有色金屬行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)07年仍然是有色金屬行業(yè)大放異彩的一年。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，07年上半年，有色金屬行業(yè)總體上漲132.16%，而標(biāo)準(zhǔn)滬深300指數(shù)上漲了82.10%，相比較而言，我們東方證券重點(diǎn)跟蹤的有色金屬行業(yè)指數(shù)在同期上漲了272.99%。
　　相對(duì)于股價(jià)漲幅而言，有色金屬價(jià)格漲幅不大，根據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì)，截至2007年6月末，鉛漲幅最大，達(dá)到58.43%；銅上漲31.82%；錫上漲15.83%；其他金屬則下跌0.54%-4%。各金屬子行業(yè)中，漲幅在200%以上的分別有錫業(yè)股份（000960）--282%、鋅業(yè)股份（000751）--251%、宏達(dá)股份（600331）--226%、云南銅業(yè)（000878）--221%以及焦作萬(wàn)方（000612）--212%。漲幅低于100%的有中金嶺南（000060）--96%、株冶集團(tuán)（600961）--83%、中鎢高新（000657）-18%以及廈門(mén)鎢業(yè)（600549）--8.49%。從股價(jià)和金屬價(jià)格的表現(xiàn)看，金屬價(jià)格對(duì)行業(yè)內(nèi)公司的影響因素正在淡化。市場(chǎng)正從新的角度解讀有色金屬行業(yè)的趨勢(shì)變化。
　　企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)及對(duì)之的預(yù)期推升股價(jià)上漲如我們?cè)?007年中期報(bào)告中提出的觀點(diǎn)--淡化價(jià)格影響，注重內(nèi)生增長(zhǎng)。我們認(rèn)為這一趨勢(shì)將繼續(xù)持續(xù)下去，由于金屬價(jià)格的高位運(yùn)行，及中國(guó)A股市場(chǎng)的制度性問(wèn)題的解決（全流通），使得上市公司管理層及政府部門(mén)有動(dòng)力將所擁有的礦山資源進(jìn)行整合，注入上市公司的動(dòng)力，這一線(xiàn)索將貫穿未來(lái)2-3年的有色金屬行業(yè)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　行業(yè)利潤(rùn)向上游集中，冶煉業(yè)毛利下降2007年半年報(bào)顯示，有色金屬行業(yè)總體利潤(rùn)同比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中增長(zhǎng)幅度較大的主要集中在礦產(chǎn)資源擁有量大，精礦自給率高的企業(yè)。由于2007年上半年各金屬價(jià)格同比上漲幅度較大（環(huán)比波動(dòng)不大），因此該類(lèi)企業(yè)成為行業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)的領(lǐng)先者。較為典型的如錫業(yè)股份，受益于錫價(jià)上漲30%、銅價(jià)上漲13%以及產(chǎn)量的增加，公司利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)700%。包鋼稀土，受益于下游釹鐵硼需求的旺盛以及國(guó)家對(duì)稀土精礦開(kāi)發(fā)的限制所導(dǎo)致的稀土氧化物價(jià)格近100%的上漲，公司利潤(rùn)總額同比增加354%。其他大部分礦產(chǎn)類(lèi)公司由于產(chǎn)能沒(méi)有大的變化，受益于產(chǎn)品價(jià)格的上漲，利潤(rùn)總額也取得了30%-60%的增長(zhǎng)。相對(duì)而言，以冶煉為主的相關(guān)公司，由于原料成本的大幅上升，使公司的毛利率大幅降低，利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于擁有礦產(chǎn)資源類(lèi)公司，數(shù)據(jù)顯示，該類(lèi)公司稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)在5-9%的區(qū)間內(nèi)。值得注意的是，在金屬加工型企業(yè)中，擁有較高技術(shù)壁壘和技術(shù)壟斷性的公司，其稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)要大于簡(jiǎn)單的金屬冶煉型公司。如寶鈦股份稅前利潤(rùn)增幅達(dá)43.72%，遠(yuǎn)大于銅都銅業(yè)的5.38%。
　　資產(chǎn)注入成為行情最大催化劑2007年是有色金屬行業(yè)資產(chǎn)整合最為頻繁的一年，礦產(chǎn)資源的注入為有色金屬行業(yè)股價(jià)的攀升提供了最大的動(dòng)力，市場(chǎng)對(duì)礦產(chǎn)資源概念的追捧已經(jīng)到了"癲狂"的程度，加上行業(yè)內(nèi)研究員的非理性推薦，使市場(chǎng)變成對(duì)儲(chǔ)量盲目崇拜。
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在07年上半年通過(guò)股東大會(huì)或已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的東方證券重點(diǎn)研究公司中發(fā)生的礦山資產(chǎn)注入的公司如表1。在這些已明確的資產(chǎn)注入的公司中，股價(jià)無(wú)不出現(xiàn)的巨大的漲幅。截至到報(bào)告日（1月1日-9月18日），中金黃金上漲707%，山東黃金上漲507%，江西銅業(yè)由于注入銅礦相對(duì)原有銅精礦數(shù)量較少，對(duì)上市公司盈利提升不大，因此漲幅相對(duì)較弱，但仍超越滬深300指數(shù)144個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到281%。
　　江西銅業(yè)
　　公司在股改中承諾將注入包括城門(mén)山銅礦在內(nèi)的相關(guān)銅資產(chǎn)，同時(shí)隨著貴冶四期在今年底的投產(chǎn)，08年公司將形成70萬(wàn)噸電解銅的生產(chǎn)能力。
　　中金黃金
　　中國(guó)黃金集團(tuán)與上市公司中金黃金（600489.SS）簽訂框架協(xié)議，除了本次股東大會(huì)通過(guò)的以9座金礦認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份外，還承諾將旗下金礦資產(chǎn)陸續(xù)置入上市公司，從而拉開(kāi)中國(guó)黃金集團(tuán)金礦整合的序幕。根據(jù)公開(kāi)資料分析，如果增發(fā)順利通過(guò)，中金黃金的黃金儲(chǔ)量將達(dá)到201噸，礦金產(chǎn)量將提高9噸，達(dá)到14噸。從公開(kāi)資料來(lái)看，在未來(lái)2年中，中金黃金（600489.SS）將不斷進(jìn)行對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)的收購(gòu)，到2009年，公司黃金儲(chǔ)量有望達(dá)到800噸，礦金產(chǎn)量超30噸。

　　金屬價(jià)格分析總體來(lái)看，我們?nèi)匀痪S持2007年中期的觀點(diǎn)：進(jìn)入2007年，基本金屬將步入結(jié)構(gòu)性的供需平衡，如銅（由缺口轉(zhuǎn)向平衡）、鋅（由過(guò)剩轉(zhuǎn)向缺口）；部分小金屬由于在之前的牛市中啟動(dòng)較晚，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整相應(yīng)落后，因此其周期性的高點(diǎn)也相應(yīng)延后，短期內(nèi)仍將維持強(qiáng)勢(shì)，如鉛、錫；相比較而言，我們認(rèn)為具有最穩(wěn)定上升趨勢(shì)的金屬品種是黃金。
　　銅我們認(rèn)為，銅的供求緊缺的狀況正在得到緩解，銅價(jià)短期內(nèi)將缺乏上漲動(dòng)力。世界上最大的銅消費(fèi)國(guó)是美國(guó)和中國(guó)，但不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定了兩國(guó)不同的消費(fèi)結(jié)構(gòu)。
　　建筑市場(chǎng)是美國(guó)最大的銅消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)占比約為48%，其次為電力、電子行業(yè)，消費(fèi)占比約為21%。近期受到美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波的影響，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。從美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的先行指標(biāo)--新屋營(yíng)建許可和新屋開(kāi)工數(shù)看，呈現(xiàn)持續(xù)下跌的趨勢(shì)；而建筑支出在經(jīng)歷了07年的小幅回升后，7月的數(shù)據(jù)掉頭向下。
　　鉛、鋅中國(guó)是全球主要的鉛、鋅生產(chǎn)和需求方。與銅一樣，來(lái)自中國(guó)的買(mǎi)盤(pán)經(jīng)常提振市場(chǎng)的買(mǎi)興。07年以來(lái)，在中國(guó)進(jìn)口增加出口減少的刺激下，LME鉛價(jià)一掃往日的低迷，成為07年有色金屬最為耀眼的明星，年內(nèi)漲幅達(dá)到100%。1-7月份，中國(guó)鉛表觀消費(fèi)量為218萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22%。但是與其他金屬一樣，下半年，來(lái)自中國(guó)的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)鉛的需求開(kāi)始減少，恢復(fù)出口，其中4、5兩個(gè)月的出口水平接近去年平均水平，中國(guó)的表觀消費(fèi)（產(chǎn)量+凈進(jìn)口）較5月份的峰值下降了約20%，預(yù)示著鉛價(jià)短期內(nèi)缺乏上漲動(dòng)力，除非出口數(shù)據(jù)持續(xù)減少。
　　未鍛軋鋅盡管在今年3月份扭轉(zhuǎn)凈出口的狀況，實(shí)現(xiàn)月度均進(jìn)口2萬(wàn)多噸，隨后的6、7月份該數(shù)據(jù)迅速降至5-6千噸；但是我們注意到，我國(guó)鋅的消費(fèi)總體仍然呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而且LME鋅庫(kù)存目前處于降低的水平，我們認(rèn)為下半年鋅價(jià)可能出現(xiàn)一定的回升。
　　黃金以美元計(jì)價(jià)的黃金消費(fèi)在珠寶、投資和工業(yè)方面于07年2季度創(chuàng)出了新高，尤其是在珠寶方面的需求增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的145億美元，較06年2季度增長(zhǎng)37%！尤其是在主要的黃金消費(fèi)市場(chǎng)--大中華地區(qū)、印度及土耳其等國(guó)，這主要受益于這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)水平的提高。印度在二季度消費(fèi)了317噸黃金，相當(dāng)于本季度全球礦產(chǎn)金的一半；中國(guó)黃金消費(fèi)相對(duì)于07年早期72噸增長(zhǎng)了32%。進(jìn)入二季度，黃金的供求關(guān)系出現(xiàn)較大缺口。
　　此外，我們認(rèn)為，爆發(fā)于3季度的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)將是一次對(duì)美元影響深遠(yuǎn)的事件，其發(fā)生和蔓延將進(jìn)一步動(dòng)搖美元的國(guó)際地位，從而導(dǎo)致對(duì)具有保值作用的黃金的需求。使黃金成為一個(gè)相對(duì)其他基本金屬具有更穩(wěn)定趨勢(shì)的品種。

結(jié)論
　　有色金屬行業(yè)盈利的驅(qū)動(dòng)因素有兩個(gè)：產(chǎn)品價(jià)格的提高和礦產(chǎn)量（資源）的增加。在我們上面對(duì)主要基本金屬的價(jià)格趨勢(shì)的分析下，我們的結(jié)論是：未來(lái)一段時(shí)間，基本金屬的供求將逐步得到改善，如銅將逐步由短缺趨于平衡，而鋅過(guò)剩將得到緩解；部分金屬仍將維持強(qiáng)勢(shì)，如鉛；而黃金是我們認(rèn)為上升趨勢(shì)最為穩(wěn)定的品種。因此，我們對(duì)未來(lái)行業(yè)投資機(jī)會(huì)的建議是重點(diǎn)關(guān)注能實(shí)現(xiàn)資源擴(kuò)張的企業(yè)。而二者因素都具備的公司無(wú)疑是錦上添花的。我們同時(shí)要指出的是目前有色金屬行業(yè)上市公司已在透支未來(lái)還沒(méi)有時(shí)間表的預(yù)期，部分公司股價(jià)已僅僅以資源量乘以當(dāng)前價(jià)格來(lái)估值，因此我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)存在高估，調(diào)低該行業(yè)投資評(píng)級(jí)至中性。