在鋁價(jià)突破12000元重要壓力位后，在資金的推動下，短短3個(gè)交易日時(shí)間漲幅近1000元，而此前11000元漲至12000元?jiǎng)t用了近兩個(gè)月的時(shí)間，在基本面按照市場預(yù)期緩慢演變的情況下，如此非理性漲幅著實(shí)讓人大跌眼鏡。市場傳言，券商系資金及華東游資在螺紋上逼倉成功后，開始盯上與螺紋基本面較為接近的滬鋁，兩者相似的地方包括：去年上游工廠大量關(guān)停，今年初庫存同比大幅下降，受國際市場影響小，價(jià)格連續(xù)下跌多年且跌幅較深，受房地產(chǎn)影響大等。

　　從4月1日價(jià)格開始拉漲的時(shí)間點(diǎn)算起，多頭前20名持倉中，中糧期貨為首的產(chǎn)業(yè)資本開始撤退，而中信期貨、海通期貨、銀河期貨、華泰期貨、方正中期等具有濃烈券商背景的期貨公司則大幅增倉，同時(shí)永安期貨及寶城期貨等江浙資金亦加入做多大軍。而此部分新入場多頭則是在螺紋鋼高位區(qū)間全身而退，賺得盆滿缽滿。螺紋鋼漲停逼空，4個(gè)交易日上漲20%的手法不禁讓人聯(lián)想股市里面迅速拉高出貨的慣用手法。然而期貨與股市不同，股市資金退出的手法是拉高讓散戶接盤，而期貨資金退出的手法則是迅速拉漲，拉爆桿杠比例較大的空頭資金。相比股市中散戶高位接盤被套，期貨資金的博弈則是兇險(xiǎn)萬分的生死存亡之戰(zhàn)。

　　資金來勢洶洶，能否復(fù)制螺紋鋼的操作手法，在滬鋁上大獲全勝呢？筆者認(rèn)為是不可能的：
　　一方面，從資金的對手盤上看，螺紋鋼的空頭資金，除了一部分產(chǎn)業(yè)資金的保值盤外，更多的是以混沌為首的投資公司及個(gè)人投機(jī)者，這部分資金不具備產(chǎn)業(yè)背景，未有現(xiàn)貨對沖空頭風(fēng)險(xiǎn)敞口，一旦價(jià)格大幅上漲需要大量補(bǔ)充保證金，現(xiàn)金水平不足則面臨爆倉風(fēng)險(xiǎn)；而滬鋁空頭主力則是以中鋁、中電投為首的冶煉廠的保值盤，以及貿(mào)易商對沖現(xiàn)貨庫存敞口的保值盤，即使價(jià)格大幅上漲，中字頭企業(yè)補(bǔ)充保證金難度不大，貿(mào)易商亦可以通過變現(xiàn)部分現(xiàn)貨獲得資金，空頭主力因資金問題而被迫止損的概率極低。
　　另一方面，螺紋主力合約是1610合約，距離交割尚有半年之久，而滬鋁的主力合約是1606合約，距離交割僅有兩個(gè)月不到。螺紋鋼的交割有保質(zhì)期的限制，且交割量極低，千萬手級別的交易量，去年10月交割量僅3萬噸；而滬鋁十萬手級別的交易量，其交割量長期保持在5萬噸之上?？梢娐菁y鋼期貨已經(jīng)淪為資金博弈的工具，對產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)有限；而滬鋁期貨則是實(shí)實(shí)在在為產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，交割及移倉極為便利，逼倉難度極大。
　　就電解鋁基本面而言，目前影響市場的基本邏輯仍然是短期供應(yīng)緊缺，庫存迅速下降；新投產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)加速，長期重回過剩。其中庫存迅速下降，加上倉單不斷流出，鋁水銷售增加，可交割品牌生產(chǎn)減少等因素，使得市場未來幾個(gè)月存在交割逼倉的風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對這一情況，作為市場第一空頭的中鋁昨日召開會議，要求增加交割品牌鋁錠鑄錠量，降低交割時(shí)貨源不足的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在交割鋁錠生產(chǎn)大幅減少的背景下，交易所大規(guī)模新批交割倉庫，則意味著新批交割品牌的日子已為時(shí)不遠(yuǎn)；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大戶為降低被逼倉風(fēng)險(xiǎn)，對新批交割品牌的態(tài)度，或由阻礙反轉(zhuǎn)為推進(jìn)。資金如果進(jìn)行交割逼倉，則意味著必須接下大量鋁錠倉單，這對游離在行業(yè)之外的游資，風(fēng)險(xiǎn)必定是極高的。
　　縱觀近幾年鋁價(jià)走勢，資金大量流入做多滬鋁的時(shí)間點(diǎn)有兩個(gè)，第一次是2011年7月末資金利用交割資源不足進(jìn)行逼倉，結(jié)果高位未找到對手盤離場，4個(gè)交易日暴跌2000元，逼倉資金全軍覆沒；第二次是2014年9月初，游資利用新疆信發(fā)電解槽事故，再次入場拉漲鋁價(jià)，而這次入場資金較少，雖然最后失敗離場，但價(jià)格波動幅度較小，虧損有限。這次資金無論是規(guī)模還是拉漲方式，或者基本面現(xiàn)狀，與2011年均有幾分類似，但多頭資金吸取了當(dāng)年經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，拉漲與離場方式將會進(jìn)一步優(yōu)化，這使得后期價(jià)格走勢比起當(dāng)年更加復(fù)雜。
　　總而言之，無論資金出于何種目的拉漲，對電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈特別是上游廠家來說，是難得的機(jī)遇。對于具備成本優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)，期貨不是其參與市場競爭的必要工具，而對于成本處于劣勢的企業(yè)，利用資金拉漲鋁價(jià)，氧化鋁漲幅滯后的機(jī)遇，及時(shí)采購原料及期貨做空保值鎖定利潤，能為其在淘汰落后產(chǎn)能的大潮中多獲得一絲喘息的機(jī)會。