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　　銅跌到了低點(diǎn)，鋁和鎳也觸及低位。錫上月降至低點(diǎn)。而鐵礦石早就掉到了谷底，而且還在下探。
　　工業(yè)金屬越跌越低，歷史性參考點(diǎn)變得越發(fā)觸目驚心。
　　倫敦金屬交易所(LME)交易的多數(shù)主要金屬，目前都處于2008-2009年全球金融危機(jī)以來的最低水準(zhǔn)。
　　鉛與鋅兩種金屬例外，“只是”分別位于五年和兩年低位附近。
　　但情況真有那么糟糕嗎？
　　撇開希臘不談，銀行并沒有倒閉，信貸沒有蒸發(fā)，工業(yè)生產(chǎn)也沒有塌陷。
　　全球制造業(yè)活動(dòng)頂多是表現(xiàn)一般，最差是表現(xiàn)低劣，但顯然沒到生死關(guān)頭。
　　歷史并未重演，但或許是在上演相似版本，因金屬正在遭到又一個(gè)基本面和金融因素利空組合的打擊。
　　但這次有所不同。
　　實(shí)際上，如果把目前金屬和許多其它大宗商品緩慢挫跌，看作是上次危機(jī)的盛大展開，或許能理解得更加透徹。
　　這一次，有關(guān)需求的擔(dān)憂全都與中國有關(guān)。
　　要知道，2009年初時(shí)中國僅靠一己之力便支撐金屬價(jià)格脫離低谷。
　　在西方國家央行忙著撲滅在金融體系肆虐的大火時(shí)，中國則以祭出空前的基建計(jì)劃來應(yīng)對(duì)全球危機(jī)。
　　修建新公路、新機(jī)場(chǎng)、新鐵路、新房屋、以及新增供電線路。
　　這全都意味著需求大幅增加，從而給中國及中國以外的金屬產(chǎn)品制造商帶來好處。當(dāng)國儲(chǔ)局讓外界知道它在低點(diǎn)買進(jìn)時(shí)，又讓銅價(jià)受到額外提振；國儲(chǔ)局的買價(jià)是當(dāng)時(shí)自2005年左右以來的最低點(diǎn)。
　　六年后，隨著房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致金屬需求放緩，加之當(dāng)局對(duì)國有電力企業(yè)進(jìn)行看來漫長(zhǎng)的反腐調(diào)查，中國目前正在修正這種過度支出的做法。
　　高盛認(rèn)為中國金屬需求在今年上半年出現(xiàn)硬著陸，你不必非得贊成這個(gè)觀點(diǎn)，但有證據(jù)顯示，中國這個(gè)以往的全球需求增長(zhǎng)引擎至少已經(jīng)慢下來好幾檔。
　　官方采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)增長(zhǎng)乏力。側(cè)重于規(guī)模較小企業(yè)的財(cái)新PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)連續(xù)第五個(gè)月萎縮。
　　形成鮮明對(duì)比的是，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁，進(jìn)而推動(dòng)美元上漲。這種分化加劇了中國經(jīng)濟(jì)疲弱對(duì)金屬定價(jià)的影響。單從需求方面來說，這種影響已經(jīng)很嚴(yán)重。
　　這次另一重大差異是供應(yīng)面的應(yīng)對(duì)。
　　2008年末時(shí)，需求面受到的沖擊極大，金屬供應(yīng)商別無選擇只能減產(chǎn)。
　　比方說2009年上半年全球鋼鐵產(chǎn)量減少逾20%。
　　但現(xiàn)在，中國的采購放緩或甚至衰退，卻是讓生產(chǎn)商一整個(gè)出乎意外，難以招架。
　　最明顯的例子就是鐵礦石。“鋼鐵需求峰值”比預(yù)期早來了好幾年，而且剛好是主要生產(chǎn)商還在增產(chǎn)以迎接峰值之時(shí)。結(jié)果就是在日益縮水的鐵礦石市場(chǎng)上，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，生產(chǎn)商陷入一場(chǎng)慘烈的耗損戰(zhàn)。
　　銅產(chǎn)商也一樣，花了好幾年時(shí)間持續(xù)投資于擴(kuò)張及新礦，好趕上預(yù)期的需求增長(zhǎng)腳步，但這個(gè)預(yù)期現(xiàn)在看來不太可能實(shí)現(xiàn)，至少短期內(nèi)很難。
　　造成這種問題的部分原因在于，從2008-09年以來，很多工業(yè)領(lǐng)域的供應(yīng)組成元素以來已經(jīng)丕變。實(shí)際上，全球金融危機(jī)本身就已導(dǎo)致產(chǎn)能進(jìn)一步從老工業(yè)國家轉(zhuǎn)向新工業(yè)國家。
　　2008年9月，也就是雷曼兄弟破產(chǎn)、金融危機(jī)爆發(fā)的那個(gè)月，中國在全球鋼鐵和鋁生產(chǎn)的占比分別為36%和34%。
　　到今年6月，所占比重已經(jīng)分別升至51%和56%。
　　其中多數(shù)產(chǎn)能都是存在嚴(yán)重問題的，眾多老舊廠房因享受到地方政府補(bǔ)貼而繼續(xù)運(yùn)營。
　　非中國生產(chǎn)商當(dāng)然不愿意輕易減產(chǎn)，而中國鋁冶煉廠或鎳生鐵生產(chǎn)商等高成本運(yùn)營商又不減少供應(yīng)。
　　結(jié)果就是，盡管價(jià)格一降再降，但供應(yīng)面卻沒有明顯回應(yīng)。
　　這當(dāng)然就導(dǎo)致過?，F(xiàn)象加重，金屬價(jià)格承受更大下行壓力，加之生產(chǎn)成本本身陷入通縮周期，從而加劇了惡性循環(huán)。
　　不過當(dāng)前情況愈演愈烈，并不只是中國因素對(duì)供需狀況的影響。
　　金屬價(jià)格下跌也與大宗商品領(lǐng)域的資金退出有關(guān)，資金退出現(xiàn)象在中國和全球其它地區(qū)普遍存在。
　　2009年“中國制造”繁榮期推動(dòng)了資金熱。重量級(jí)的資金源源不斷進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)，尋求回報(bào)多元化，銅等金屬實(shí)際均單向押多。
　　但之后這一趨勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。剛剛經(jīng)歷危機(jī)的世界是一個(gè)呈現(xiàn)出正相關(guān)性的世界，削弱了大宗商品是多元化投資選擇的觀點(diǎn)，而去年下半年跨板塊的市場(chǎng)下跌最終只是帶來了負(fù)的直接受益。
　　據(jù)巴克萊資本(Barclays Capital)估算，2008年雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投向大宗商品的資金還僅僅略超過2,000億美元，而到2012年第三季度這一數(shù)字猛增至近4,400億美元。
　　但到了今年第一季度，這一數(shù)字已經(jīng)縮水至僅2,600億美元。
　　在中國，金屬商品金融化采取的另外一種形式，金屬商品被用于擔(dān)保，成為在中國和其他市場(chǎng)之間套利的工具。
　　金屬商品金融化新手段所帶來的影響非常明顯地體現(xiàn)在上海及中國其他港口城市保稅倉庫區(qū)的銅庫存增加上。
　　去年青島港曝出的銅庫存丑聞，恰恰說明了全球金屬供應(yīng)鏈在多大程度上以這種方式被金融化。
　　所有人都知道中國有未納入統(tǒng)計(jì)的鎳庫存，但直到有大約10萬噸鎳流出中國尋求避險(xiǎn)儲(chǔ)存時(shí)，大家才知道原來有這么多。
　　在中國放寬政策之際，信貸核查收緊及利差收窄，仍然在對(duì)鋁和鋅等金屬的進(jìn)口產(chǎn)生影響。
　　對(duì)金屬定價(jià)而言，2008-2009年危機(jī)是一次殘酷的沖擊。
　　但那是一次短暫的沖擊，在多數(shù)金屬的例子中，供應(yīng)很快得到調(diào)整，而所有金屬的需求都因中國基建刺激措施而回升。
　　西方基金在金屬價(jià)格復(fù)蘇時(shí)大舉投入，而金融危機(jī)之后形成的利差套利機(jī)會(huì)，則吸引中國融資客吸納金屬。
　　這個(gè)危機(jī)后交易環(huán)境中的每個(gè)要素，目前都在一一反轉(zhuǎn)。
　　中國需求正在放緩，供應(yīng)未能得到調(diào)整，西方基金紛紛撤出商品市場(chǎng)，中國的金屬融資正在收緊。
　　如果這是一場(chǎng)金屬危機(jī)，那么根源其實(shí)是在解決上一場(chǎng)危機(jī)時(shí)種下的。