外圍市場(chǎng)波動(dòng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身復(fù)蘇乏力，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息信心不斷減弱，美元在去年底加息后持續(xù)震蕩走弱。我們認(rèn)為在目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不那么強(qiáng)的背景下，判斷下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退依然面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，美元短期調(diào)整之后仍存上行基礎(chǔ)，對(duì)黃金帶來下行壓力。
　　高低通脹變局
　　“緊”貨幣政策壓力
　　對(duì)美國(guó)來說，下半年開始通脹回升壓力將逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)從2015年下半年開始已經(jīng)感受到了通脹逐步回升的壓力。
　　雖然存在就業(yè)結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)參與率低等問題，但伴隨著就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇，整體勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向“充分就業(yè)”，給薪資帶來上升壓力。此外，伴隨著油價(jià)的同比降幅收窄和美元的同比升勢(shì)放緩，輸入性的價(jià)格因素也對(duì)整體通脹帶來支撐。
　　我們認(rèn)為，美歐日的通脹前景差異帶來的貨幣政策走向的差異性依然存在，從而引起貨幣政策預(yù)期上的差異。雖然市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率很低，但是在央行貨幣政策預(yù)期短期轉(zhuǎn)變——7月美歐英日四家央行選擇暫不繼續(xù)擴(kuò)大寬松，使得這種貨幣政策差異性存在放大的可能，美元依然受支撐。
　　美元資產(chǎn)升勢(shì)
　　“增”風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好
　　外圍市場(chǎng)的波動(dòng)性提升了美國(guó)資產(chǎn)“吸引力”，市場(chǎng)情緒體現(xiàn)為避險(xiǎn)的情況下，美元料依然是避風(fēng)港。去年開始，歐洲地區(qū)的不穩(wěn)定性開始露出端倪，今年年初以來進(jìn)一步發(fā)酵。2月以德銀為代表的歐洲銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)視野——CoCo債的問題，衍生品的壓力；而下半年開始銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步傳播至意大利銀行業(yè)。歐洲央行壓力測(cè)試顯示歐洲銀行體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力有所加強(qiáng)，但排名靠后的銀行面對(duì)極端情況的抗風(fēng)險(xiǎn)能力依然不足。
　　美國(guó)內(nèi)生動(dòng)能料依然相對(duì)強(qiáng)勁。最新公布的美國(guó)二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比折年率增1.2%不及預(yù)期，主要受私人存貨投資的下滑拖累，消費(fèi)增速貢獻(xiàn)依然在4%以上。未來需關(guān)注下游消費(fèi)端的改善對(duì)于存貨投資改善的可能。我們看到，近期高位的美股和美債價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)出新高，料美元在這一過程中獲得下方的支撐也在不斷加強(qiáng)。預(yù)計(jì)2016年美元不再?gòu)?qiáng)勢(shì)，但是仍將維持高位格局。
　　財(cái)政刺激預(yù)期
　　“升”貨幣當(dāng)局信用
　　貨幣當(dāng)局的信用度在2016年初以來持續(xù)受損，市場(chǎng)持續(xù)質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性，年內(nèi)加息預(yù)期從4次、2次，降至1次，聯(lián)儲(chǔ)的信用度一次次受到挑戰(zhàn)；而歐洲央行、日本央行等更是祭出負(fù)利率等手段，但在對(duì)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)邊際效應(yīng)卻越來越弱的情況下，市場(chǎng)對(duì)日元和歐元也采用了用腳投票的方式。市場(chǎng)對(duì)貨幣當(dāng)局的不信任增加了對(duì)主貨幣——美元的壓力，也提升了對(duì)于黃金資產(chǎn)的吸引力。
　　我們認(rèn)為，未來仍將是央行信用重塑的過程——通脹將溫和起、非常規(guī)貨幣政策將退，從而削弱黃金部分吸引力。去年12月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息嘗試逐步退出非常規(guī)貨幣政策，今年7月在英國(guó)退歐公投后選擇按兵不動(dòng)不繼續(xù)寬松，主要經(jīng)濟(jì)體正逐漸為退出“危機(jī)政策”做準(zhǔn)備。下半年隨著財(cái)政刺激對(duì)于經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)逐步加強(qiáng)，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的通脹回升，央行的貨幣政策邊際上的收緊預(yù)期將逐漸加強(qiáng)，料逐步改善市場(chǎng)對(duì)于貨幣信用的預(yù)期，但疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和邊際改善的央行信用將繼續(xù)影響市場(chǎng)對(duì)于黃金的偏好