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　　今年以來，流向以黃金和石油為首的大宗商品的投資額達到了七年來的最高點。
　　大宗商品市場的火熱從下列幾組數(shù)據(jù)中可見一斑。芝加哥商業(yè)交易所（CME）公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年CME的能源期貨和期權(quán)交易量同比上升了21%，金屬交易同樣強勢上升。巴克萊銀行的數(shù)據(jù)顯示，流向以大宗商品為基礎(chǔ)的交易所交易產(chǎn)品（ETP）、指數(shù)基金和其他投資的資金都快速上漲。
　　中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉日前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者專訪時表示，中銀國際在今明兩年內(nèi)都比較看好大宗商品的投資行情，其中尤為推薦的是貴金屬中的黃金。“個人投資的話，黃金ETF和紙黃金的流動性更好，但也看個人偏好，如果持有很多年也可以考慮實物黃金。我們預(yù)計在明年上半年國際金價會漲到1400美元/盎司左右。”
　　中銀國際是中國銀行(3.38 +1.20%,買入)在香港設(shè)立的全資附屬投資銀行機構(gòu)，公司建立了跨境多元化投資銀行服務(wù)平臺和國際化投資銀行架構(gòu)。其總部位于香港，在北京、上海、新加坡、倫敦、紐約設(shè)有分支機構(gòu)，目前可在境外資本市場提供包括股票發(fā)行、兼并收購、債券發(fā)行、定息收益、私人銀行、直接投資、環(huán)球商品、資產(chǎn)管理、股票衍生品、杠桿及結(jié)構(gòu)融資等在內(nèi)的全方位投資銀行產(chǎn)品與服務(wù)。
　　此次傅曉是專程從英國趕回來參加于9月23日舉辦的2016中國國際礦業(yè)大會。自1999年起每年舉辦一屆，中國國際礦業(yè)大會迄今已連續(xù)舉辦十七屆。礦業(yè)大會是在中國舉辦的礦業(yè)行業(yè)最高層的會議，涵蓋了地質(zhì)勘查、勘探開發(fā)、礦權(quán)交易、礦業(yè)投融資、冶煉與加工、技術(shù)與設(shè)備、礦業(yè)服務(wù)等整個礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　負(fù)利率時代貴金屬走俏
　　傅曉表示，未來一段時間全球宏觀經(jīng)濟風(fēng)險多重疊加，包括美聯(lián)儲加息、十一月份美國大選、明年英國啟動退歐程序、明年歐盟多個國家大選等，都會帶來很多不確定因素，因此黃金等避險類資產(chǎn)比較有投資機會。
　　她表示看好貴金屬還有負(fù)利率時代的影響，全球多個國家，比如日本、瑞士已進入負(fù)利率時代，發(fā)達經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)實際年化收益率在1%以上的僅16%，收益率為負(fù)值的越來越多。這種情況下投資者若要滿足同等資產(chǎn)評級的要求，部分資金會進入黃金市場。
　　從交易角度，基本金屬市場分化很嚴(yán)重，中銀國際的模型顯示基本金屬之間的價格相關(guān)度已經(jīng)降到2014年以來的最低點。在傅曉看來，這種分化主要是供給面驅(qū)動的，可以從中國進口數(shù)據(jù)看出來，比如今年前八個月鋅礦、鎳礦進口分別下降了30%和23%，但銅礦進口量上升了34%，鋁礦上升12%，供給鏈明顯分化導(dǎo)致了走勢的分化?；久娴内厔葸€會保持不變，從交易角度看，一些金屬的比值已經(jīng)達到一個高點，因此鋅價和銅價到今年下半年和明年初會有一定的回調(diào)。
　　傅曉表示，國內(nèi)推行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革讓鐵礦石和煤炭都有明顯的價格上升。首先是上半年的信貸寬松刺激了房地產(chǎn)行業(yè)，增加了黑色大宗商品的需求，拉動了價格上漲；再加上供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在提速，也讓市場對未來產(chǎn)量的預(yù)期在下降，比如說寶鋼和武鋼合并，投資方看到這個情況肯定會提前購買。
　　“提前購買會拉升價格。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是減少產(chǎn)量的，價格升上來又導(dǎo)致不利于減產(chǎn)，所以產(chǎn)生一個悖論。到冬天的時候，產(chǎn)量上升，需求減少，可能價格上升的空間會變小，面臨一定的價格回調(diào)風(fēng)險。所以對未來趨勢還是相對謹(jǐn)慎看好。”傅曉說。
　　國內(nèi)大宗商品交易量上升迅速
　　傅曉常駐倫敦，就她觀察而言，中國礦業(yè)企業(yè)在全球能源行業(yè)變化趨勢中，走出去的意愿越來越強。
　　“走出去在‘一帶一路’和人民幣國際化的背景下會變得越來越多。很多中國客戶在倫敦市場上做對沖交易鎖定價格風(fēng)險。另外，在國外投資礦產(chǎn)資源的企業(yè)，收購資產(chǎn)趨勢越發(fā)強烈。在交流中，客戶對這方面很感興趣，比如說怎么發(fā)歐元債和美元債。美元債的年利率在0.25%-0.5%，歐元債是負(fù)利率，低到負(fù)0.4%，這對中國企業(yè)而言非常有吸引力。”
　　通常，美元弱大宗商品就會暴漲，那么在未來6-12個月，美元強勢對大宗商品的影響如何？
　　傅曉表示，商品價格都是以美元計價，在其它因素不變的情況下，美元貶值大宗商品價格就會上漲，但實際中還受到供需面的影響，情況更為復(fù)雜。中銀國際判斷，美聯(lián)儲在今年12月加息的幾率在50%左右。
　　世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，能源和采礦業(yè)貢獻力下降，在國內(nèi)和國際的去產(chǎn)能背景下，投資者亦關(guān)心礦業(yè)領(lǐng)域是否還存在投資機會。
　　傅曉表示，前不久在杭州舉行的G20會議上，各國對中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是非?？隙ǖ模诟母镏泻笃谔蕴芏嗦浜螽a(chǎn)能之后，將會有更大的投資空間。比如說鋼鐵在未來3-5年會減產(chǎn)1.5億噸，會修正市場供給關(guān)系，而市場如果回暖了，可以用金融產(chǎn)品，如期貨期權(quán)來對沖。
　　雖然國內(nèi)大宗商品市場的交易量在逐步上升，但除了現(xiàn)貨發(fā)售模式，其他競價、連續(xù)、掛牌等大宗商品交易模式仍存在無序現(xiàn)象。
　　對此，傅曉認(rèn)為，中國的大宗商品交易市場應(yīng)該選擇自己的優(yōu)勢領(lǐng)域來突破。比如，法律合規(guī)和配套設(shè)施需長期積累，不可能一蹴而就，而在中國的優(yōu)勢領(lǐng)域，如交易量沖上去更容易。上海期貨交易所的新合約鎳自推出后，交易量攀升很快，但還未超過LME鎳合約。
　　“可以看到，全世界有一個東進西退的大趨勢。很多倫敦的交易員半夜會起來看上海的夜盤交易，上海貴金屬交易量提升和人民幣合約的推廣都是亮點。”傅曉表示。但與歐美大多是機構(gòu)投資者參與不同，國內(nèi)大宗商品交易中個人投資者占了更大比例，交易門檻比國外低很多，不同參與者對監(jiān)管的要求也不同。
　　關(guān)于大宗商品市場的風(fēng)險方面，傅曉稱，從估值來看，股市、債市和樓市風(fēng)險都比較高，大宗商品雖已走出谷底，但估值仍相對便宜，不存在過熱的問題，但有其它風(fēng)險。“比如，中國的經(jīng)濟情況仍面臨不小的調(diào)整，決策者如何平衡去產(chǎn)能和經(jīng)濟下滑，去杠桿和金融風(fēng)險之間的關(guān)系。再就是人民幣貶值的走勢也是非常讓人關(guān)注的問題。我們認(rèn)為，人民幣對美元將保持溫和貶值，也會對大宗商品市場產(chǎn)生一定影響。”