)低迷以外,更為重要的是經(jīng)營(yíng)管理飽受詬病。
  “中鋁進(jìn)來(lái)后,云銅管理層換了幾撥,管理上出了大問(wèn)題。云銅現(xiàn)在股價(jià)是有氣無(wú)力,沒有過(guò)去的感覺了。以前是8塊錢買的,后來(lái)漲到60多塊,再漲到90多塊,相當(dāng)好的一只股票,后面跌得太慘了。”一名投資過(guò)云南銅業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者說(shuō)。
  三任董事長(zhǎng)的30億爛帳
  中鋁與云銅6年前轟動(dòng)一時(shí)的聯(lián)姻開始后沒多久,潛伏的各種矛盾及隱患漸漸開始凸顯。
  2008年1月底, 中鋁公司剛控股云南銅業(yè),云銅集團(tuán)前董事長(zhǎng)鄒韶祿、董事余衛(wèi)平便因受賄涉案被查辭職。當(dāng)年12月,鄒韶祿因受賄1900萬(wàn)被判無(wú)期徒刑。
  據(jù)一名熟悉鄒韶祿的業(yè)內(nèi)人士向理財(cái)周報(bào)記者透露,“中鋁當(dāng)時(shí)要進(jìn)來(lái)時(shí),是云南國(guó)資委和一些領(lǐng)導(dǎo)提出的,他(鄒韶祿)是堅(jiān)決反對(duì)的。”
  而據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道,雙方在談判時(shí)就發(fā)現(xiàn),兩邊的管理、操作模式有相當(dāng)大的不同。“中鋁和鄒韶祿對(duì)企業(yè)如何運(yùn)營(yíng)發(fā)展,都有自己的想法,雙方一度曾因某個(gè)問(wèn)題而拍桌大吵。”
  從1996年云銅集團(tuán)成立算起,鄒韶祿當(dāng)了云銅集團(tuán)近12年的董事長(zhǎng)。2006年,云南銅業(yè)凈利潤(rùn)17.07億,至今無(wú)法超越。
  隨后,中鋁公司開始對(duì)云銅集團(tuán)和上市公司云南銅業(yè)高層進(jìn)行大調(diào)整。鄒韶祿的接班者為中鋁公司副總經(jīng)理劉才明,原云錫集團(tuán)總經(jīng)理?xiàng)畛尤卧沏~集團(tuán)總經(jīng)理,一半董事被替換掉。2008年,劉才明上任當(dāng)年,一口氣計(jì)提掉云南銅業(yè)17.84億資產(chǎn)減值損失。
  時(shí)年46歲的劉才明是中鋁收購(gòu)云銅案例的關(guān)鍵人物。劉才明曾任云南省省長(zhǎng)助理、云南省國(guó)資委主任,2007年3月任中鋁公司副總經(jīng)理。他曾代表云南省國(guó)資委與中鋁談判,當(dāng)時(shí)談判未果。任職中鋁高管后,劉才明又代表中鋁,促成與云銅的并購(gòu)交易。
  第一次換帥后整合難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中鋁公司的預(yù)期。一方面,鄒韶祿遺留的管理局面亟待解決。更讓中鋁公司頭痛的是,云銅集團(tuán)旗下的礦山資產(chǎn)股權(quán)關(guān)系盤根錯(cuò)節(jié),采礦權(quán)混亂,整合難度極大。
  但因整合的重重博弈,中鋁公司對(duì)云銅集團(tuán)管理層多次進(jìn)行調(diào)整。
  2011年3月,原中鋁公司副總經(jīng)理張程忠接替劉才明,出任云銅集團(tuán)董事長(zhǎng)。張程忠上任當(dāng)年,繼續(xù)對(duì)云南銅業(yè)計(jì)提7.91億巨額資產(chǎn)減值損失。
  而早在2010年6月,云銅集團(tuán)總經(jīng)理?xiàng)畛鋈紊鲜泄驹颇香~業(yè)董事長(zhǎng)。楊超和鄒韶祿一樣,出身于云錫集團(tuán),被業(yè)內(nèi)解讀為二股東云南國(guó)資委意志的代表。
  但楊超在其任期最后半年,因5.58億元商票到期無(wú)法兌付,未滿任期而引咎辭職,由中國(guó)鋁業(yè)原廣西分公司總經(jīng)理武建強(qiáng)接任。
  云南銅業(yè)公告,截至2012年12月25日,其共持有逾期商業(yè)承兌票據(jù)5.58億元,其中江門市江磁電工企業(yè)有限公司0.49億元,天津金鏈德金屬材料有限公司1.4億元,天津天恒有色金屬有限公司0.95億元,昆明萬(wàn)寶集源生物科技有限公司2.74億元,公司扣除風(fēng)險(xiǎn)抵押后的票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)敞口有2.91億。
  對(duì)此,云南銅業(yè)2012年計(jì)提了2.87億壞賬損失,加上1.28億存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和126萬(wàn)在建工程減值損失,當(dāng)年共計(jì)提了4.17億資產(chǎn)減值損失。
  至此,中鋁公司入主后,云南銅業(yè)更換了三任董事長(zhǎng),新董事長(zhǎng)上任當(dāng)年計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失成為慣例。云南銅業(yè)2008年計(jì)提壞賬17.84億,2011年計(jì)提7.91億,2012年再計(jì)提4.17億,累計(jì)計(jì)提壞賬約30億,使其近幾年業(yè)績(jī)一蹶不振。
  有知情人士亦透露云南銅業(yè)業(yè)績(jī)欠佳,與中鋁公司清洗云南銅業(yè)累積的“爛帳”有關(guān):“當(dāng)年中鋁收購(gòu)云銅收購(gòu)價(jià)太高了,中鋁吃了虧。不排除云南銅業(yè)當(dāng)年為了把資產(chǎn)價(jià)格賣得高一些,做高了凈資產(chǎn)的可能。中鋁進(jìn)去一查,發(fā)現(xiàn)沒那么好,現(xiàn)在通過(guò)計(jì)提壞賬的方式,把以前爛賬洗掉。”
  更多的局內(nèi)人開始反思六年前這場(chǎng)盛大并購(gòu)。“中鋁進(jìn)去對(duì)云銅幫助不大,暫時(shí)還沒看到協(xié)同效應(yīng)。中鋁做鋁很內(nèi)行,但做銅不見得內(nèi)行。雖然都是金屬冶煉,但鋁和銅本身有很大差異。包括礦產(chǎn)資源的情況,從選礦、采礦和冶煉,工序完全不一樣,市場(chǎng)情況不一樣。”前述一位銅業(yè)高管告訴理財(cái)周報(bào)記者。
  疑因套保虧損惹禍
  博弈仍將繼續(xù)。
  不同于2008年虧損近28億主要由人為計(jì)提壞賬造成,云南銅業(yè)2013年前三季虧損15.15億則更多被問(wèn)責(zé)于“經(jīng)營(yíng)不力”。
  前述有色行業(yè)首席研究員提出質(zhì)疑稱,云南銅業(yè)虧損15.15億,很可能是套期保值業(yè)務(wù)出了問(wèn)題。他認(rèn)為,套期保值業(yè)務(wù)計(jì)入當(dāng)期損益是允許的,或者計(jì)入當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本,或者計(jì)入當(dāng)期管理費(fèi)用。
  “有些純粹是期貨套保的損失,它實(shí)際上是作為費(fèi)用支付掉了,但它也可以計(jì)入營(yíng)業(yè)成本,財(cái)務(wù)上有一定空間可以操作。所以,它的營(yíng)業(yè)成本本身不太好。”前述有色行業(yè)首席研究員如此解釋為什么云南銅業(yè)營(yíng)業(yè)成本同比增加了10.7億。
  云南銅業(yè)營(yíng)業(yè)成本主要由原材料、職工薪酬、燃料動(dòng)力三大塊構(gòu)成。2012年,其原材料占營(yíng)業(yè)成本比重為93.53%呈上升趨勢(shì),職工薪酬占比1.19%,燃料動(dòng)力占比1.82%。
  近年來(lái),由于銅價(jià)呈大幅下跌趨勢(shì),越來(lái)越多銅公司會(huì)在期貨市場(chǎng)做相應(yīng)的套期保值業(yè)務(wù)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。這也在很大程度上決定著銅公司的盈利能力。
  “一般情況下也就是在期貨市場(chǎng)做空。等你生產(chǎn)現(xiàn)貨之后,要么拿到交易所去交割,或者平掉空單,然后賣出現(xiàn)貨。只要是稍微大點(diǎn)的公司都會(huì)做這個(gè)套保。”富保銅分析師雷連華告訴理財(cái)周報(bào)記者。
  但富保銅分析師雷連華認(rèn)為,云南銅業(yè)套期保值巨虧的可能性不大。“如果在年初銅價(jià)接近六萬(wàn)的時(shí)候開始套保,現(xiàn)在價(jià)格5.2萬(wàn),中間會(huì)出現(xiàn)很大的利潤(rùn)的,還是要看操作問(wèn)題。當(dāng)然,套保最多不盈利,不存在巨虧。只有投機(jī)性太強(qiáng),才有巨虧的可能。”
  “其實(shí)他們今年上半年套保業(yè)務(wù)應(yīng)該是賺錢的。他們的套期保值業(yè)務(wù)當(dāng)時(shí)是我們做的,一季度他們肯定是賺錢的。他們也有找其他幾家期貨公司在做。至少在我們這邊是賺錢的。后面就不清楚,有段時(shí)間他們提前出來(lái)了,后來(lái)就聯(lián)系不多了。”一名曾為云南銅業(yè)提供套保服務(wù)的機(jī)構(gòu)人士說(shuō)。
  但該機(jī)構(gòu)人士也承認(rèn),套保業(yè)務(wù)確是云南銅業(yè)的弱項(xiàng):“江西銅業(yè)做套期保值做得最好,業(yè)績(jī)最穩(wěn)定,銅陵有色排第二。云南銅業(yè)和銅陵有色比起來(lái)還是要差一些。”
  巨虧中的云南銅業(yè),可能正在醞釀下一波高管調(diào)整計(jì)劃。“云南銅業(yè)接下來(lái)還會(huì)有一些人事變動(dòng),因?yàn)榻衲曦?cái)報(bào)虧損很嚴(yán)重。董事長(zhǎng)年初已經(jīng)換了,其他高層應(yīng)接下來(lái)也會(huì)換。”一名接近云南銅業(yè)的機(jī)構(gòu)人士透露,該傳聞已開始在銅業(yè)小圈子范圍傳開。
  “人員調(diào)整這個(gè)消息,我這邊還沒聽說(shuō)。”云南銅業(yè)證券部人士回應(yīng)理財(cái)周報(bào)記者。
  無(wú)論是誰(shuí),云南銅業(yè)管理層都將面臨不小的挑戰(zhàn)。一方面,云南銅業(yè)亟須提高自有礦的自給率。據(jù)悉,目前,云南銅業(yè)資源自給率約15%,略低于江西銅業(yè)。云南銅業(yè)前任董事長(zhǎng)楊超任期力主集團(tuán)礦山資產(chǎn)注入。
  據(jù)前述有色研究員透露,云銅集團(tuán)子公司迪慶礦業(yè)下屬的普朗礦,已經(jīng)拿到采礦證。楊超曾想把此礦盡快裝入上市公司以增加自給率,不料其卻因“票據(jù)兌付”事件被換。
  另一方面,相比對(duì)手江西銅業(yè)、銅陵有色,管理層團(tuán)隊(duì)如何做到穩(wěn)定和專業(yè)管理,仍是一道坎。

責(zé)任編輯:四筆

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