5月滬銅振蕩走弱，究其原因，一是以黑色品種為代表的強(qiáng)勢(shì)上漲行情見(jiàn)頂回落，資金做多工業(yè)品熱情大幅減退；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)明顯走強(qiáng)；三是銅市基本面表現(xiàn)平淡，市場(chǎng)對(duì)后期預(yù)期不樂(lè)觀。展望6月，我們認(rèn)為銅價(jià)中期弱勢(shì)格局并未改變，但是短期反彈或延續(xù)。
　　中期基本面將逐步轉(zhuǎn)弱
　　客觀而言，5月銅市基本面并未明顯走弱。首先，從庫(kù)存來(lái)看，滬銅庫(kù)存大幅下降9萬(wàn)噸，至22萬(wàn)噸，倫銅庫(kù)存僅小幅增長(zhǎng)0.2萬(wàn)噸，中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存增幅也不到5萬(wàn)噸，全球銅顯性庫(kù)存明顯下降。其次，從現(xiàn)貨升貼水來(lái)看，上海現(xiàn)貨大部分時(shí)間都處于升水狀態(tài)，而且升水幅度穩(wěn)步上移至100元/噸，倫敦現(xiàn)貨也一直保持升水狀態(tài)。最后，從下游企業(yè)反饋情況來(lái)看，采購(gòu)需求尚可，甚至階段性較為活躍，尤其是光伏電纜訂單明顯增長(zhǎng)。
　　但是，我們并不認(rèn)為6月銅市基本面能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。第一，銅精礦供應(yīng)非常充裕，現(xiàn)貨加工費(fèi)一路攀升，江銅和必和必拓簽訂的下半年TC/RC也較去年有所提升，為100美元/噸和10美分/磅。第二，由于加工費(fèi)高企，加之金銀價(jià)格大幅反彈，礦銅冶煉廠利潤(rùn)相對(duì)可觀，普遍滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，未來(lái)檢修計(jì)劃對(duì)產(chǎn)量影響十分有限。第三，終端需求將面臨季節(jié)性回落，5月仍屬于需求旺季，但6月拐點(diǎn)效應(yīng)明顯，需求轉(zhuǎn)弱的可能性大。并且，5月光伏電纜訂單增長(zhǎng)和相關(guān)政策有關(guān)，但是這一政策對(duì)電纜企業(yè)訂單的影響最多延續(xù)至6月上半月?？傮w上，我們認(rèn)為6月銅市基本面或轉(zhuǎn)弱。
　　短期仍有反彈可能
　　雖然我們不看好中期銅價(jià)，但是短期市場(chǎng)不具備加速下行條件，反而可能延續(xù)反彈。其一，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然偏強(qiáng)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)大幅下降，lME銅庫(kù)存并未明顯增長(zhǎng)。其二，CFTC基金空頭持倉(cāng)已經(jīng)處于年內(nèi)最高水平，接下來(lái)回補(bǔ)需求會(huì)有所體現(xiàn)。其三，5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為3.8萬(wàn)，遠(yuǎn)不及預(yù)期的3.8萬(wàn)，加息預(yù)期明顯降溫，美元指數(shù)更是暴跌。
　　結(jié)論
　　綜上分析，我們認(rèn)為短期銅價(jià)可能延續(xù)反彈，一方面釋放巨大的空頭持倉(cāng)回補(bǔ)壓力，另一方面也是對(duì)當(dāng)前基本面偏強(qiáng)的客觀反映。后市需把握銅價(jià)反彈拋空機(jī)會(huì)，我們對(duì)后期基本面并不看好，而且資金空銅的興趣并不會(huì)因銅價(jià)反彈而減弱，反而可能增強(qiáng)。