2015年以來，全球金融市場動蕩分化，大宗商品市場深陷周期性熊市，在美聯(lián)儲開啟加息周期、中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革的背景下，銅為代表的有色金屬價格承壓，伴隨實體產(chǎn)業(yè)洗牌重整加劇，行業(yè)景氣度下滑信用風(fēng)險增加，部分過剩產(chǎn)能被迫出清，預(yù)計2016年有色金屬價格重心整體下移態(tài)勢將延續(xù)，反彈僅視為階段性修正行情，建議投資者抓大放小，關(guān)注政策性變化及行業(yè)重整力度，建議保值客戶優(yōu)先介入鎖定利潤，投機客戶以反彈沽空思路。
　　1、全球經(jīng)濟分化，商品市場將承壓
　　從全球宏觀來看，2015年12月美聯(lián)儲宣布加息開啟，盡管短期市場可能炒作“靴子落地”利空出盡，但加息周期的開啟對大宗商品中長線構(gòu)成利空影響。美聯(lián)儲表示，此次加息之后貨幣政策仍然保持寬松，實際利率路徑將取決于經(jīng)濟前景和數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲對加息節(jié)奏的判斷依舊是“漸進的”。
　　從加息路徑來看，美聯(lián)儲對未來利率路徑預(yù)期“點陣圖”顯示，美聯(lián)儲多數(shù)官員預(yù)期2016年底利率可能達到1.375%，這意味著按25基點/次的加息速度，美聯(lián)儲2016年可能加息四次，12月會議后的利率期貨顯示市場預(yù)計美聯(lián)儲下次加息概率超過50%的時點是2016年3月，多數(shù)金融機構(gòu)也認(rèn)為美聯(lián)儲2016年加息可能將至少三次，預(yù)計將提振美元指數(shù)維持相對強勢，并可能對亞洲及拉美地區(qū)新興市場構(gòu)成沖擊。
　　從全球經(jīng)濟動向來看，美聯(lián)儲在2015年不斷暗示可能加息又一再延遲，或因?qū)γ绹?jīng)濟前景的謹(jǐn)慎及對海外經(jīng)濟的不確定性，體現(xiàn)出美聯(lián)儲貨幣政策與全球經(jīng)濟和金融市場的互相影響和制約。事實上，近年來美國經(jīng)濟前景良好一枝獨秀，而全球其他主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速相形見拙，各國主要央行拋售資產(chǎn)的傾向?qū)鹑谑袌鰳?gòu)成“緊縮效應(yīng)”，流動性危機和資產(chǎn)價格重估已開始出現(xiàn)，亞太及拉美地區(qū)等新興市場面臨經(jīng)濟低迷、貨幣貶值、資本外流等多重考驗，特別是資源性國家因大宗商品價格低迷而陷入深深困境。
　　從國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境來看，我國實體經(jīng)濟當(dāng)前依舊缺乏向上的內(nèi)生動力，有色等傳統(tǒng)行業(yè)在政策定向發(fā)力中正處于“畫餅不充饑、望梅不止渴”的尷尬境地，央行貨幣政策報告中關(guān)于“不能過度放水，妨礙市場的有效出清”的措辭與習(xí)大大的“供給側(cè)改革”相呼應(yīng)，暗示實體對未來的寬松貨幣政策難報奢望，有色行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，且金融屬性褪色之下社會庫存流出壓力加大，而房地產(chǎn)新工開工增長受限，電線電纜的銅需求“外強中干”，其他終端消費行業(yè)也缺乏亮點，預(yù)計有色行業(yè)重整洗牌預(yù)計將更趨激烈?！　　　?、產(chǎn)業(yè)深陷寒潮，抱團取暖挨冬季　　　　從大周期的角度來看，大宗商品已結(jié)束“黃金十年”并處于熊市周期中，重工業(yè)供應(yīng)彈性較小、需求彈性相對較強的特點，使得行業(yè)產(chǎn)能增長難迅速掉頭，而下游消費增長已陷入萎靡。在上游礦物原料的相對緊缺尚未到來之前，銅鋁鋅鎳等有色金屬整體均呈現(xiàn)供大于求的格局。當(dāng)然，行業(yè)大熊市下不乏階段性反彈行情，在有色金屬價格大多創(chuàng)下數(shù)年來新低后，行業(yè)動態(tài)供需在價格變化后的“再平衡”以及市場利空被透支后空頭離場，往往推動商品價格的在年內(nèi)展開超跌反彈的修復(fù)行情。
　　從全球供需增速來看，雖然江西銅業(yè)和銅陵有色等國內(nèi)十家大型銅企在11月底已召開會議并達成初步協(xié)議，計劃2016年將精煉銅減產(chǎn)逾35萬噸，但35萬噸的規(guī)模相對于2015年1-10月中國累計產(chǎn)銅量645萬噸來說，減產(chǎn)數(shù)量仍相對有限。根據(jù)國際銅研究小組(ICSG)預(yù)估，2016年全球銅礦產(chǎn)能增幅為4.2%，而精煉產(chǎn)量增幅在2.3%左右，預(yù)計2016年全球銅精礦過剩增速在3%-4%左右，呈現(xiàn)銅精礦整體寬松格局。
　　從精礦加工費來看，2015年國內(nèi)冶煉廠進口精礦熱情高漲，目前進口銅礦占國內(nèi)供應(yīng)量的80%以上，而江西銅業(yè)與智利礦業(yè)公司安托法加斯塔經(jīng)過緊張談判，在12月中旬達成2016年銅加工粗煉費/精煉費(TC/ RC)在97.35美元/噸和9.735美分/磅，按照行業(yè)慣例，國內(nèi)其它銅冶煉廠將以此作為參考價與礦商開展談判。盡管該長單加工費水平略低于2015年，但加工費足夠完全覆蓋國內(nèi)銅冶煉商的完全成本，預(yù)計冶煉上在有利可圖之余缺乏大規(guī)模減產(chǎn)的動力，而礦山產(chǎn)能由于前期投入高、投資周期長，難以在短期內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)能增速迅速掉頭，因此預(yù)計2016年精銅供應(yīng)仍將整體寬松，使得銅價難擺脫“周期熊”。
　　從信用風(fēng)險來看，伴隨大宗商品金融屬性逐步淡化，有色產(chǎn)業(yè)在“產(chǎn)能過剩”、“連年虧損”、“流動性衰竭”的背景下信用風(fēng)險的提升，加上金融市場投資者的風(fēng)險偏好降低，更促使有色等風(fēng)險資產(chǎn)遭遇更強賣壓，進一步促使類似嘉能可流動性危機的“重磅炸彈”威脅市場。目前國內(nèi)無論是短融、中票、企業(yè)債還是公司債，均已有實質(zhì)性違約案例發(fā)生，其中建材、有色、機械等重工業(yè)已成為市場信用風(fēng)險的高發(fā)重災(zāi)區(qū)，而中國有色行業(yè)在政策定向發(fā)力中處于“畫餅不充饑、望梅不止渴”的尷尬境地，有色企業(yè)在去產(chǎn)能、去杠桿和現(xiàn)金流惡化和財務(wù)成本高企之間掙扎，2016年有色企業(yè)信用風(fēng)險的威脅將進一步加大。
　　3、銅價內(nèi)強外弱，反彈沽空為主
　　時值歲末年初，有色金屬產(chǎn)業(yè)暗流涌動，尤其是各色利多傳聞甚囂塵上，多空雙方圍繞“全球宏觀環(huán)境”、“動態(tài)供需平衡”、“資金流向與市場情緒”等話題持續(xù)博弈，地緣政局危機、自然災(zāi)害及收儲傳聞等其他因素也擾動市場。當(dāng)前有色金屬在低位震蕩拉鋸，反彈存在客觀需求，且多數(shù)投機空頭缺乏控制現(xiàn)貨貨源能力，因此往往推動有色品種經(jīng)歷大幅深跌后出現(xiàn)空頭平倉推動的超跌反彈，但趨勢性反轉(zhuǎn)是困難的。
　　從資本角度來看，受制于資金逐利及監(jiān)管加強影響，近年來國際資本紛紛撤離大宗商品市場，而信用風(fēng)險的抬頭也令銀行業(yè)對有色融資貿(mào)易加強管制,金融屬性的下滑使得有色價格抗跌性削弱，考慮到全球宏觀經(jīng)濟整體不樂觀，大宗商品信用風(fēng)險增加，“銅博士”在金融和商品雙重屬性壓力下難有太好表現(xiàn)。
　　從期貨市場來看，2015年四季度國內(nèi)大量資金自涌入有色期貨板塊，多空對峙交織的背后實際是“資金-現(xiàn)貨”博弈，當(dāng)前做空資金發(fā)力的主線邏輯不改——商品熊市周期、供需不均衡、隱形庫存流出等悲觀現(xiàn)實，而多頭信心主要來自宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、國儲等政策性刺激、產(chǎn)能清出等預(yù)期。值得注意的是，截止2015年四季度全球精煉銅表觀庫存在50萬噸左右，考慮到當(dāng)前銅融資萎縮及供大于求形勢，倉儲及貿(mào)易商過去的銅“庫存游戲”將變得困難，隱形庫存流出風(fēng)險威脅銅價，而國儲收銅將構(gòu)成短期強刺激。
　　整體來看，考慮到大宗工業(yè)品仍處于宏觀金融環(huán)境不穩(wěn)、供需整體疲軟及信用風(fēng)險加大的大環(huán)境中，銅市在熊市周期中承壓尋底，行業(yè)重整和產(chǎn)能清出動作將托市，但反彈行情多為階段性修正，2016年銅價料延續(xù)震蕩下行走勢，但人民幣貶值趨勢或推高比價，LME銅低點或在3500美元/噸附近，對應(yīng)于滬期銅年度低點可能在28000元/噸附近，而上方強阻力或分別在5500美元/噸及44000元/噸附近，建議投資者抓大放小，關(guān)注政策變化及行業(yè)重整力度，建議保值客戶優(yōu)先鎖定利潤，投機客戶以反彈沽空為主。