作為今年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，黃金價(jià)格的上漲，一方面令“中國(guó)大媽”欣然解套，做多的投資者盆滿缽滿；另一方面，卻害苦了黃金“空頭”：除了拋空黃金的投資者，還有利用衍生渠道、依靠黃金租賃業(yè)務(wù)融資套現(xiàn)的上市公司大鱷。
　　這些大鱷不得不以上漲后的金價(jià)歸還當(dāng)時(shí)低價(jià)借入的等量黃金。當(dāng)金價(jià)下跌時(shí)，他們無疑是有利可圖的，黃金租賃也因此被分析人士稱作做空黃金的另類途徑。但今年以來上漲了約25%的黃金價(jià)格，卻令他們叫苦不迭。

　　上市公司“租金熱”今年遇冷
　　繼銅融資、鐵礦石融資之后，大宗商品融資模式又進(jìn)一步延伸到了貴金屬市場(chǎng)。而除了常見的以匯差和利差為目標(biāo)的貿(mào)易融資之外，黃金本身的金融屬性也賦予其更多便利。
　　“黃金租賃業(yè)務(wù)公允價(jià)值變動(dòng)損益拖累了報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。”中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，類似這樣的詞句，頻頻見諸于不久前紛紛發(fā)布的上市公司半年報(bào)，黃金租賃成為不少公司解釋業(yè)績(jī)下滑的重要因素。
　　以金一文化為例，海通證券研究員鐘奇、施毅、田源在報(bào)告中指出，2016年上半年該公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.05億元，同比增加125.37%；歸屬上市公司的凈利潤(rùn)為5111.34萬元，同比減少38.16%。公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)，公司黃金租賃業(yè)務(wù)由于金價(jià)上漲產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)從而造成損失。公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致黃金租賃量加大，非經(jīng)常性損益同比減少822.98%。本報(bào)告期末黃金租賃業(yè)務(wù)因金價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益，共計(jì)損失2.04億元。
　　而在此前金價(jià)下跌的數(shù)年中，金一文化則通過不斷增加黃金租賃量獲得了公允價(jià)值體現(xiàn)的高利潤(rùn)。
　　無獨(dú)有偶，據(jù)申萬宏源報(bào)告，今年上半年，豫園商城營(yíng)業(yè)收入同比下降7.61%，歸母凈利潤(rùn)則下降65.45%。公司上半年凈利潤(rùn)大幅下降的原因?yàn)樯习肽挈S金價(jià)格劇烈波動(dòng)導(dǎo)致公司黃金租賃業(yè)務(wù)公允價(jià)值減少，上半年公司公允價(jià)值變動(dòng)損失為1.25億元，如剔除該因素，公司2016年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降41%。“預(yù)計(jì)隨著黃金價(jià)格穩(wěn)定以及公司套保業(yè)務(wù)的到期，公司公允價(jià)值變動(dòng)損益將大幅減少。”
　　黃金租賃通常指符合條件的企業(yè)通過租賃向銀行租用黃金，到期后歸還同等數(shù)量、同等品種黃金，并支付相應(yīng)租賃成本；由于出租和歸還時(shí)所交割的黃金價(jià)格不同，企業(yè)期間如果進(jìn)行了黃金和現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換，就會(huì)面臨黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行則普遍會(huì)對(duì)頭寸進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)沖操作。
　　分析人士解釋稱，黃金租賃本質(zhì)上是一種金融衍生交易工具，對(duì)于租入黃金的一方來說，黃金租賃可以視作一種賣空黃金的方式，當(dāng)金價(jià)下跌時(shí)，有利可圖，而當(dāng)金價(jià)大幅上漲時(shí)，如果沒有對(duì)沖操作則可能帶來巨大損失。
　　對(duì)企業(yè)來說，黃金租賃有著兩個(gè)作用：一是融資，二是套期保值。前者涵蓋各類企業(yè)；而后者主要是黃金加工銷售企業(yè)在金價(jià)下跌時(shí)熨平業(yè)績(jī)的主要手段，當(dāng)金價(jià)上漲時(shí)，則相應(yīng)減少黃金租賃。
　　“企業(yè)用黃金租賃從銀行套取資金，而且資金的用途不受限制，不占用貸款頭寸。”有業(yè)內(nèi)人士一針見血地指出，驅(qū)使黃金租賃業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)的并非黃金本身的消費(fèi)增長(zhǎng)，而是相對(duì)低廉的借貸成本。近年來大宗商品陷入周期低谷，許多行業(yè)前景低迷，國(guó)內(nèi)信貸環(huán)境偏于緊張，企業(yè)在這樣的條件下尋找融資出路催生了黃金租賃行業(yè)的發(fā)展。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在過去幾年中的快速發(fā)展也在一定程度上帶動(dòng)了中國(guó)黃金進(jìn)口。
　　一家大型商業(yè)銀行的客戶經(jīng)理周先生告訴中國(guó)證券報(bào)記者，銀行在挑選客戶的時(shí)候通常傾向于有黃金現(xiàn)貨基礎(chǔ)的公司，比如一些黃金生產(chǎn)、加工和使用企業(yè)，而且對(duì)客戶在銀行的評(píng)級(jí)要求較高，對(duì)信用記錄也很重視。但也存在放松的空間，一家企業(yè)通過運(yùn)作完全可以滿足銀行的全部合規(guī)要求，成本只有幾萬元。而且黃金兌換成現(xiàn)金后，資金的去向不像貸款那樣受到限制，對(duì)企業(yè)誘惑很大。

　　商業(yè)銀行：“彈藥充足”的市場(chǎng)主力
　　一家涉金企業(yè)負(fù)責(zé)人王先生是上述銀行客戶經(jīng)理周先生的一個(gè)客戶。他原本打算通過流貸業(yè)務(wù)貸款6000萬，但表內(nèi)競(jìng)價(jià)沒有通過，后來銀行通過黃金租賃業(yè)務(wù)放款給王先生所在企業(yè)，并在銀行通過現(xiàn)金交割兌換成人民幣。“記得當(dāng)時(shí)銀行賺取的中間業(yè)務(wù)收入是190多萬，資金成本包括遠(yuǎn)期套保費(fèi)用等。”
　　周先生解釋說，銀行一般采取背對(duì)背黃金租賃，只是供給方（出租人）和需求方（承租人）的中間人，比如從國(guó)際銀行或上海金交所會(huì)員中借得黃金，租賃給金礦、珠寶商或者投機(jī)者。其中，上海黃金交易所的AU99.99是最常見的租賃品種。“如果銀行先買入黃金后再租賃出去的話，銀行就面臨黃金頭寸風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)沖這部分風(fēng)險(xiǎn)則需要額外的成本，不劃算。”
　　在黃金價(jià)格上漲期間，對(duì)于黃金借出方來說，意味著更多的獲利機(jī)會(huì)。一些黃金現(xiàn)貨公司也“花招百出”進(jìn)行黃金“攬儲(chǔ)”，以擴(kuò)大業(yè)務(wù)量。
　　中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一家以和字開頭的黃金經(jīng)營(yíng)公司公開向客戶推出租賃服務(wù)：客戶將黃金現(xiàn)貨出租給公司，公司按1年、2年、3年為租賃期限，分別獲得所出租黃金5%、12%、24%的黃金克重收益。即如果一位投資者以3萬元左右的價(jià)格在這家公司買入100克黃金后，將黃金回租給公司，出租1年，可收益5克黃金（按照出租時(shí)的價(jià)格），以此類推。
　　但需要注意的是，一旦價(jià)格下跌，頭寸風(fēng)險(xiǎn)暴露的現(xiàn)貨公司將面臨損失，從而威脅投資者兌付保障。
　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年起，中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中“貴金屬”項(xiàng)目資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。到2015年年底，中國(guó)最大幾家商業(yè)銀行“貴金屬”資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到了5980億元人民幣。
　　南華期貨貴金屬研究員薛娜表示，中國(guó)的黃金進(jìn)口許可主要掌握在商業(yè)銀行系統(tǒng)，大部分的黃金進(jìn)口通過商業(yè)銀行進(jìn)行，所以商業(yè)銀行會(huì)有較大量的貴金屬庫(kù)存。另外商業(yè)銀行利用自身的信用以及進(jìn)口優(yōu)勢(shì)，抓住國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)膨脹的時(shí)機(jī)，開展了多項(xiàng)黃金相關(guān)業(yè)務(wù)來增加盈利并實(shí)現(xiàn)盈利的多樣化，其中主要包括實(shí)物黃金銷售業(yè)務(wù)、黃金積存計(jì)劃/代為保管業(yè)務(wù)、紙黃金業(yè)務(wù)、黃金相關(guān)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、代理上海黃金交易所相關(guān)貴金屬交易業(yè)務(wù)、黃金抵押融資業(yè)務(wù)以及黃金租賃業(yè)務(wù)等。經(jīng)過幾年發(fā)展，目前商業(yè)銀行貴金屬資產(chǎn)規(guī)模巨大。
　　而單純的消費(fèi)需求似乎并不能解釋商業(yè)銀行陡增的貴金屬資產(chǎn)，去年，在中國(guó)大陸黃金消費(fèi)連續(xù)第二年下降的情況下，中國(guó)黃金進(jìn)口卻逆勢(shì)走高。
　　與此同時(shí)，上海黃金交易所實(shí)物黃金交割量也持續(xù)增加。由于黃金ETF相當(dāng)于存放于上海黃金交易所的實(shí)物黃金持有憑證，在持有量很大的情況下，黃金ETF可將其中30%的黃金租賃給用金企業(yè)。“盡管黃金實(shí)物需求下降，但黃金租賃市場(chǎng)還是很活躍。”周先生說。
　　有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，黃金租賃可能占據(jù)了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中貴金屬資產(chǎn)的最大組成部分；雖然目前對(duì)于這項(xiàng)業(yè)務(wù)還沒有官方會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)定義，不過許多銀行將之單獨(dú)列入資產(chǎn)負(fù)債表。