春節(jié)以來，工業(yè)品借著傳統(tǒng)旺季即將起航的預(yù)期，展開了凌厲的攻勢(shì)。文華工業(yè)品指數(shù)2月以來累計(jì)漲幅超過6%。在整體氛圍回暖格局下，滬銅主力回調(diào)蓄勢(shì)后強(qiáng)勢(shì)突破36700元/噸的前高壓制，打開上方空間。
　　通脹預(yù)期提升，大宗商品獲益
　　中國(guó)官方最新公布2016年2月的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為 49.0%，連續(xù)七個(gè)月低于榮枯分界線，創(chuàng)出2011年11月以來最低水平。雖然2月數(shù)據(jù)環(huán)比下降主要來自季節(jié)性因素，但季調(diào)數(shù)據(jù)仍較前一月略有走低，2014年7月以來的下行趨勢(shì)有所減緩卻未改變。但是，我們從分項(xiàng)數(shù)據(jù)中觀察到，PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)時(shí)隔19個(gè)月回升至50以上，采購(gòu)經(jīng)理對(duì)未來原材料價(jià)格上漲的預(yù)期刺激原材料補(bǔ)庫(kù)。
　　價(jià)格上漲預(yù)期的形成與近期的政策刺激密切相關(guān)。國(guó)家政策層面穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)加碼，轉(zhuǎn)向偏寬松的貨幣政策，財(cái)政政策也更加積極。其中，積極的財(cái)政政策直接產(chǎn)生政府投資帶動(dòng)工業(yè)品需求，PPI價(jià)格指數(shù)將會(huì)回升，通脹預(yù)期回升。通脹預(yù)期的回升更有利于加快庫(kù)存消化（當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)就是鮮活的例子），也將直接利于整體大宗商品市場(chǎng)尤其是工業(yè)品表現(xiàn)。
　　投資提速帶動(dòng)階段性消費(fèi)預(yù)期向好
　　研究表明，銅需求強(qiáng)度上升主要受益于投資率的提升。2014年四季度合計(jì)投放信貸2.1萬(wàn)億元，2015年2月與3月信貸顯著放量至1.0萬(wàn)億元與1.2萬(wàn)億元，基建增速由2014年12月19.8%提升至2015年3月22.8%的水平。今年1月全國(guó)新增貸款創(chuàng)天量，比2009年“四萬(wàn)億”的同期，還多出1萬(wàn)億元。
　　預(yù)計(jì)在2016年一季度5萬(wàn)億元信貸的影響下，3、4月的基建增速在信貸規(guī)模推動(dòng)下將有顯著提升。目前公布的最新的2015年12月基建投資增速累計(jì)同比達(dá)到17.0%。我們對(duì)3、4月基建投資帶動(dòng)的階段性消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期保持樂觀態(tài)度。
　　精銅供需過剩增加，長(zhǎng)期銅價(jià)弱勢(shì)不改
　　2015年LME銅累計(jì)跌幅逾20%，反映出全球銅市場(chǎng)供過于求。當(dāng)嘉能可減少鋅精礦產(chǎn)量、中國(guó)電解鋁減產(chǎn)等消息不絕于耳時(shí)，主要銅出口大國(guó)的本幣貶值導(dǎo)致銅礦90%成本區(qū)間下調(diào)，部分銅礦商通過裁員、縮減開支等方式壓縮成本，銅礦山縮減產(chǎn)出的信息寥寥。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2015年國(guó)外主要投入銅礦約8個(gè)，合計(jì)銅產(chǎn)能91萬(wàn)噸/年，計(jì)劃在2016年投產(chǎn)的在建主要銅礦項(xiàng)目約12個(gè)，合計(jì)產(chǎn)能約為140.4萬(wàn)噸/年。隨著眾多銅礦項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，銅礦產(chǎn)量還將處于近幾年高位。
　　2013—2014年，大型銅礦的投產(chǎn)推動(dòng)全球銅精礦供應(yīng)增加，位居高位的銅精礦加工費(fèi)用刺激銅冶煉產(chǎn)能，特別是中國(guó)冶煉產(chǎn)能較快擴(kuò)張打通過剩的銅精礦向精煉銅傳導(dǎo)的瓶頸。2016年全球精煉銅產(chǎn)量達(dá)2250萬(wàn)噸，消費(fèi)2210萬(wàn)噸，精煉銅供需延續(xù)近年來小幅過剩的格局。全球視角來看，承擔(dān)全球超過40%銅消費(fèi)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)換擋，而新的消費(fèi)超級(jí)引擎國(guó)家尚未出現(xiàn)，全球消費(fèi)的增長(zhǎng)將弱于供應(yīng)的增速，供需天平仍向過剩傾斜。除非銅價(jià)倒逼精銅礦山關(guān)停，或新的超級(jí)消費(fèi)大國(guó)如印度崛起，才能構(gòu)建新的精煉銅供需格局。
　　基于當(dāng)前的通脹和消費(fèi)預(yù)期，我們看好銅價(jià)中短期走勢(shì)，但精銅過剩增大的現(xiàn)實(shí)將制約銅價(jià)上行空間。長(zhǎng)期來看，供需失衡造成的銅價(jià)總體下行格局并未改變。因此，建議傳統(tǒng)旺季中，配置滬銅多頭。長(zhǎng)線空頭或保值賣盤回避此時(shí)段，在下游采購(gòu)高峰結(jié)束，銅價(jià)上漲出現(xiàn)疲態(tài)擇機(jī)入場(chǎng)。