黃金投資迎來“金秋季”
2016年09月22日 9:8 7060次瀏覽 來源： 期貨日報 分類： 現(xiàn)貨 作者： 彭倩
黃金價格的季節(jié)性波動非常大，這聽起來很奇怪。按理說，黃金的生產(chǎn)和銷售全年都是相對穩(wěn)定的，所以這些具有季節(jié)性變化的“日歷效應(yīng)”應(yīng)該與黃金的生產(chǎn)和銷售無關(guān)?；谶@些黃金生產(chǎn)企業(yè)的收入， 投資者所獲收益沒有理由在一年當中的某些時候會明顯高于其他時候。然而歷史證明，黃金品種確實存在這種“日歷效應(yīng)”。
季節(jié)性是指行情在一年中某些時候反復(fù)呈現(xiàn)的趨勢。盡管季節(jié)性并不驅(qū)動價格走勢，但年度間循環(huán)的量化行為由情緒、技術(shù)面和基本面驅(qū)動。我們?nèi)祟愂蔷哂辛曅缘娜后w性生物，習慣會影響到我們的交易決策，這些年度間的“日歷效應(yīng)”就會影響買賣的時間和強度。
黃金類股票表現(xiàn)出很強的季節(jié)性，是因為占它們價格走勢主導(dǎo)地位的黃金具有明顯的季節(jié)效應(yīng)。黃金的季節(jié)性波動不是由供應(yīng)波動所主導(dǎo)的，因為其開采和供應(yīng)量在年度內(nèi)是相當穩(wěn)定的，黃金主要的季節(jié)性波動源自需求的變化。
黃金需求量的季節(jié)性波動受到收入周期和文化因素的影響，這些因素也是世界各地黃金需求的驅(qū)動因素。所以在黃金的牛市年份，受這些依次出現(xiàn)的巨大需求因素影響，黃金一直傾向于在秋天“享受”大規(guī)模價格上漲行情。自然，黃金類股票也跟隨黃金價格走高，相較于金價上漲，其收益由于利潤杠桿而進一步放大。當前，黃金類股票再次進入市場最為樂觀的季節(jié)性機遇期。通常在經(jīng)歷過夏季低迷的過渡期后，金價及黃金類股票會在秋季大爆發(fā)。
因為黃金類股票的季節(jié)性波動是由黃金需求的季節(jié)性變化所帶來的，從這一點切入，就可以更好地了解未來將發(fā)生的事情。價格走勢在牛年和熊年之間有很大的不同，而且當前黃金處在新一輪牛市之中，去年12月中旬，黃金價格遭遇了6年多以來的中長期價格低點，到今年7月初，黃金價格上漲幅度高達29.9%，高出20%的牛熊市閾值。
歷史上的黃金大牛市
黃金的上一次大牛市是從2001年4月到2011年8月。在那輪牛市中，黃金價格飆升638.2%甚至更高。在2012年雖然黃金價格盤整，但從技術(shù)上來說那仍然屬于牛市期間，因為距離峰值它最多只下探了18.8%。直到2013年4月，黃金才正式進入下跌20%的熊市區(qū)間。
第一個總結(jié)出黃金牛市季節(jié)性傾向的圖表所使用的方法比較簡單，就是通過顯示平均金價指數(shù)在每個日歷年的變化后得出的。每個日歷年度的單品種黃金價格指數(shù)，通過計取平均值來反映牛市的季節(jié)特性。
從2001到2012年，黃金的秋季上漲行情平均于7月下旬開始。從技術(shù)形態(tài)上看，黃金價格在6月中旬觸底，但那只是部分黃金產(chǎn)品5月下旬至7月下旬市場銷售較為低迷。黃金的秋季行情平均收益高達7.5%；6月中旬和10月初兩個時間點的行情實際上并沒有突破價格的上軌，8月初行情的急劇發(fā)展才使得價格有所突破。
這就是我們目前面臨的行情，黃金再次凸顯那些關(guān)鍵的季節(jié)性需求。伴隨收入周期和人文風俗在晚夏點燃金價，這個行情可能會一直延續(xù)到深秋。注意要把8、9月加在一起，來看黃金在其最后的長牛中如何表現(xiàn)出超過平均收益的最強季節(jié)性收益。未來幾個月是黃金展示季節(jié)性變化的最佳時期。
2001到2012年，黃金在8月的平均漲幅為2.5%，9月平均漲幅為3.3%。這使得8月和9月分別成為排名第四和第二的黃金收益最優(yōu)月份，而11月以4.0%的平均收益排名第一。
黃金投資風險猶存
雖然這令人興奮，但今年確實面臨一些獨特的風險因素，可能會影響黃金的季節(jié)特性。
5月底到7月初，金價飆升12.3%甚至更高。這個令人難以置信的飆升是由投資者大量購買黃金和投機者炒作黃金期貨帶來的。隨著投資者打算長期持有黃金，這種投資行為發(fā)揮出“正能量”，并且也沒有隱藏其意圖。
但不幸的是，期貨投機者的瘋狂購買，從根本上成為推動黃金前所未有的夏季漲勢的主導(dǎo)力量。投機者極其樂觀的預(yù)期，導(dǎo)致他們高位押注金價，進而使金價獲得創(chuàng)紀錄的水平。但這些高杠桿的黃金期貨合同非常危險，因為黃金現(xiàn)價相對較小的不利波動，就可能令期貨投機者面臨巨額的慘重損失。
今夏黃金獲得了創(chuàng)紀錄的漲勢，其中一部分可能來源于市場對強勁的秋季行情的預(yù)期。一些投資者把秋季買入黃金的有效需求提前到夏天實施。該行為實施與否取決于他們是否實際購買黃金。
而如果一些新聞或市場事件使超級樂觀的投機者受驚，他們將被迫平倉瘋狂過度的多頭頭寸。沉重的黃金期貨拋壓將快速壓低金價。由于期貨的杠桿比率，價格下降將迫使投機者面臨清算或災(zāi)難性的暴虧，所以直到投機者的黃金期貨頭寸正?；?，大批量黃金拋售隨時有可能發(fā)生。
黃金強勁的秋季行情或許最終會占上風。雖然在美國市場存在極端的黃金期貨頭寸，但亞洲尤其印度的投資者不會推遲他們平時大量購買黃金的行為。不過鑒于夏季反常的上漲行情，今年秋季黃金漲勢可能是夏季行情的延續(xù)。奇怪的是，它將證明這次黃金的上漲行情比正常情況的往年更不穩(wěn)定。因此，謹慎而不盲目樂觀的態(tài)度在今年尤其必要。
黃金在秋天表現(xiàn)出強勁的季節(jié)性增長，這也是為什么黃金類股票秋季表現(xiàn)良好的原因。因為黃金礦業(yè)公司靠黃金盈利，所以黃金類股票價格放大了黃金的漲價走勢。我應(yīng)用這一方法編制了一籃子HUI黃金股價指數(shù)，顯示黃金股票現(xiàn)已進入跨季節(jié)發(fā)展的最佳月份。
關(guān)注HUI黃金股價指數(shù)
截至2016年8月1日， HUI黃金股價指數(shù)已經(jīng)從13年半以來1月中旬的長期低點飆升181.7%。2000年11月至2011年9月，HUI黃金股價指數(shù)飆升至令人震驚的1664.4%。平均來說，在牛市期間，黃金類股票7月下旬季節(jié)性觸底，然后都爆發(fā)了大規(guī)模的“金秋季”行情。
平均而言，在黃金牛市近幾年中的7月下旬至9月下旬，HUI黃金股價指數(shù)比其他時期高出15.0%。正如我們8月初之所見，類似的行情不久還將發(fā)生。正因為黃金和黃金類股票今年享有超級異常的夏季行情，所以投資者很可能過度看好“金秋季”，于是選擇在夏季提前出手。
如果黃金遭受期貨投機者被迫迅速平倉多頭頭寸的威脅，黃金類股票同樣將放大金價下跌的損失?？紤]到HUI黃金股價指數(shù)短短半年的驚人收益，一個健康牛市的正常調(diào)整不應(yīng)該令人驚訝。未來數(shù)月，金價應(yīng)該與可能到來的亞洲黃金巨大需求相對應(yīng)，錄得一定的上升。黃金類股票也將水漲船高，市場上黃金類股票有些制勝的特性，這可能導(dǎo)致投資需求實際加速。
股市中沒有其他板塊可以接近或者挑戰(zhàn)今年黃金類股票的絕佳表現(xiàn)。專業(yè)投資者包括對沖基金經(jīng)理非常關(guān)注這個行情，他們今年很難在那些令人沮喪的銀行板塊中取得滿意的投資收益。他們需要很快找到一些能夠挽救虧損的贏家策略，該策略的動力就在黃金類股票。
在破紀錄的夏季行情之后，市場投資黃金和黃金類股票的熱情越來越盛。黃金強勁的秋季行情眾所周知，所以在今年秋天，很可能要有比平時更多的資本涌入黃金和黃金類股票。不過，當股票市場不可避免發(fā)生波動時，這些資金轉(zhuǎn)而流入黃金市場的速度將大大加快。因為黃金與黃金類股票相比，仍然是投資多元化的一種手段，所以屆時股市資金將加速轉(zhuǎn)向黃金市場。
與此同時，黃金期貨創(chuàng)紀錄的拋售、黃金儲備過剩及黃金類股票價格下行的威脅很可能減少甚至抵消今秋黃金的投資需求。投資者興奮地投資于黃金和黃金類股票已經(jīng)有差不多一年了，最近市場關(guān)于黃金牛市的評論非常多，這些評論把上述投資行為視作牛市的證據(jù)。今年秋天，上述投資行為也可能演變?yōu)榕Ｊ兄械膭×艺袷?。就像背后的主要?qū)動因素黃金一樣，黃金類股票收益的最佳月份也是8月和9月。
在2001—2012年間，黃金類股票在8月和9月享受大牛市高額的平均收益，這兩個月平均收益分別是6.7%和4.8%。9月收益是黃金股年度收益的第二名，8月是第四名! 這些比較相似的排名正是黃金牛市中季節(jié)性特性在月度上的體現(xiàn)。但與歷史不相符的是：今年黃金類股票沒有其他時間收益更高。
如此大規(guī)模的季節(jié)性順風開始吹起，這時很容易忽視金價到底能漲到哪里見頂，于是出現(xiàn)盲目做多。今年黃金類股票演繹了史詩般的行情，贏得主流投資者和投機者競相追捧。對新入場資金來說，沒有比夏末秋初涌入黃金市場更佳的時機了。
但重要的是，要記住季節(jié)性僅僅是傾向，它并非確定的行情。就像天氣，長期的平均水平可以掩蓋意外的極端情況。今年已經(jīng)出現(xiàn)過黃金股季節(jié)性暴漲而破壞往年常態(tài)的現(xiàn)象。往年走勢相對較弱的4月， HUI黃金股價指數(shù)在牛市年份平均下跌0.5%，然而今年4月，黃金類股票卻一反常態(tài)猛漲了31.0%。
緊隨4月弱勢行情之后的5月，根據(jù)往年的季節(jié)性特性，5月是黃金股季節(jié)性行情中最強勁的月份。在2001年到2012年8月之間，HUI黃金股價指數(shù)錄得6.9%的收益率，比8月的6.7%更高。而今年5月，HUI黃金股價指數(shù)卻暴跌13.8%。個中原委可能是回吐4月那些不可思議的收益。所以必須認識到，黃金類股票最近數(shù)月的行情顯然不完全符合季節(jié)性規(guī)范。
今年7月，HUI黃金股價指數(shù)上漲11.2%創(chuàng)出新高，遠勝于牛市年平均1.9%的下跌。雖然沒有4月的極端行情， 但7月的良好收益卻降低了8月的表現(xiàn)，使8月偏離了正常年份的平均收益。雖然季節(jié)性是重要因素，但實際上它只是對情緒面、技術(shù)面和基本面影響因素的一種量化。
未來由于黃金期貨的大量拋售，同樣使黃金類股票面臨比正常時期更大的下行風險。但投資者的情緒、黃金的技術(shù)面和基本面仍預(yù)示著一個出色的秋收行情。主流投資者和投機者越來越興奮，加大對黃金的配置。
從技術(shù)面看，黃金類股票似乎超級樂觀， 夏季超預(yù)期的投資力度甚至令人難以置信。從根本上講，相對于主導(dǎo)因素黃金而言，黃金類股票價格還處于非常低的水平。在2009年到2012年間，通過HUI黃金股價指數(shù)，可以最簡單地表達黃金板塊股價水平。相比之前的最后一個正常年份，由于美聯(lián)儲貨幣政策催生了“黃金熊”，現(xiàn)行的HanGEr股票指數(shù)平均僅為0.346。
即使近期黃金股攀升至新的牛市紀錄，獨立編制的HUI黃金股價指數(shù)達到創(chuàng)紀錄的283.7，現(xiàn)行的Hanger股票指數(shù)仍僅為0.206，尚處于經(jīng)濟復(fù)蘇初期的心理恐慌階段。相對于目前1350美元/盎司的黃金價格來說，HUI黃金股價指數(shù)在正常年份的平均水平上仍有68%甚至更高的反彈空間。這意味著哪怕在HUI黃金股價指數(shù)470點附近進行交易，仍有巨大的獲利空間。
像往常一樣，投資者和投機者可以通過金礦指數(shù)和黃金股票類交易型開放式指數(shù)基金，參與到“金秋季”行情中來。如果HUI黃金股價指數(shù)加上精心挑選擁有出色基本面的優(yōu)質(zhì)金礦組合，則勝算將會更大。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“金秋季”的贏家們花費了大量的時間、精力和專業(yè)知識來研究黃金和涉金企業(yè)的基本面，但相比由此產(chǎn)生的收益，那都是完全值得的。
黃金和黃金類股票價格的歷史走勢確認了市場存在“金秋季”，該季節(jié)特性在8月和9月得到最佳展示。受巨大的亞洲需求影響，黃金之秋絢麗多彩，黃金類股票更因為一定程度的杠杠和市盈率，進一步放大了投資黃金的利潤。
2016年“金秋季”行情并非一如既往，但黃金類股票未來幾個月內(nèi)仍有巨大的上漲潛力。期貨投機者推動金價在夏天疊創(chuàng)新高，創(chuàng)紀錄的黃金拋售隨時會拖累金價繼續(xù)上行。然而隨著央行等主流投資者日益熾熱的黃金儲備需求，很可能引發(fā)更大的資本流入，投資黃金沒有比“金秋季”更好的時間點了。
責任編輯：葉倩
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