天下大勢(shì)，分久必合，合久必分。大宗商品市場(chǎng)此前“高歌猛進(jìn)”的連漲走勢(shì)已經(jīng)偃旗息鼓，黑色系熱潮過(guò)后，大宗商品頓時(shí)群龍無(wú)首。分析人士指出，美元走弱的“天時(shí)”難持續(xù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“地利”也可能不及預(yù)期，因此大宗商品出現(xiàn)一定調(diào)整，回歸理性。展望后市，期市料進(jìn)入分化的節(jié)奏，貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬中的部分品種都有實(shí)力扛起黑色系的多頭大旗。

　　商品偃旗息鼓折射三大窘態(tài)
　　喧囂過(guò)后，緊跟著的往往是沉寂。在商品圈中，投資者的亢奮情緒已經(jīng)開(kāi)始平復(fù)，期貨市場(chǎng)也啟動(dòng)了調(diào)整步伐。5月4日，國(guó)內(nèi)商品普遍走軟，黑色系依舊領(lǐng)跌，螺紋鋼主力1610合約跌幅居首，下挫3.6%；熱卷1610合約跌幅緊隨其后，下跌2.96%；鐵礦石1609合約也錄得1.47%的較高跌幅。除此之外，昨日有色金屬也普遍走軟；化工品漲跌互現(xiàn)；農(nóng)產(chǎn)品則在午后走強(qiáng)，部分收漲，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。昨日，全面跟蹤國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)的文華商品指數(shù)下跌了0.57%，報(bào)122.86點(diǎn)。
　　資金流向方面，文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，周二曾受資金青睞的飼料、有色板塊卻在周三遭到拋售，流出資金量分別為3億、2.6億元；建材板塊反而成為資金追逐對(duì)象，以2.7億元的流入量位列榜首。
　　“市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)，背后折射出三大窘態(tài)。”東吳期貨研究所所長(zhǎng)姜興春指出，一是以黑色系為首的螺紋鋼供應(yīng)快速增加，現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，前期虛高的價(jià)格難以得到現(xiàn)貨市場(chǎng)認(rèn)同，期價(jià)自然出現(xiàn)大幅下跌；其二是近期公布的PMI數(shù)據(jù)震蕩偏弱，市場(chǎng)對(duì)中期經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回升的擔(dān)憂增加，此外在通脹小幅抬升的情況下，市場(chǎng)預(yù)期貨幣從寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，一定程度上抑制期價(jià)表現(xiàn)；其三是美元指數(shù)下跌進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)預(yù)期6月份大概率加息，美元探底回升將打壓大宗商品反彈步伐。
　　對(duì)于商品偃旗息鼓的原因，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，首先，前期交易所出臺(tái)的監(jiān)管措施在一定程度上增加了投機(jī)成本，遏制了過(guò)度炒作。其次，基本面開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)，即供需錯(cuò)配得到改善，這也是最基本的原因。供應(yīng)方面，鋼廠的復(fù)產(chǎn)使得供應(yīng)緊張壓力得到緩解；需求方面，中觀數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，水泥和汽車銷售等指標(biāo)都顯示需求有所弱化。第三，在海外市場(chǎng)，國(guó)際原油減產(chǎn)遲遲達(dá)不成協(xié)議，這意味著需求回暖得到證偽，因此市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)前期過(guò)度樂(lè)觀的行情進(jìn)行修正。
　　世元金行分析師李杉則表示，從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，經(jīng)歷了去年A股大波動(dòng)以及今年年初房市回暖之后，市場(chǎng)固定收益類投資產(chǎn)品利率普遍位于低位，資金涌入是近期國(guó)內(nèi)期貨交易活躍的重要原因，伴隨著去年大宗商品價(jià)格集體跳水，“低位抄底”的聲音不絕于耳。但年初的報(bào)復(fù)性反彈過(guò)后，市場(chǎng)多頭氛圍難以為繼，價(jià)格出現(xiàn)一定程度的回落，市場(chǎng)便更加趨于理性。

　　美元再漲 “天時(shí)”不待
　　在前期商品大漲行情中，接連走弱的美元指數(shù)無(wú)疑創(chuàng)造了一個(gè)“天時(shí)”。從4月25日起，美元指數(shù)曾連續(xù)六天下跌，跌幅高達(dá)2.71%，并跌破93點(diǎn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，美元指數(shù)快速下跌，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)整體的寬松言論令加息預(yù)期延后，另一方面是以對(duì)沖基金為主的投機(jī)資金不看好美元后市。據(jù)美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CFTC）上周五公布的數(shù)據(jù)，由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不急于在年內(nèi)升息，美元凈空頭頭寸升至2013年2月以來(lái)最高水平。上周美元凈頭寸自近一年以來(lái)首次轉(zhuǎn)為凈空。
　　不過(guò)好景不長(zhǎng)，5月3日，美元指數(shù)又現(xiàn)漲勢(shì)，單日漲幅為0.52%，收盤時(shí)重新站上93點(diǎn)關(guān)口。對(duì)此，李杉認(rèn)為，隨著時(shí)間越來(lái)越臨近美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議，市場(chǎng)關(guān)于加息的議論仍會(huì)甚囂塵上。眾所周知，由于目前國(guó)際大宗商品均以美元計(jì)價(jià)，美元指數(shù)的短期走強(qiáng)對(duì)大宗商品價(jià)格形成壓制。而另一方面，從大宗商品的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，五六月份將會(huì)出現(xiàn)與年初不同的反復(fù)，令市場(chǎng)投資者更加趨于謹(jǐn)慎。
　　姜興春也認(rèn)為，美元中期下跌接近尾聲，大概率企穩(wěn)反彈，但是大幅上漲基礎(chǔ)不牢，一定程度上抑制前期過(guò)快上漲品種，大宗商品短期以強(qiáng)勢(shì)震蕩或者小幅下跌響應(yīng)。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“地利”方面，近期從國(guó)內(nèi)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI同比漲幅盡管不高，但此前關(guān)于通縮的言論已經(jīng)不攻自破；而一季度經(jīng)濟(jì)增速也仍圍繞既定節(jié)奏企穩(wěn)，短期并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。此外，進(jìn)入五月份，房地產(chǎn)價(jià)格逐漸回穩(wěn)的同時(shí)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)強(qiáng)勁反彈也為當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇吹來(lái)暖風(fēng)。
　　不過(guò)，程小勇則認(rèn)為，寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策等逆周期政策只會(huì)扶持經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)脈沖式企穩(wěn)反彈在二季度或難以延續(xù)，這從4月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI較上月回落可以得到一定驗(yàn)證。

　　多品種有意“爭(zhēng)儲(chǔ)”
　　從資產(chǎn)配置角度來(lái)看，大宗商品是今年的最佳配置品種。不過(guò)，由于資產(chǎn)輪動(dòng)周期過(guò)快，后市需要關(guān)注貨幣政策是否轉(zhuǎn)型，以及通脹是否超預(yù)期回升。展望5月，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)仍有望延續(xù)漲勢(shì)，不過(guò)品種間將出現(xiàn)分化，從同質(zhì)化的同漲同跌向根據(jù)商品期貨自身基本面、技術(shù)面情況回歸理性。
　　那么，黑色系喧囂過(guò)后，誰(shuí)最有可能接棒呢？首先，最具確定性的是，通脹回升下的貴金屬會(huì)有相對(duì)較好的表現(xiàn)。在避險(xiǎn)需求驅(qū)動(dòng)之下，貴金屬漲勢(shì)仍值得期待，特別是近期美元羸弱推動(dòng)國(guó)際金價(jià)突破每盎司1300美元的心理關(guān)口，有望進(jìn)一步打開(kāi)黃金的上漲空間。
　　其次，農(nóng)產(chǎn)品和軟商品中也可能包含明星基因。當(dāng)前，市場(chǎng)熱點(diǎn)已經(jīng)切換至豆粕、白糖等供需基本面轉(zhuǎn)好的商品上來(lái)，后市有望接過(guò)領(lǐng)漲大旗。以白糖為例，在此前黑色系、化工品、棉花等品種輪番上攻之際，白糖的表現(xiàn)并不搶眼。不過(guò)，白糖的基本面已有所改善，政策面有一定支撐，拉尼娜的天氣因素帶來(lái)減產(chǎn)的想象空間，因此白糖漲勢(shì)可期。
　　有色金屬中的鎳等品種也有想象空間。國(guó)信期貨有色金屬高級(jí)分析師顧馮達(dá)分析，預(yù)計(jì)強(qiáng)周期商品將維持“春季躁動(dòng)”。目前，在一季度商品反彈領(lǐng)頭羊——黑色金屬、鋁、鋅等品種透支供需面潛在利好因素后，躁動(dòng)的大宗商品漲勢(shì)料將出現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)和板塊輪動(dòng)的趨勢(shì)，加上國(guó)內(nèi)監(jiān)管層對(duì)于黑色商品炒作的壓制加劇了資金獲利轉(zhuǎn)移，利好前期走勢(shì)不強(qiáng)的滬鎳期貨開(kāi)始吸引更多資金關(guān)注，出現(xiàn)突破啟動(dòng)補(bǔ)漲行情的跡象。
　　事實(shí)上，在2015年11月底創(chuàng)下數(shù)年來(lái)新低后，鎳價(jià)前期利空壓力已大幅宣泄，而行業(yè)動(dòng)態(tài)供需的“再平衡”動(dòng)作，往往推動(dòng)商品出現(xiàn)階段性超跌反彈行情，當(dāng)前多頭信心主要來(lái)自國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境偏寬松、行業(yè)供需動(dòng)態(tài)改善、通脹預(yù)期及資金炒作等，而做空資金的主線邏輯——商品熊市周期、現(xiàn)貨供大于求、隱形庫(kù)存流出等因素在二季度傳統(tǒng)旺季或暫偃旗息鼓，國(guó)內(nèi)大宗商品期貨板塊對(duì)資金仍具有吸引力，話題和多空預(yù)期博弈或放大行情波動(dòng)。
　　展望后市，由于鎳市中長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)性改善仍缺乏足夠的證據(jù)，其基本面相比其他有色品種來(lái)看不確定性更大，建議投資者應(yīng)更多以階段性的思路看待，滬期鎳上方目標(biāo)在每噸8萬(wàn)元及更上方的8.8萬(wàn)元左右，下方在每噸7萬(wàn)元及更下方6.5萬(wàn)元支撐力度較強(qiáng)。顧馮達(dá)建議產(chǎn)業(yè)客戶優(yōu)先保值回避價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)客戶可少量參與做多，并隨著反彈進(jìn)程設(shè)好動(dòng)態(tài)止損，以防“過(guò)山車”行情。