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　　現(xiàn)階段基本金屬走勢更多由供給端來主導：鋁規(guī)模去產(chǎn)能化最早率先脫離底部走強，鋅在國內(nèi)外礦源緊缺格局短期難以改變的預期下走牛，鎳之前價格處于低估階段，在菲律賓鎳礦供應(yīng)短缺預期下脫離了底部。唯獨銅的周期性更晚、消費端主導更強，目前國外銅礦供應(yīng)寬松，銅價擺脫底部還早。
　　首先，成本下降，銅價反彈步伐可能轉(zhuǎn)向?，F(xiàn)階段原油與倫銅走勢一致性較差，主要由匯率因素主導。2015年度倫銅下跌25%對應(yīng)的是原油下跌31%以及智利比索兌美元貶值14%、秘魯索爾貶值12%，在供給端相對過剩出清的過程中，成本下移加速了倫銅的跌勢。2016年1-5月，原油上漲32%以及智利比索兌美元升值2.9%、秘魯索爾升值1.1%，對應(yīng)的是倫銅下跌0.7%。我們認為，現(xiàn)階段過剩礦還未出清，銅價底部抬升還不能有效驅(qū)動倫銅上漲，但使得倫銅的底部空間上移；畢竟難以統(tǒng)計的全球小企業(yè)礦山占比也高達25%，最終過剩供給端的出清可能是以行業(yè)成本抬升且銅價底部長期寬幅震蕩來完成。市場需要通過優(yōu)勝劣汰實現(xiàn)再平衡，而不是通過嚴重扭曲價格過度下跌來實現(xiàn)。2016年5月美元指數(shù)走強3.0%，相應(yīng)地智利比索貶值3.9%、秘魯索爾貶值2.4%，對應(yīng)的是5月倫銅下跌7.6%，當然這是供需和匯率因素共振主導了跌勢。上周美國強勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)提升了美聯(lián)儲加息預期，或?qū)⑼粕涝邚?，加上油價近期陷入技術(shù)性熊市，我們認為銅價未來一段時間下跌風險更大。
　　其次，國外銅精礦、廢銅供應(yīng)充足。2016上半年境內(nèi)精銅同比大幅增加56.5萬噸，增長10.6%。其中精銅產(chǎn)量增加25.0萬噸，增長6.6%；凈進口增加31.5萬噸，增長20.2%。境內(nèi)形成的顯性庫存情況：煉廠交儲15萬噸，保稅區(qū)庫存增加大致13萬噸，但上海庫存減少了一部分。從海外礦山C1數(shù)據(jù)估算，我們認為倫銅價格運行在3800-4800美元處于銅礦去產(chǎn)能階段，因此可能需要綜合評估大企業(yè)新增產(chǎn)量和難以統(tǒng)計的小企業(yè)礦山關(guān)停情況。
　　再次，滬銅還未擺脫下跌通道。滬銅運行到高位時，精廢銅價差也走到高位，滬銅回調(diào)壓力加大。在較高TC下，中國冶煉廠有增投產(chǎn)動力，國外精礦寬松向精銅傳導順暢，我們預計2016年滬銅產(chǎn)量繼續(xù)增加，滬銅當前還難以大幅擺脫下跌通道。若未來下破35000元，有可能最終測試前期33000元的最低點。