美聯(lián)儲11月18日發(fā)布的10月會議記錄顯示，支持12月升息的決策者占多數(shù)，但也對美國經(jīng)濟長期前景可能有永久性轉弱的跡象展開了爭論。會議紀要公布后，利率期貨價格顯示市場認為美聯(lián)儲12月加息的概率已由周二的64%上升至72%。如果美聯(lián)儲一如外界普遍預期12月份加息，進而推動美元進一步上行，那么大宗商品市場應會再度遭遇價格沖擊。
　　大宗商品前途黯淡
　　美聯(lián)儲公布的10月份貨幣政策會議紀要顯示，大多數(shù)與會官員都對12月份加息持開放態(tài)度，來自海外的風險因素在降低，這意味著他們幾乎已經(jīng)做好了9年來首次加息的準備。
　　在此背景下，美元高歌猛進，接近12年新高；而大宗商品則呈現(xiàn)普跌，黃金、白銀、銅、原油、鐵礦石全部淪陷。
　　針對這一情況，業(yè)內人士指出，大宗商品價格暴跌的首要原因是生產(chǎn)。在本幣非美元的智利、俄羅斯等商品生產(chǎn)大國，美元上漲意味著以智利比索和俄羅斯盧布計算的收入會增加，同時還意味著以本幣支付的薪資成本會下降，這將使非美國的商品生產(chǎn)企業(yè)能夠應付價格下跌的影響。此外，新興市場增長放緩也是重要原因之一。基金經(jīng)理認為，新興市場大量債務以美元計算，并且未來兩三年需要展期。借款成本增加或意味著新興市場經(jīng)濟趨緩，而這些經(jīng)濟體是近年大宗商品需求的一大來源。
　　London & Capital Investment的Ashok Shah表示，“全球經(jīng)濟、特別是新興市場經(jīng)濟增長疲軟，意味著已建和在建的所有過剩產(chǎn)能在很長一段時期內都難以消化。”這些過剩產(chǎn)能是由價格此前創(chuàng)紀錄高位所導致的。期銅在2011年2月曾升破每噸10000美元，現(xiàn)在則已跌去一大半，接近4700美元；布倫特原油期貨現(xiàn)報每桶約40美元，2008年7月則逼近150美元。
　　分析師認為，生產(chǎn)商增加產(chǎn)能需要三到五年時間。其中一些產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，另外一些則將在未來一年左右投產(chǎn)。另一方面，價格下跌迫使部分礦商減產(chǎn)，但許多礦商能夠通過削減成本來維持利潤率，得以在供應過剩的市場中維持產(chǎn)量不變。
　　在一份對全球（不包括中國）約40%銅礦產(chǎn)量所公開報告的生產(chǎn)商成本的分析報告中，摩根大通發(fā)現(xiàn)成本最高的生產(chǎn)商今年成本下降了14%。該行還預計明年銅生產(chǎn)成本還將下降5%，至每噸4,000美元左右，從而鞏固了其看空期銅的觀點。商品生產(chǎn)成本下降的一個主要原因在于美元兌多種貨幣升值，例如智利披索兌美元自2013年5月以來跌了大約40%，俄羅斯盧布兌美元也腰斬。
　　瑞士寶盛集團旗下大宗商品研究主管Norbert Ruecker稱，“俄羅斯油企表現(xiàn)得很好，因為盧布貶值有助于抵消美元營收下滑的影響。這最終歸結于美元和大宗商品相關貨幣之間的關系。”
　　高盛積極唱多
　　近兩周以來，本已徘徊在歷史低位的大宗商品價格連續(xù)暴跌：銅、鎳、鉛等工業(yè)金屬刷新多年新低，國際金價逼近六年最低，國際油價距跌破每桶40美元僅一步之遙，背后的最大推手顯然是美聯(lián)儲加息預期強烈，此外華爾街機構猛加空單也是幕后元兇。CFTC數(shù)據(jù)顯示，對沖基金接連加碼黃金、原油、銅等大宗商品空頭頭寸，原油、黃金等大宗商品價格快速轉跌，此前抄底不成的對沖基金如今多翻空，且大手筆做空。
　　事實上，在加息預期逐漸升溫，美國貨幣政策緊縮時，美元指數(shù)走強，大宗商品走弱，加之全球經(jīng)濟增速放緩，大宗商品需求不振，短期內難有看多后市的理由。但國際投行高盛卻沒因此加入唱空陣營，該行于11月19日發(fā)布研報力挺大宗商品。高盛指出，供應周期轉變和當前經(jīng)濟增長乏力導致大宗商品回報疲弱的真兇。自去年秋季以來該行一直預計大宗商品回報疲弱，但目前疲弱的程度已經(jīng)遠遠超出了其最初的預期。
　　高盛坦言，其悲觀預測最早源自大宗商品供應周期的轉變，而近期的GDP增速疲軟和中國經(jīng)濟增長再平衡則令負回報狀況加劇。雖然截至目前供應面調整已初露端倪，但幅度仍不夠充分，而需求面的變化要么不足以抵消供應面的緩慢調整、要么甚至出現(xiàn)了下滑。該行認為，這意味著價格下跌趨勢需要持續(xù)更久，因此仍建議未來12個月低配大宗商品。
　　然而，高盛仍然認為截至目前大宗商品回報的欠佳表現(xiàn)符合其歷史回報框架，商業(yè)周期是回報水平的主要推動因素，大宗商品供應周期是回報來源的主要推動因素。值得注意的是，無論是從絕對水平還是相對于其他資產(chǎn)類別來看，這些周期都正處在回報位于歷史谷底的階段。高盛堅信，一旦商業(yè)周期進入下一個復蘇階段，大宗商品回報將顯著改善。
　　展望后市，高盛預計經(jīng)濟增速和大宗商品回報將逐步改善。其經(jīng)濟學家最新的2016年全球GDP增速預測為3.5%，高于2015年的3.2%，意味著全球商業(yè)周期將在2016年年初回復到復蘇階段。綜合其自下而上的供應面預測，這預示著直到2017年大宗商品的配置將持續(xù)上升。
　　高盛提醒投資者表示，倘若經(jīng)濟增速進一步弱于預期，則可能導致這一時點再次延遲，從而令其在更長時間內建議低配大宗商品。此外，高盛認為面臨的下行風險不可忽視，尤其是短期內在石油市場上，因為儲油裝置利用率持續(xù)上升。
　　因此，雖然在現(xiàn)貨價格較低之時，以及回報已經(jīng)如此疲弱之后風險回報處于不對稱狀態(tài)，但高盛認為當前價位并非布局大宗商品回報上升的良好時機，然而這并未改變大宗商品這類資產(chǎn)的長期戰(zhàn)略性投資價值。除了未來回報上升的前景外，高盛仍然認為大宗商品與其他資產(chǎn)的結構性較低關聯(lián)以及較強的通脹對沖能力是兩項明顯優(yōu)勢。